核心觀點
移動支付爲入口，打造數字金融生態閉環
公司包含移動支付和商家服務、數字金融科技平台和創新及其他三大業務，以移動支付爲流量入口，打造微貸科技、理財科技、保險科技三大平台，將支付場景拓展至居民生活全面場景，爲用戶提供包含支付、理財、信貸、保險等全面金融服務，實現流量變現。充分受益於流量變現、消費升級、居民資產入市等紅利，公司業績有望實現進一步突破。開源證券預計2020-2022年公司淨利潤分別爲422.34/563.27/696.14億元，EPS分別爲1.41/1.88/2.32元。根據FCFE和PE估值法，開源證券給予螞蟻集團2020年40-60倍PE，對應市值區間爲1.69萬億元-2.53萬億元，價格區間爲56.24元-84.36元。
支付創造流量，打造核心競爭優勢
公司以支付寶作爲流量入口，通過提供數字支付及各類生活服務，將支付場景拓展至購物娛樂、旅遊出行等多個場景，提高用戶黏性。目前支付寶月活已超過7億人，佔據行業領先地位，第三方互聯網和移動支付市佔率均穩居行業第一，支付交易規模呈穩步上升態勢。未來伴隨着數字支付便捷、高效的用戶體驗，預計到2025年行業規模爲412萬億；同時公司不斷拓展海外市場，已在全球9個地區建立數字錢包，打通全球超過200個國家和地區數字支付，競爭優勢不斷增強。
微貸、理財、保險三大金融科技平台實現流量變現
金融數字科技平台已成爲公司主要收入來源，2020H1收入佔比達63%，包含微貸、理財、保險三大業務。公司微貸業務以場景和大流量作爲支撐，收入端用戶數量和人均餘額不斷上升，業務模式由聯合放貸+ABS逐漸向輕資本助貸模式轉變，收入和成本端共同發力驅動微貸業務高速增長。理財業務上，公司佔據流量優勢，充分受益於居民資產入市，代銷業務量價齊升驅動收入不斷上行。保險業務方面，公司提供多種類保險產品，高費率下業務收入持續增長。
風險提示：互聯網競爭加劇，公司市場份額有所下滑；宏觀經濟波動造成信貸危機，對公司微貸業務造成不利影響；受監管影響，公司業務規模增長受限。
1、領先的數字支付提供商
1.1、領先的數字支付提供商，A股H股同步發行
中國領先的數字支付提供商和數字金融科技平台。螞蟻集團起步於2004年阿里巴巴推出的支付寶，2011年起螞蟻集團獨立運營，2014年6月公司法律主體浙江阿里更名爲「浙江螞蟻小微金融服務集團有限公司」，2016年12月，螞蟻有限整體變更爲股份有限公司並更名爲「浙江螞蟻小微金融服務集團股份有限公司」，2020年7月，公司更名爲「螞蟻科技集團股份有限公司」，並在上交所科創板和聯交所啓動上市計劃。
業務版圖不斷擴張，獲得多張金融牌照。2004年支付寶正式成立，2009年支付寶手機客戶端推出，公司開啓了移動支付時代，2011年獲得第三方支付牌照。2010年公司獲得小貸牌照，此後餘額寶、花唄、借唄、螞蟻財富等產品不斷上線，業務版圖由支付業務向數字金融服務拓展，目前公司已獲得多張金融牌照。2018年螞蟻鏈Baas上線，公司實現金融與科技深度結合。
杭州君瀚和杭州君澳爲控股股東，實控人爲馬雲。杭州君瀚和杭州君澳分別直接持有公司29.8621%/20.6556%的股份，均爲公司控股股東，同受杭州雲鉑控制。馬雲能夠實際支配杭州雲鉑股東會與行使螞蟻集團股東權利相關事項的表決結果，並通過杭州雲鉑控制的杭州君瀚及杭州君澳間接控制發行人50.5177%的股份，爲發行人的實際控制人。
上交所與港交所同步發行，募集資金主要用於技術研發與創新。公司擬在上交所科創板與港交所同步發行，發行後預計總股本不低於300億股。募集資金主要用於進一步支持服務業數字化升級，加強全球合作並助力全球可持續發展，以及支持公司加大技術研發和創新。
1.2、盈利能力不斷增強，微貸業務爲第一大業務
淨利潤高速增長，盈利能力持續攀升。公司營業收入和淨利潤呈高速增長態勢，2017-2019年公司營業收入複合增速爲36%。2018年公司進行大規模市場投入，淨利潤同比下降，2019年起淨利潤大幅增長，2019和2020H1淨利潤分別同比+2442%/+1460%。ROE一路上行，2020H1年化ROE高達21.69%，盈利能力持續攀升。
