根据公司三季度报告：公司2020 年前三季度实现营业收入3.64 亿元，相比去年同比增长8.26%；归母净利润5863.85 万元，较去年同比增长-5.75%；扣非后归母净利润为3872.96 万元，同比增长-26.48%；经营活动产生现金净流入6496.27 万元，同比增长-7.51%。
分析判断:
电商SAAS 刚需属性强，疫情冲击正在迅速修复，费用刚性及扩大投入引致的营收匹配度下降拖累利润表现，预计四季度营收及净利润有望呈现环比显著改善态势。（1）电商SAAS 赋能中小微商户，系中小微商户通过电子商务实现销售的关键引擎，年初疫情冲击正在迅速修复之中。我们注意到：公司2020 年前三季度实现营业收入3.37 亿元，相比去年同比增长8.26%。其中2020Q1 营收10364.95 万元，同比-2.94%，2020Q2 营收13100.49 万元，同比增长12.74%，2020Q3 营收12980.12 万元，同比增长14.22%，公司前三季度营收同比改善，但Q3 相较于Q2 环比略有下降，约下降0.92%。前三季度营收同比好转的背后显示疫情短暂冲击之后的复工复产高度依赖电子商务的迅速恢复。考虑国内疫情已经得到全面控制，在线下推广恢复及强需求刺激下，预计第四季度有望呈现显著改善态势。（2）净利润未能呈现营收同步的增长速度，主要原因系毛利率略微下降、期间费用率呈现不同程度的上升以及捐赠引起的营业外支出大幅上升所致，毛利率的下降主要系疫情冲击下的让利销售及产品结构变动所致，而期间费用率的上涨则体现公司扩大再生产引致的费用上升遭遇疫情冲击进而引致营收匹配度下降所致：2020 年前三季度归母净利润5863.85 万元，同比增长-5.75%，归母扣非净利润3872.96 万元，同比增长-26.48%；2020Q3 归母净利润2264.87 万元，同比增长-15.31%，环比增长18.22%。Q3 归母净利同比显著下降的背后，主要原因在于：整体毛利率由2019 全年的63.83%下降至2020 前三季度的63.73%,销售费用率由2019 全年的16.34%上升至2020 前三季度的18.47%,管理费用率由2019 全年的12.93%上升至2020 年前三季度的13.69%；研发费用率由2019 全年的19.23%上升至2020 年前三季度的22.07%。另外2020 前三季度公司因捐赠产生营业外支出66.04 万元，同比增长603.71%。（3）本期经营活动现金流量净额较上年略有下降，主要系本期存货金额、预付款金额、支付的员工薪酬较上期有所增加所致。（4）全国绝大部分地区在7 月份起基本恢复正常的社会秩序，疫情冲击进一步消退。在中小微商户活跃度显著提升的情况下，对电商SAAS 的需求将得以明显释放，光云科技在成熟型商家及品牌型商家领域的线下推广及运营有望加速执行，费用与营收的匹配度有望得以修复。
投资建议
光云科技系A 股少有的电商SAAS 领先企业，四季度有望实现营收及归母净利润的环比显著改善，考虑公司已经找到成熟电商深度服务、创投方式分享互联网品牌价值等高成长赛道，长期前景看好，预计2020-2022 年营收分别为5.10/5.80/6.68 亿元，对应归母净利润分别为0.99/1.23/1.45 亿元。（原预测：2020-2022 年公司营收分别为5.11/5.88/7.05 亿元，对应归母净利润分别为1.05/1.27/1.51 亿元。）但伴随公司股价下跌及成立创投布局互联网女装品牌的实质性进展，给予175 倍2020 年归母净利润估值，目标价由52.41 调整为43.75 元，维持增持评级。
风险提示
电商平台依赖风险、经营模式变更的风险、人才流失和储备不足的风险、电商行业竞争格局发生变化的风险、行业政策风险、流动性风险、系统性风险等。
