事件 公司發佈2020 年三季報，期內實現營業收入436.6 億元，同比增長12.4%，實現歸母淨利潤44.1 億元，同比下降9.9%，EPS 1.01元/股。 簡評 前三季度增收不增利，主要因毛利率下滑拖累。期內公司營收的增長主要來源於結轉規模的提升，但同時歸母淨利潤增速下降的主要原因在於：1、盈利能力有所下滑，綜合毛利率較去年同期下降了2.5%至28.8%；2、成本管控能力下降，銷售管理費用率較去年提升了0.2%至4.8%；3、期內處置的資產較少，投資收益由去年同期的1.8 億滑落至當期的-0.3 億。 銷售量價齊升，目標完成率較好。2020 年全年公司計劃簽約金額1210 億元，前三季度實現銷售額737.1 億元，同比增長8.7%，前三季度實際完成率達60.9%，完成率較去年同期小幅提升了0.4%。 銷售面積671.4 萬方，同比增長6.0%，銷售均價10978.5 元/平，較去年同期提升了2.6%。考慮到年內疫情的影響，公司今年的銷售完成情況符合預期，我們預計隨着四季度公司推盤力度的提升疊加行業景氣度的回升，全年將大概率達成銷售目標。 投資強度降低，負債水平下行。2020 前三季度公司新增規劃建築面積487.0 萬平方米，同比下降41.7%，拿地金額總計約212.9億元，同比下降23.2%%，拿地投資強度由去年同期的40.9%下降至28.9%。同時由於土地拓展力度的降低，公司的淨負債率較去年同期降低10.6%至85.9%。融資方面，公司充分抓住了年初流動性寬鬆的窗口期，積極拓展新的融資渠道。2020 年公司計劃新增融資520 億元，前三季度共完成351 億元，其中成功註冊了7.1億元的證監會主管ABS，發行了14.1 億元的超短融以及合計21.2億元的中期票據。公司前三季度發債直接融資的成本總體在6.7%-7.2%之間，較去年有所下降。 下調盈利預測及目標價， 維持買入評級。我們略下調公司2020-2022 年EPS 至2.39/2.68/3.00 元（原爲2.53/3.04/3.66 元）。 由於可比公司2020 年的平均PE 估值爲5X，我們給予公司2020年5X 的估值水平，對應目標價11.95 元（原爲12.65 元）。 風險提示：1、行業調控超預期；3、公司多元產業拓展不及預期。