三大主要業務，借貸業務爲主要收入來源。公司主要業務包括數字支付與商家服務、數字金融科技平台以及創新業務。數字金融科技平台包括微貸科技平台、理財科技平台和保險科技平台，創新業務包括區塊鏈和數據庫服務，三大業務通過支付寶平台連接起來。公司微貸科技平台快速成長，逐步取代數字支付業務成爲第一大業務，2020H1佔比39%。
2、三大業務：支付業務爲流量入口，支撐金融科技平台
2.1、移動支付和商家服務：流量入口
流量入口，規模不斷擴張
連接流量和場景，打造綜合生態體系。支付寶通過用戶向商家進行支付的商業交易，信用卡還款、個人間轉賬、信貸和投資交易等將C端流量、B端場景及金融機構連接起來。數字支付作爲流量入口，通過拓展數字生活服務，將支付場景拓展至購物娛樂、旅遊出行等多個場景，同時爲用戶提供包含支付、理財、信貸、保險等全面金融服務，提高用戶黏性，打造綜合生態體系。
商家交易服務費爲主要收入來源。公司移動支付收入主要來源於向商家和交易收取的交易服務費、跨境商業交易收取的交易服務費、就金融交易和個人交易收取的費用。對個人而言，主要針對信用卡還款和提現收費，免費額度用盡後，按0.1%收取服務費；對商家而言，針對有效交易實付金額，按0.6%-1.2%的費率收取服務費。截至2020年6月30日止12個月期間，通過公司平台完成的總支付交易規模達到118萬億，支付寶APP
服務超過10億用戶和超過8,000 萬商家。
收入和交易規模保持增長，費率略有下滑。受益於線上及線下使用數字支付服務的用戶數量和商家數量持續增長，交易規模和交易活躍度保持上行，2020H1總支付交易規模達118萬億，高基數下，增速有所放緩。支付費率略有下滑，2019年費率爲萬4.67。
競爭優勢：流量領先，市佔率穩居行業龍頭
公司流量規模佔領先地位。公司月度活躍人數低於微信，除支付功能外，微信兼具社交屬性。與同業相比，公司流量規模處於領先地位。2020H1，支付寶月度活躍人數達7.1萬億，流量優勢爲公司支付業務及數字金融科技平台打下了堅實的基礎。
移動支付和互聯網市佔率位居行業龍頭。支付寶和財付通共同形成了移動支付行業寡頭壟斷局面，2020Q1支付寶和財付通移動支付市佔率分別爲55%/39%，合計市佔率高達94%，支付寶穩居行業首位。互聯網支付行業中，支付寶以28%保持互聯網支付市場第一名，銀聯支付保持行業第二的位置，市場佔有率達27%，騰訊金融位列第三。
未來空間：行業增長和海外拓展雙輪驅動下，未來空間可期
數字支付行業規模增長可期。根據艾瑞諮詢預測，2019至2025年，中國個人可支配收入年均複合增長率爲7.6%，2025年可達67萬億。2019年中國移動互聯網用戶數8.8億，預計到2025年，中國移動用戶數增長至11億人，驅動市場需求不斷增加。同時，伴隨着數字支付便捷、高效的用戶體驗，數字支付行業規模有望持續提升，預計到2025年，數字支付行業規模爲412萬億。
海外拓展助力公司開啓增量市場。隨着國內流量不斷見頂，公司開啓了海外市場拓展。借鑑國內成熟的業務模式，公司已在全球9個地區建立數字錢包，打通全球超過200個國家和地區數字支付，支持商家在多個主流國際電商平台服務全球消費者，成爲世界電子貿易平台（eWTP）的重要支撐。截至2020
年6 月30 日止12 個月期間，通過公司平台處理的國際總支付交易規模達6219
億元。隨着市場的不斷開拓，跨境電商等業務不斷髮展，海外市場有望成爲公司的又一增長點。
2.2、 數字金融科技平台：微貸業務爲主
三大科技平台，微貸業務爲主。公司數字金融科技平台包括微貸、理財和保險三大科技平台，2020H1數字金融科技平台收入爲293億，2019和2020H1均保持50%以上增速，爲公司營收增長的重要驅動因素。三大科技平台中，微貸科技平台爲公司主要收入來源，2020H1佔數字金融科技平台收入比重爲61%。
