投资要点
事件
10 月28 日，公司公告2020 年三季报。2020Q1-Q3，公司实现营收14.43 亿元（同比-3.65%）；归母净利润8.19 亿元（同比-1.60%），扣非归母净利润7.23 亿元（同比-3.18 %）。
Q3 业绩稳健，静待HNB 空间打开
1）2020Q1-Q3，公司营收14.43 亿元（同比-3.65%），归母净利润8.19 亿元（同比-1.60%），扣非归母净利润7.23 亿元（同比-3.18 %）；毛利率/净利率分别为75.99%/56.81%（同比-0.07pct/+2.13pct）。
2）2020Q3，公司营收5.07 亿元（同比-2.74%），归母净利润2.74 亿元（同比+3.52%），扣非归母净利润2.53 亿元（同比-0.08%），公司归母净利增速较营收增速较快的主要原因为销售费用率下降1.76pct（至4.80%，增利约0.95 亿）；毛利率/净利率分别为74.56%/53.96%（同比-2.50pct/+6.44pct）。
公司持续开发HNB 香精产品，有望打开2-5 倍成长空间1）HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间：公司目前已开发适用于HNB 烟草制品的香精产品，形成了相关样品库和数据库，据我们测算，HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10 倍，若未来HNB 烟草制品国内渗透率达到25%-50%（据国家烟草局，19 年日本HNB 烟草制品渗透率约23%），作为国内烟用香精龙头受益最显著，若国内HNB 烟草制品获得许可，有望打开2-5 倍成长空间；2）规划年产能约3.3 万吨，支撑公司成长：公司目前运营年产能1.56 万吨，其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10 万吨；未来规划年产能约3.3 万吨（食品配料2.23 万吨、食品用香精0.77 万吨、特医食品0.3 万吨），持续深耕食用香精业务，大力发展食品香精及配料业务。
高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术团队实力雄厚1）高分红率和高股息率具有吸引力：受益于稳固的市场地位，公司分红率可观（18/19年股利支付率达到210%和99%），高股息率具有吸引力（按10 月27 日收盘价，股息率达3.97%），对比十年国债收益率3.22%具有0.75pct 溢价，提供良好的中长期回报；2）品牌力积累24 年，具备丰富的客户资源：公司深耕香精行业24 年，拥有天宏、华宝、孔雀等品牌，知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司，深度绑定大客户；3）核心技术团队实力雄厚，注重研发构筑技术壁垒：公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30 年，目前公司拥有业内一流的调香师队伍（专业调香师67 名，其中副高级以上资深调香师41 名）、研发技术人员183 名，能够及时满足客户对于香精产品的各类需求；公司注重研发投入，拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、134 项专利（109 项发明专利、25 项实用新型专利），奠定公司的行业影响力；公司2019 年研发费用1.65 亿元，占比7.53%，同比+9.88%，2020Q1-Q3 研发费用1.02 亿元，占比7.08%。
投资建议
公司是中国香精行业龙头，深耕香精行业24 年，高分红率和高股息率具有吸引力，核心技术团队实力雄厚，HNB 技术有望打开公司2-5 倍成长空间。预计公司2020-2022 年归母净利润为12.98/13.71/14.55 亿元，增速为5.09%/5.59%/6.12%，对应10 月27 日估值为23.62/22.37/21.08 倍（市值333 亿元）。
风险提示
分红政策重大调整风险；HNB 许可政策落地进度风险；核心技术和配方失密的风险
投資要點
事件
10 月28 日，公司公告2020 年三季報。2020Q1-Q3，公司實現營收14.43 億元（同比-3.65%）；歸母淨利潤8.19 億元（同比-1.60%），扣非歸母淨利潤7.23 億元（同比-3.18 %）。
Q3 業績穩健，靜待HNB 空間打開
1）2020Q1-Q3，公司營收14.43 億元（同比-3.65%），歸母淨利潤8.19 億元（同比-1.60%），扣非歸母淨利潤7.23 億元（同比-3.18 %）；毛利率/淨利率分別為75.99%/56.81%（同比-0.07pct/+2.13pct）。
2）2020Q3，公司營收5.07 億元（同比-2.74%），歸母淨利潤2.74 億元（同比+3.52%），扣非歸母淨利潤2.53 億元（同比-0.08%），公司歸母淨利增速較營收增速較快的主要原因為銷售費用率下降1.76pct（至4.80%，增利約0.95 億）；毛利率/淨利率分別為74.56%/53.96%（同比-2.50pct/+6.44pct）。
公司持續開發HNB 香精產品，有望打開2-5 倍成長空間1）HNB 技術有望打開公司2-5 倍成長空間：公司目前已開發適用於HNB 煙草製品的香精產品，形成了相關樣品庫和數據庫，據我們測算，HNB 新型煙草製品對香精的使用量約是傳統煙草的6-10 倍，若未來HNB 煙草製品國內滲透率達到25%-50%（據國家煙草局，19 年日本HNB 煙草製品滲透率約23%），作為國內煙用香精龍頭受益最顯著，若國內HNB 煙草製品獲得許可，有望打開2-5 倍成長空間；2）規劃年產能約3.3 萬噸，支撐公司成長：公司目前運營年產能1.56 萬噸，其中食用香精/食品配料/日用香精年產能1.27/0.19/0.10 萬噸；未來規劃年產能約3.3 萬噸（食品配料2.23 萬噸、食品用香精0.77 萬噸、特醫食品0.3 萬噸），持續深耕食用香精業務，大力發展食品香精及配料業務。
高分紅率和高股息率具有吸引力，核心技術團隊實力雄厚1）高分紅率和高股息率具有吸引力：受益於穩固的市場地位，公司分紅率可觀（18/19年股利支付率達到210%和99%），高股息率具有吸引力（按10 月27 日收盤價，股息率達3.97%），對比十年國債收益率3.22%具有0.75pct 溢價，提供良好的中長期回報；2）品牌力積累24 年，具備豐富的客户資源：公司深耕香精行業24 年，擁有天宏、華寶、孔雀等品牌，知名客户包括中國煙草總公司、百事、雙滙、洽洽、鹽津鋪子、百草味等。同時公司與煙草客户成立合資公司，深度綁定大客户；3）核心技術團隊實力雄厚，注重研發構築技術壁壘：公司實控人朱林瑤女士深耕香精香料行業30 年，目前公司擁有業內一流的調香師隊伍（專業調香師67 名，其中副高級以上資深調香師41 名）、研發技術人員183 名，能夠及時滿足客户對於香精產品的各類需求；公司注重研發投入，擁有國家認定企業技術中心、實現銷售的香精配方總數上萬個、134 項專利（109 項發明專利、25 項實用新型專利），奠定公司的行業影響力；公司2019 年研發費用1.65 億元，佔比7.53%，同比+9.88%，2020Q1-Q3 研發費用1.02 億元，佔比7.08%。
投資建議
公司是中國香精行業龍頭，深耕香精行業24 年，高分紅率和高股息率具有吸引力，核心技術團隊實力雄厚，HNB 技術有望打開公司2-5 倍成長空間。預計公司2020-2022 年歸母淨利潤為12.98/13.71/14.55 億元，增速為5.09%/5.59%/6.12%，對應10 月27 日估值為23.62/22.37/21.08 倍（市值333 億元）。
風險提示
分紅政策重大調整風險；HNB 許可政策落地進度風險；核心技術和配方失密的風險