根據公司三季度報告：公司2020 年前三季度實現營業收入3.64 億元，相比去年同比增長8.26%；歸母淨利潤5863.85 萬元，較去年同比增長-5.75%；扣非後歸母淨利潤為3872.96 萬元，同比增長-26.48%；經營活動產生現金淨流入6496.27 萬元，同比增長-7.51%。
分析判斷:
電商SAAS 剛需屬性強，疫情衝擊正在迅速修復，費用剛性及擴大投入引致的營收匹配度下降拖累利潤表現，預計四季度營收及淨利潤有望呈現環比顯著改善態勢。（1）電商SAAS 賦能中小微商户，系中小微商户通過電子商務實現銷售的關鍵引擎，年初疫情衝擊正在迅速修復之中。我們注意到：公司2020 年前三季度實現營業收入3.37 億元，相比去年同比增長8.26%。其中2020Q1 營收10364.95 萬元，同比-2.94%，2020Q2 營收13100.49 萬元，同比增長12.74%，2020Q3 營收12980.12 萬元，同比增長14.22%，公司前三季度營收同比改善，但Q3 相較於Q2 環比略有下降，約下降0.92%。前三季度營收同比好轉的背後顯示疫情短暫衝擊之後的復工復產高度依賴電子商務的迅速恢復。考慮國內疫情已經得到全面控制，在線下推廣恢復及強需求刺激下，預計第四季度有望呈現顯著改善態勢。（2）淨利潤未能呈現營收同步的增長速度，主要原因系毛利率略微下降、期間費用率呈現不同程度的上升以及捐贈引起的營業外支出大幅上升所致，毛利率的下降主要系疫情衝擊下的讓利銷售及產品結構變動所致，而期間費用率的上漲則體現公司擴大再生產引致的費用上升遭遇疫情衝擊進而引致營收匹配度下降所致：2020 年前三季度歸母淨利潤5863.85 萬元，同比增長-5.75%，歸母扣非淨利潤3872.96 萬元，同比增長-26.48%；2020Q3 歸母淨利潤2264.87 萬元，同比增長-15.31%，環比增長18.22%。Q3 歸母淨利同比顯著下降的背後，主要原因在於：整體毛利率由2019 全年的63.83%下降至2020 前三季度的63.73%,銷售費用率由2019 全年的16.34%上升至2020 前三季度的18.47%,管理費用率由2019 全年的12.93%上升至2020 年前三季度的13.69%；研發費用率由2019 全年的19.23%上升至2020 年前三季度的22.07%。另外2020 前三季度公司因捐贈產生營業外支出66.04 萬元，同比增長603.71%。（3）本期經營活動現金流量淨額較上年略有下降，主要系本期存貨金額、預付款金額、支付的員工薪酬較上期有所增加所致。（4）全國絕大部分地區在7 月份起基本恢復正常的社會秩序，疫情衝擊進一步消退。在中小微商户活躍度顯著提升的情況下，對電商SAAS 的需求將得以明顯釋放，光雲科技在成熟型商家及品牌型商家領域的線下推廣及運營有望加速執行，費用與營收的匹配度有望得以修復。
投資建議
光雲科技系A 股少有的電商SAAS 領先企業，四季度有望實現營收及歸母淨利潤的環比顯著改善，考慮公司已經找到成熟電商深度服務、創投方式分享互聯網品牌價值等高成長賽道，長期前景看好，預計2020-2022 年營收分別為5.10/5.80/6.68 億元，對應歸母淨利潤分別為0.99/1.23/1.45 億元。（原預測：2020-2022 年公司營收分別為5.11/5.88/7.05 億元，對應歸母淨利潤分別為1.05/1.27/1.51 億元。）但伴隨公司股價下跌及成立創投佈局互聯網女裝品牌的實質性進展，給予175 倍2020 年歸母淨利潤估值，目標價由52.41 調整為43.75 元，維持增持評級。
風險提示
電商平臺依賴風險、經營模式變更的風險、人才流失和儲備不足的風險、電商行業競爭格局發生變化的風險、行業政策風險、流動性風險、系統性風險等。