2.2.1、微貸科技平台：輕資本模式運營
商業模式：輕資本運營模式
消費信貸和小微信貸兩大業務。螞蟻微貸科技平台分爲消費信貸和小微信貸，消費信貸通過花唄和借唄開展，花唄是數字化無抵押循環消費信貸產品，最長可提供40天免息期；借唄是數字化無抵押的短期消費信貸產品，用戶門檻較花唄更高，日利率爲萬分之四左右或以下。公司向淘寶和天貓上的賣家、使用支付寶的線下商家和三農用戶羣體提供小貸信貸，相較消費信貸，小微貸利率更低，截至2020年6月30日止12個月期間，超過2000萬小微用戶獲得信貸。
聯合放貸和助貸兩種模式。信用貸款包括聯合放貸和助貸模式，聯合放貸下，公司通過旗下螞蟻商誠與螞蟻小微與金融機構合作伙伴共同發放貸款，表內貸款的絕大部分後續被以資產證券化的形式轉讓給銀行及其他持牌金融機構爲主的投資者。助貸模式下，公司與商業銀行、信託公司等金融機構合作，公司負責獲客、信用評估、動態風險管理、監控催收等，金融機構進行信用決策和貸款發放。小微信貸中，公司與網商銀行共同與第三方金融機構合作，網商銀行負責風險評估及貸款發放。
由聯合放貸+ABS向助貸爲主的輕資本模式轉變。2017-2020H1，公司自營微貸利息淨收入佔比逐漸下降，放貸模式由聯合放貸+ABS補充資金向助貸爲主的輕資本的助貸模式轉變，截至2020H1末，98%的信貸餘額均由合作機構發放或已完成證券化。
盈利模式：貸款規模高速擴張
貸款餘額高速增加，整體費率保持穩定。公司微貸業務與場景相連，利用支付寶作爲流量入口，隨着支付寶用戶的不斷增加以及用戶消費的不斷提升，消費信貸用戶數量保持增長，單個用戶消費信貸餘額不斷提高，驅動微貸規模持續擴張，2017-2019年均複合增速高達76%，2020H1末公司促成信貸餘額共爲215億元。費率上看，2019年較2018年略有提升，整體較爲穩定。
收入快速擴張，佔比不斷提升。與金融機構合作中，公司主要按照金融機構等合作伙伴相應獲得利息收入的一定百分比收取技術服務費。受益於公司促成的信貸消費規模快速增長，2017至2019年微貸科技平台收入年均複合增長率爲61%，2020H1收入達286億，佔總營業收入比重從2017年的25%提升至2020H1的39%，成爲公司主要收入來源。
競爭優勢：獲客、資金成本和風控三大優勢
行業百花齊放，公司獲客能力突出。中國消費金融市場的參與方包括電商、銀行、消費金融機構等，其中電商憑藉高流量和電商場景發展迅速，通過支付打通各消費場景，艾瑞數據顯示，2017年電商放貸規模位居行業第一，佔總放貸規模的35%。公司以支付寶爲流量入口，流量規模具有明顯優勢，通過淘寶、天貓、淘票票、亞馬遜、唯品會等APP佈局線上消費場景，通過沃爾瑪、家樂福、永輝超市等佈局線下消費場景，流量優勢明顯，線上線下場景豐富，高流量+多場景爲公司重要競爭優勢。
議價能力強，資金成本低。螞蟻主要資金來源是商業銀行、信託等第三方金融機構以及通過ABS進行融資，佔用自身資金放貸比例僅爲2%左右。作爲大流量和大規模的互聯網公司，與第三方機構合作時，螞蟻具有較強的議價能力。同時，螞蟻商誠和螞蟻小微可通過ABS進行融資，2019年，螞蟻商誠和螞蟻小微ABS發行規模分別爲577/1053億，拓寬了螞蟻集團資金來源。
風控能力強，資產質量高。公司擁有強大的智能風控系統，基於多種場景的實時數據，構建了系統化和全方位的客戶畫像，有超過100種涵蓋用戶畫像、信用和欺詐風險等維度的風險評估模型。受益於強大的風控能力，公司逾期率整體處於較低水平，2017-2019年，公司消費信貸逾期率在0.6%-1.6%之間，小微信貸逾期率在1.1%-2.1%之間，2020上半年，受衛生事件影響，逾期率有所上升，但目前已逐步下降，資產質量較高。
未來空間：貸款餘額空間充足
中國消費貸款餘額空間充足。根據奧緯諮詢數據，我國消費貸款餘額將持續增長，2020至2025年，年均複合增速將達13%，2019年我國消費貸款餘額爲13萬億，預計到2025年，消費貸款餘額將增長至24萬億，未來市場空間充足。
