核心觀點： 　　單季度利潤率下滑影響業績表現。20Q3 公司營業收入同比增長20.9%，歸母淨利潤同比下降24.9%，Q1-3 歸母淨利潤同比下降9.9%。 　　主要受Q3 單季度表現影響。利潤率方面，Q3 公司整體毛利率爲25.1%，同比下降7.7pct，受毛利率下滑、稅費上升、合聯營企業虧損等因素影響，Q3 公司歸母淨利率均爲8.3%，同比下降5.1pct。 　　銷售穩步增長，土地投資略有收縮。銷售方面，Q3 公司銷售金額同比增長19.9%，對應面積、均價分別增長12.4%、6.7%，量價均有正向貢獻，增長結構較爲健康。Q1-3 公司累計實現銷售規模737 億元，同比增長8.7%，銷售目標完成率爲60.9%，進度已超歷年平均。土地拓展方面，Q3 公司拿地總金額38.3 億元，對應金額拿地力度（拿地/銷售）爲15%，Q1-3 拿地力度爲33%，較19 年上升7pct。 　　有息負債小幅上升，槓桿結構略有改善。截至20Q3 公司賬面有息負債717 億元，較20H1 小幅上升1.2%。從融資新規指定參考指標來看，截至20Q3 公司仍是兩道踩線：扣除預收賬款的資產負債率爲75.3%，較20H1 小幅上升0.3pct，高出紅線（70%）5.3pct；現金短債比0.93x，低於紅線（1x），但較20H1 改善0.06x；淨負債率爲95.5%，雖較20H1上升1.9pct，但仍在安全範圍內（100%）。槓桿結構方面，截至20Q3公司整體槓桿乘數爲6.4x，較20H1 上升0.1x，主要由於經營槓桿提升，槓桿結構略有改善。 　　預計公司20、21 年EPS 爲2.20、2.34 元/股。預計公司20/21 年歸母淨利潤爲101/120 億元，對應動態PE 3.3x/3.1x, 維持公司合理價值爲13.93 元/股，對應20 年6.3X 動態PE，維持“買入”評級。 　　風險提示。回款率持續下降，公司面臨一定償債壓力及後續拓展不確定性；行業景氣度恢復不及預期，新城市去化放緩，融資成本上升。