2020 年前三季度业绩符合市场预期

　　东方明珠公布1-3Q20 业绩：营业收入76.28 亿元，同比下降10.9%；归母净利润13.07 亿元，同比增长1.0%；扣非归母净利润9.48 亿元，同比下降2.2%；3Q20 营业收入17.28 亿元，同比下降39.4%；归母净利润3.06 亿元，同比增长30.3%；扣非归母净利润1.97 亿元，同比下降22.5%，符合市场预期。

　　发展趋势

　　疫情影响延续营业收入有所下降，毛利率因收入准则变化影响而提升。我们预计由于公司主营媒体网络和文旅消费等业务持续受到疫情影响，公司3Q20 营业收入同比下滑39.4%至17.28 亿元，而由于新收入准则实施，公司3Q20 毛利率同比提升9.8ppt 至35.9%。3Q20 因1.82 亿元投资收益贡献以及所得税费用减少等因素，公司归母净利润同比提升30.3%至3.06 亿元。我们认为，伴随疫情影响消退和业务拓展，公司盈利情况有望逐步恢复。

　　费用率有所提升，经营活动现金流净额增长。由于公司疫情后逐步恢复经营及宣传推广活动，3Q20 各项费用有所提升。其中，销售费用同比提升1.0%至1.75 亿元，销售费用率同比增长4.1ppt至10.1%；管理费用同比增长28.4%至2.43 亿元，管理费用率同比提升7.4ppt 至14.1%；研发费用率同比提升1.6ppt。公司3Q20 经营活动现金流净额较3Q19 同比增长102.8%至14.68 亿元，我们认为，公司现金流情况或将伴随业绩恢复而持续得到改善。

　　积极参与“国网整合”，加速推进BesTV+流媒体战略。2020 年10月12 日，中国广电网络股份有限公司正式挂牌运营，公司以自有资金出资5 亿元，持有组建成立后公司0.49%的股权。2020 年9月3 日，公司发布流媒体战略并上线BesTV+产品上。公司预计以4 个打通策略入手：打通渠道和内容生产、打通大屏和小屏、打通专网和移动互联网、打通线上和线下的全渠道文娱生活服务，构建内部联动机制和新消费的闭环。我们认为，公司4 个打通策略，有望更深层次发挥SMG 内容优势、制作经验和多元产业布局能力，并借助东方有线、IPTV/OTT 等家庭大屏入口，以及东方明珠塔、梅赛德斯奔驰文化中心等线下渠道优势，实现大小屏衔接，从而吸引观众、提高黏性并扩充受众。我们认为，公司有望抓住“国网整合”与广电5G 的发展契机，加快实现传统业务向新业务转型，实现BesTV+流媒体群与其他多元产业相互赋能。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2020 年和2021 年净利润预测不变。当前股价对应20.5倍2020 年市盈率和17.5 倍2021 市盈率。维持中性评级和目标价10.88 元，对应23.5 倍2020 年市盈率和20.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有14.5%的上行空间。

　　风险

　　新产品上线效果不及预期；疫情影响超出预期；竞争加剧；宏观经济波动影响文娱消费需求。