小微經營者貸款餘額增長可期。目前我國有巨大的未被服務或未被充分服務的信貸需求，2019
年中國小微企業對GDP的貢獻率達到60%，然而小微經營者信貸餘額規模僅佔企業貸款總餘額的32%，小微經營者貸款規模增長可期。根據奧緯諮詢數據，2019年單筆金額低於50萬元的小微經營者貸款餘額爲6萬億，預計到2025年，該金額將提升至26萬億，將爲借貸行業帶來充足發展空間。
2.2.2、理財科技平台：產品代銷爲主要收入來源
業務模式：賣方代銷向買方投顧轉變
從貨基代銷發展爲買方投顧，包含三大產品和服務。公司理財業務從餘額寶發展爲螞蟻財富，再到目前的買方投顧，其產品和服務包括餘額寶和餘利寶、大理財以及基金投顧業務。2013年，公司推出餘額寶，對接貨幣市場基金產品，隨後，針對小微經營者推出了一站式現金管理服務產品「餘利寶」。公司與基金、證券、保險等機構合作，上線「大理財」平台，涵蓋非貨基、固定期限類產品等多種理財產品。2019年，公司獲得公募基金投顧試點資格，公司與Vanguard合作，於2020年4月推出「幫你投」智能投顧服務，公司理財業務逐漸從賣方代銷向買方投顧轉變。
三大收入來源。公司理財業務收入包括基金代銷收入、基金管理收入和投顧業務管理收入以及技術服務收入。基金代銷業務通過螞蟻基金和網商銀行展開，其中螞蟻基金提供主要金融產品代銷。公司子公司天弘基金管理貨幣基金，同時與Vanguard開展基金投顧業務，收取基金管理費和投顧業務管理費。
量價齊升驅動收入不斷增長，收入佔比保持穩定。2017-2019年，公司理財科技平台收入保持增長態勢，年均複合增長率爲27%，佔總營業收入比重較爲穩定，近三年均爲16%左右。公司資產管理規模呈穩步增長趨勢，2020H1達4.1萬億；2020H1綜合費率略有上升，開源證券測算2020H1年化費率0.6%。2020年以來公募基金代銷規模大幅增長，公司收取的技術服務費更高，驅動費率有所增長。
餘額寶：費率高於同業平均
天弘基金管理規模佔比較高。公司於2013年上線餘額寶，最初由子公司天弘基金進行管理，自餘額寶推出以來，規模快速擴張，2017年餘額寶規模達1.6萬億。2018年5月公司引入第三方公募基金管理公司，截至2020年6月30日，公司已與24
家第三方公募基金管理公司開展餘額寶品牌下的貨幣市場基金合作，天弘餘額寶仍佔較大比重，截至2020H1，預計天弘餘額寶佔餘額寶規模爲49%。
天弘餘額寶整體費率高於同業平均。根據公司公告，天弘餘額寶向投資者收取管理費率、託管費率和銷售服務費率分別爲0.3%/0.08%/0.25%，均高於行業平均，其中，銷售服務費率接近同業平均的兩倍。
大理財：量價齊升
量價齊升驅動收入不斷上行。受用戶數量及單客用戶規模增長驅動，公司大理財平台規模呈不斷上升趨勢；同時，公司針對公募基金產品收取的技術服務費率更高，隨着居民資產不斷入市，公募產品規模持續上升，驅動整體費率不斷上行，量價齊升下，公司大理財平台收入高速增長。
幫你投：業務規模發展迅速
買方投顧模式，規模發展迅速。2020年4月，天弘基金與Vanguard合作推出「幫你投」，「幫你投」採用智能投顧模式，主要針對資產規模較小的低淨值客戶，起投金額爲800元，投顧費按每日總資產的0.0014%計算，合年化資產管理總額的0.5%。「幫你投」推出後的100天內已吸引了約20萬名新客戶，合計投資額達22億元，未來隨着賣方代銷模式不斷向買方投顧模式轉移，「幫你投」有望成爲公司新的盈利增長點。
「幫你投」投資門檻和費率較低，策略類型豐富。2020年8月，騰訊上線「一起投」，「一起投」以騰訊理財通爲流量入口，通過微信進行引流，起投金額爲1000元，包含權益和穩健兩種策略，投顧費率分別爲0.75%/0.50%。相較「一起投」，「幫你投」包含十種投資策略，起投金額和投顧費率更低，優勢相對明顯。
未來空間：市場增長空間巨大
