溢多利發佈2020 年第3 季度報告：公司前3 季度實現營業收入14.31 億元，YoY+2.05%，歸母淨利潤1.23 億元，YoY+47.73%。其中，公司第3 季度實現營業收入5.13 億元，YoY-6.16%，歸母淨利潤0.54 億元，YoY+21.23%。 　　公司Q3 業務結構持續優化，低毛利率業務收入下降，替抗、飼用酶製劑等高毛利率業務增長顯著，公司Q3 單季度毛利率達到42.78%，同比大幅提升7.67 個百分點、環比大幅提升8.18%。 　　公司“替抗”業務持續高速增長，有望成爲未來主要盈利增長點之一。2020年7 月1 日起我國飼料生產企業開始全面禁抗，結合海外經驗，我們認爲替抗產品的潛在市場空間超過百億元。針對飼料禁抗政策，溢多利提前佈局，對現有生物酶製劑產品葡萄糖氧化酶、複合酶，植物提取物產品博落回散，酸化劑產品三丁酸甘油酯進行了多批次的替抗效果試驗，已形成了有效的替抗飼料添加劑解決方案。結合公司在農牧領域多年的營銷渠道優勢和品牌優勢，目前公司的替抗產品已進入市場培育和試用階段，我們預計從今年下半年開始，公司在國內的“替抗”業務將會持續迎來較大的業績增長。 　　傳統主業飼用酶製劑業務受益下游需求復甦，非飼用酶製劑存進口替代機遇。 　　隨着國內生豬存欄持續攀升，公司傳統主業飼用酶製劑業務受益下游飼料需求反彈，我們預計未來2 年業績有望持續增長。公司非飼用酶製劑業務發展較快，食品級生物酶製劑項目已竣工投產、其他生物酶製劑新建項目未來將逐步投產，公司非飼料用酶製劑產品未來有望逐步實現部分進口替代。 　　公司盈利預測及投資評級：我們預測公司2020~2022 年淨利潤分別爲1.85、2.60 和3.26 億元，對應EPS 分別爲0.39、0.55 和0.69 元。當前股價對應2020~2022 年P/E 值分別爲35、25 和20 倍。維持“強烈推薦”評級。 　　風險提示：下游需求釋放不及預期；新增產能投放不及預期；商譽減值風險。