事件：公司發佈2020 年三季報，1-9 月公司實現營業收入37.36 億元，同比增長5.00%；歸母淨利潤2.08 億元，同比增長1.20%；每股收益0.30 元，同比下降11.76%。 　　疫情影響告一段落，裝飾黑馬強勢回升。受疫情影響，一季度公司業績大幅下滑，營業收入下降35.25%，歸母淨利潤同比下降47.67%。 　　隨着疫情得到有效控制，經濟活動逐漸恢復，公司業績強勢回歸，業績釋放呈現逐季加速的態勢，成爲裝飾行業的業績黑馬。二季度公司營業收入同比增長2.90%，歸母淨利潤小幅下降2.27%；三季度公司營業收入同比增長33.91%，歸母淨利潤同比增長21.25%，三季度高速增長，強勢啓航。二季度業績回升和三季度業績加速對沖了一季度業績下滑，前三季度公司業績增速轉正，1-9 月實現營業收入37.36 億元，同比增長5.00%；歸母淨利潤2.08 億元，同比增長1.20%，爲全年業績釋放夯實基礎。 　　毛利率相對穩定，負債率大幅下降。2020 年1-9 月公司毛利率17.32%，較去年同期小幅下降0.08 個百分點，較2019 年全年毛利率高出0.04個百分點，公司毛利率整體保持穩定。公司聚焦主業，加大區域網絡建設，全力開拓全國市場，同時圍繞產業鏈進行延伸佈局，並向新興產業戰略轉型，新增子公司費用支出增加，導致公司管理費用大幅增長，2020 年1-9 月公司管理費用同比增長39.45%。管理費用大幅增長拖累公司淨利率，2020 年1-9 月公司淨利率5.53%，同比下降0.17 個百分點，但較2019 年淨利率提升0.53 個百分點。受可轉債轉股影響，公司資產負債率大降至48.36%，遠低於同類上市公司負債率。 　　積極回購公司股份，再融資助力公司成長。2020 年9 月21 日公司擬回購公司股票，回購總金額不低於0.5 億元，且不超過1 億元，回購價格不超過12 元，回購股票將用於公司管理層和核心骨幹員工股權激勵計劃。截至9 月30 日，公司已累計回購股票644.42 萬股，佔公司總股本的0.89%，回購金額約0.5 億元。同時，公司積極推進再融資，2020年9 月公司完成了發行股份及現金支付收購資產的配套融資，融資總額約1.18 億元，助力公司物業管理業務發展。2020 年10 月公司發佈可轉債預案，擬募資11.6 億元，主要投向裝飾項目和五沙（寬原）大數據中心建設，助力公司裝飾業務快速發展和IDC、雲計算業務強勢啓航。再融資夯實公司資本實力，降低公司負債率，助力公司快速成長。 　　加碼物業管理和IDC，新興業務值得期待。公司聚焦裝飾主業，圍繞裝飾行業積極進行產業鏈延伸，向房建、市政、幕牆、園林等工程領域延伸。同時，公司通過外延擴張加碼物業管理和IDC、雲計算等業務。2017 年5 月公司現金收購賽格物業55%的股權，2019 年賽格物業實現營業收入34351 萬元，淨利潤3185 萬元；2020 年9 月公司完成對嘉澤特100%股權的收購，預計2020 年嘉澤特扣非後淨利潤不低於1291 萬元，物業管理板塊再添新兵。在IDC、雲計算方面，2020 年5月公司以現金收購方式取得寬原電子60%的股權，並擬投資15 億元建設五沙（寬原）大數據中心，預計建成後總機櫃將達到1 萬個。爲了推動公司IDC、雲計算業務發展，寬原電子與美雲智數建立戰略合作關係，同時通過與興業銀行戰略合作、可轉債融資等方式爲IDC、雲計算業務提供資金支持。 　　估值與投資建議：預計2020-2022 年公司營業收入分別爲60.73 億元、74.10 億元和88.92 億元，分別同比增長25.0%、22.0%、20.0%；淨利潤分別爲3.07 億元、4.08 億元和5.03 億元，分別同比增長24.0%、33.0%和23.1%；每股收益爲0.43 元、0.57 元和0.70 元。公司動態PE 分別爲17.5 倍、13.1 倍和10.7 倍，PB 分別爲1.7 倍、1.5 倍和1.3 倍。公司聚焦裝飾主業，圍繞工程產業鏈積極進行拓展和延伸，並通過外延擴張戰略轉型物業管理、IDC、雲計算等新興領域。通過內生增長和外延擴張，公司業績快速回升，成爲裝飾黑馬。我們看好公司主業發展、產業鏈延伸和新興產業的佈局，未來成長性較好。首次覆蓋，給予“買入-A”評級，目標價9.6 元。