房地產配置或已見頂，居民財富有望加快向權益市場轉移。我國居民家庭資產以房地產等非金融資產爲主，2019年房地產佔比高達60%以上。中央經濟工作會議中多次提出「房住不炒」，未來，隨着房價趨緩，加槓桿趨難，房地產的相對吸引力降低，居民資產配置或向金融資產轉移。隨着資管新規提出，銀行理財產品打破剛兌帶來收益率下降和理財產品風險提升，資本市場深改下優質資產不斷入市，居民財富將不斷向權益市場轉移。
基金市場增長潛力巨大，驅動公司基金代銷業務不斷成長。根據央行公佈的《2019年中國城鎮居民家庭資產負債情況調查》，我國居民持有金融資產中基金佔比僅爲3.5%。隨着居民資產不斷向權益市場轉移，股市風險和波動較高，相比於成熟資本市場，我國居民資產中基金佔比較低，目前基金規模呈大幅上升趨勢，2020H1非貨幣基金保有量和銷量同比增速分別達56%/118%，居民資產配置拐點出現，未來基金市場增長潛力巨大，將成爲基金代銷業務的主要驅動因素。
2.2.3、保險科技平台：規模增長驅動保險代銷收入高增
業務模式：保險代銷爲主要收入來源
銷售佣金爲主要收入來源。公司保險科技平台主要包括自營保險業務收入、銷售佣金收入、相互保管理費和技術服務收入，其中，銷售佣金收入爲主要收入來源；子公司中，信美人壽相互保險目前處於虧損狀態，國泰保險2019年扭虧爲盈。
公司促成保費及分攤規模高速增長驅動保費收入快速擴張。2017-2019年公司促成的保費及分攤規模年均複合增長率爲102%，主要來自第三方合作機構保費規模快速增長，驅動公司保費收入大幅增加，2018和2019年公司保險科技平台收入同比增速均超80%。保險科技平台收入佔總營收比重逐步從2017年的4%上升至2020H1的8%，公司保險業務整體佔比較低，但增長迅速。
相互寶：規模快速擴張
三種互助計劃，涵蓋多種重疾。2018年，螞蟻上線相互寶，相互寶通過互助和後付費的形式，會員加入相互寶時不需要付費。互助金申請獲批後，該會員將獲得一次性互助金，費用由其他所有成員分攤，涵蓋肺癌、乳腺癌、甲狀腺癌和嚴重腦損傷等重疾。公司收取8%的管理費，用於分攤金額收支、案件調查審覈、訴訟仲裁公正、計劃日常運營維護等。
參與人數不斷增長，分攤金額快速上升。自2019年起，相互寶參與人數快速增加，從2019年1月的2331萬人上升至2020年9月的1億人，參與人數實現翻倍式增加。隨着參與人數的不斷增加，患病和申請救助的人數隨之增加，人均分攤餘額快速增長。
保險代銷：規模高速增長，整體費率較高
相比騰訊微保，產品選擇多樣。螞蟻保險覆蓋健康、意外、旅行、財產、人壽、車險等保險種類，提供2000多種產品，同時推出全民保、健康金，相較於傳統保險，具有低門檻、透明化、簡單普惠等優勢。騰訊微保同爲保險代銷公司，從經營策略上，騰訊微保爲客戶提前篩選好保險產品，控制產品上線數量，相比螞蟻保險，產品種類較少。
規模高速增長，費率整體較高。公司保險代銷規模整體持續增長，驅動保險代銷收入快速擴張。代銷費率整體處於較高水平，開源證券預計近三年均保持20%以上，受費率水平較低的壽險保費迅速增長，2019和2020H1代銷費率有所下滑。
未來空間：保費規模增長空間巨大
保費規模增長空間巨大。根據奧緯諮詢數據，2019年我國保險保費規模僅爲4.3萬億，4%的保險深度遠低於美國的11%，與發達國家相比，存在一定差距。奧緯諮詢預測，2019至2025年，我國保險保費規模年均複合增長率爲12%，到2025年，保費規模將達8.6萬億，從目前看，我國保險行業增長潛力巨大。
2.3、 創新業務及其他：業務增長潛力較大
「BASIC」戰略推動金融科技的升級。螞蟻集團重點圍繞「BASIC」戰略進行佈局，主要包括Blockchain、AI、Security、LoT、Cloud，並在此基礎上延伸出風控、信用和連接的三大能力。「BASIC」戰略推動金融科技的升級，爲數字金融科技、數字金融交易技術、金融安全技術等方面提供解決方案，將消費者和商家連接起來。
