事件：恒华科技发布2020 年三季度报告，公司第三季度实现营业收入2.71亿元，同比增加25.51%；归母净利润5,885.32 万元，同比增加52.69%；扣非后归母净利润6,001.20 万元，同比增加61.77%。

　　前期项目回款较多，经营性现金流大幅增加：20Q3 公司实现营收2.71 亿元，同比增加25.51%；归母净利润5,885.32 万元，同比增加52.69%；毛利率相对去年同期增加5.41pct。而经营性现金流达2.50 亿元，同比增加627.25%，主要为项目合同回款以及项目履约保证金的回收。根据公司公告，《黔西南州兴义市城市配电网建设与改造项目设计、采购、施工EPC总承包合同》项目回款6,160.48 万元，《兴义市电力有限责任公司2018年第一批城网改造项目工程》回款1,992.09 万元，《兴义市2019 年10kV及以下城市配电网建设与改造项目输变电工程设计、采购、施工EPC 总承包合同》项目回款1.35 亿元，三个项目合计回款达2.17 亿元。整体来看，公司前三季度实现营收5.15 亿元，同比下滑21.91%；归母净利润9,320.55 万元，同比下滑28.08%；经营性现金流1.77 亿元，同比提升178.11%。

　　加大市场拓展，销售费用增加，拟回购股份彰显信心：2020 年第三季度公司期间费用率（含研发）为21.39%，同比减少1.48pct。其中销售费用率5%（yoy+1.11%），销售费用1,352.98 万元，同比增长61.10%，主要为疫情过后公司加大市场拓展力度导致的差旅等费用增加；管理费用率5.88%（yoy-0.32%），管理费用1,592.99 万元，同比增长19.09%；财务费用率0.48%（yoy+0.01%），财务费用129.86 万元，同比增长28.32%；研发费用率10.03%（yoy-2.28%），研发费用2,715.65 万元，同比增长2.27%。

　　2020 年9 月25 日，公司发布公告拟使用自有资金以集中竞价的方式回购公司股份，回购资金总额不低于1 亿元、不超过2 亿元，回购价格不超过15 元/股，将全部用于后续实施股权激励或员工持股计划，显示公司股东及管理层对未来经营发展的决心与信心。

　　投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入10.98、13.68、16.73 亿元，实现净利润3.06、3.71、4.34 亿元，EPS 分别为0.50、0.61、0.72 元，对应PE 为22X、18X 和15X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电改进程不及预期；设计软件二维转三维进程不及预期；互联网服务转型不及预期；应收账款坏账激增风险。