螞蟻鏈解決信任難題。公司的螞蟻鏈BaaS開放平台支持區塊鏈上的各類應用以及增值服務，可以低成本快速部署，並可根據客戶需求進行定製，具有高性能、高可靠性和高容錯性等特點。螞蟻鏈已經用技術解決了超過50個場景的信任難題，截至2020
年6 月30 日止12 個月期間，螞蟻鏈平台產生了超過1 億個日度活躍上鍊數據，包括專利、憑證和倉單等。目前，螞蟻鏈區塊鏈專利申請和授權量均爲全球第一。
創新業務收入佔比較低，增長迅速。公司通過提供各類創新技術服務、以及行政及支持服務取得創新業務及其他收入，從2019
年開始，公司從螞蟻鏈取得收入。目前公司創新業務佔營業收入比重較低，僅爲1%左右。自公司從螞蟻鏈取得收入後，收入增速實現快速增長，2020H1收入同比+113%，業務發展潛力較大。
3、成本端：交易規模驅動成本上行
三大營業成本，受交易規模驅動。公司主要營業成本包括交易成本、服務成本和運維成本，三大成本佔營業成本合計比重超95%，主要是爲支持公司平台上交易的正常開展所發生的相應成本。2018年公司向金融機構支付的交易費率上漲導致交易成本大幅增加，目前公司主要營業成本增幅趨緩。
銷售費用佔比最高。銷售費用爲公司主要費用，2018年公司爲了進一步擴大市場領導力，公司在推廣及廣告費用方面進行了較大規模的主動投入，帶來銷售費用和費用率大幅上漲。公司管理費用和研發費用整體較爲平穩，管理費用率爲5%左右，研發費用率爲9%左右。
4、盈利預測 與投資建議
4.1、盈利預測
基於上述假設，開源證券預計公司2020年-2022年歸母淨利潤分別爲422.34億元、563.27億元、696.15億元，分別同比+149%/+33%/+24%，加權平均ROE分別爲13.99%/12.77%/14.30%，EPS分別爲1.41/1.88/2.32元。
4.2、估值分析
絕對估值
開源證券通過三階段FCFE模型來計算公司合理估值：
第一階段4年期假設：開源證券假設公司2020-2023年淨利潤分別爲422/563/696/863億元，FCFE分別爲248/459/698/932億元。開源證券以十年期國債收益率爲無風險收益率，假設市場必要回報率爲10%，以騰訊控股近5年加權調整後Beta爲β係數，預計市場風險折現率爲11.07%。
第二階段5年期假設：開源證券假設公司2024-2028年FCFE每年增速爲25%。
第三階段永續假設：開源證券假設公司永續增速爲3%。
基於上述假設，通過三階段FCFE模型，開源證券計算公司合理市值爲2.03萬億，對應2020年PE爲48倍，對應目標價67.45元。
相對估值
按照公司主要從事業務，開源證券選取東方財富、騰訊控股、PAYPAL、阿里巴巴、VISA作爲可比公司，採用PE法估值。參考可比公司平均估值，開源證券給予螞蟻集團2020年40-60倍PE，對應市
值區間爲1.69萬億元-2.53萬億元，價格區間爲56.24元-84.36元。
綜上，開源證券通過上述兩種估值方法確定公司2020年PE爲40-60倍，市值區間爲1.69萬億元-2.53萬億元，目標價爲56.24元-84.36元。
4.3、投資觀點
以支付爲流量入口，打造數字金融生態系統，競爭優勢明顯。公司以移動支付爲流量入口，打造微貸科技、理財科技、保險科技三大平台，將支付場景拓展至居民生活全面場景，爲用戶提供包含支付、理財、信貸、保險等全面金融服務，實現流量變現。充分受益於流量變現、消費升級、居民資產入市等紅利，公司業績有望實現進一步突破。開源證券預計2020-2022年公司淨利潤分別爲422.34/563.27/696.15億元，EPS分別爲1.41/1.88/2.32元。根據FCFE和PE估值法，開源證券給予螞蟻集團2020年40-60倍PE，對應市值區間爲1.69萬億元-2.53萬億元，價格區間爲56.24元-84.36元。
5、風險提示
互聯網競爭加劇，公司市場份額有所下滑；
宏觀經濟波動造成信貸危機，對公司微貸業務造成不利影響；
受監管影響，公司業務規模增長受限。