事件:公司发布2020 年三季报,前三季度收入(3.22 亿元,+6.78%),归母净利润(0.51 亿元,+519.84%);单三季度收入(1.52 亿元,+35.71%),归母净利润(0.39 亿元,+5929.62%)。
元器件业务为业绩贡献主要来源,有望继续保持高增长态势前三季度公司业绩增长显著,预计主要因集成电路业务发展持续向好,以及北3 组网后北斗业务不断恢复,同时公司积极推进产品生产交付,带动元器件及模块产品及北斗相关产品销售增长所致,且公司前三季度信用减值及资产减值损失较上年同期分别减少79.83%及93.81%:
1)按季度拆分看,公司Q3 实现收入1.52 亿元,归母净利润0.39 亿元,同比均大幅增长,且占前三季度收入及利润的47.20%及76.47%;2)按母子公司拆分看,Q3 母公司收入(0.79 亿元,+29.51%),归母净(0.30亿元,+172.73%),且母公司净利润占公司Q3 净利润达76.92%,反映元器件及模块产品为公司业绩增长主要来源。我们认为,考虑到集成电路业务受益国产替代及自主可控发展趋势,公司元件器及模块销售有望继续保持高增长态势,公司业绩或将稳步增长。
毛利率及净利率大幅增长。公司三季度毛利率同比提升21.64%,预计主要因高毛利率元器件及模块产品及北斗业务交付增加所致,且因Q3 净利润较去年同期扭亏为盈,实现净利率27.54%。
预付及预收账款同比增长,经营性现金流逐渐改善。公司存货较期初增长59.18%,主要因在产品、委托加工物资增加所致,且预付账款较期初增加76.31%,主要因预付材料及外协加工货款增加所致,或反映出公司在手订单饱满,正积极备产备货;公司经营性活动现金流净额较期初增加0.42 万元,主要因行业客户回款同比增加带动销售商品及提供劳务收到现金增长33.12%,且公司收到重大专项课题资金以及政府补助增加所致。
产品技术国内领先,集成电路业务有望成为重要业绩增长点公司集成电路产品有北斗芯片、DDS 芯片、视频芯片等且美国出口管制愈发凸显强军强国、自主可控重要性。其中,数字阵列是雷达阵列技术发展方向,TR 组件是实现数字相控阵雷达的核心,单价或在万元以上,而DDS 芯片是数字雷达TR 组件重要组成部分。目前频率合成器技术主要掌握在ADI、Maxim 等公司,国内特种行业高端DDS 芯片受限于国外,预计国内特种行业对DDS 芯片需求较大。公司是国内DDS 研制水平最高的单位,目前DDS已初步实现批量销售,且公司不断突破高速信号处理、频率合成器等关键技术,保持稳定流片成功率。我们认为,公司经过多年积累的DDS 技术已逐步成熟,并通过市场开拓为后续进入大系统及项目奠定基础,此外雷达与5G技术相通,集成电路产品亦具备在民品领域拓展可能。
北斗3 号全球组网完成,关注北斗业务逐步回暖公司作为特种行业北斗终端主要供应商之一,有手持型、车载型、指挥型等9 大系列50 多种终端,在北斗终端产品占据较大市场份额。根据2020 半年报,公司已推出北斗三号基带信号处理产品,接受灵敏度、定位精度等指标已实现工程化应用要求;在北斗应用终端方向,公司已研制开发北3 海事移动终端,并取得样机比测第一,且公司北3 双模手持终端亦实现图片及语音传输功能,同时公司车载北斗导航抗干扰产品已实现批量交付,成功推出低成本车载、船载定位终端产品。此外,根据公告,公司8 月24 日收到某单位北斗相关设备采购订单1.84 亿元,或将有利于公司进一步扩大北斗产品的市场份额,体现北斗产品技术及市场优势,对后续拓展北斗应用市场具有重要意义。我们认为,因特种行业北斗终端市场前期受军改影响较大,公司2017-2018 年北斗业务出现一定下滑,但预计招投标及采购正常化后,北斗业务或将有恢复性增长,公司业绩有望出现回暖,存在一定弹性。
关注控股股东相关诉讼情况,公司经营发展或出现转机根据公告,董事会已通过《关于重新认定公司实际控制人》议案,公司已认定为无实控人状态,预计公司在逐步化解发展阻碍后,经营发展有望迎来转机,持续关注后续进展。
投资建议:公司是自主可控核心标的,不仅仅是特种行业北斗主要供应商,更是在高性能集成电路具有核心技术优势,未来将是公司业绩增长重要支撑,伴随北斗3 号全球组网完成,关注卫星导航业务逐步回暖;完成无实控人认证后,公司经营发展有望迎来转机。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为0.77、1.09、1.40 亿元,对应估值分别为137、97、75 倍,维持“买入-B”评级。
风险提示:北斗及集成电路发展不及预期;股权问题进展不及预期。
事件:公司發佈2020 年三季報,前三季度收入(3.22 億元,+6.78%),歸母淨利潤(0.51 億元,+519.84%);單三季度收入(1.52 億元,+35.71%),歸母淨利潤(0.39 億元,+5929.62%)。
元器件業務為業績貢獻主要來源,有望繼續保持高增長態勢前三季度公司業績增長顯著,預計主要因集成電路業務發展持續向好,以及北3 組網後北斗業務不斷恢復,同時公司積極推進產品生產交付,帶動元器件及模塊產品及北斗相關產品銷售增長所致,且公司前三季度信用減值及資產減值損失較上年同期分別減少79.83%及93.81%:
1)按季度拆分看,公司Q3 實現收入1.52 億元,歸母淨利潤0.39 億元,同比均大幅增長,且佔前三季度收入及利潤的47.20%及76.47%;2)按母子公司拆分看,Q3 母公司收入(0.79 億元,+29.51%),歸母淨(0.30億元,+172.73%),且母公司淨利潤佔公司Q3 淨利潤達76.92%,反映元器件及模塊產品為公司業績增長主要來源。我們認為,考慮到集成電路業務受益國產替代及自主可控發展趨勢,公司元件器及模塊銷售有望繼續保持高增長態勢,公司業績或將穩步增長。
毛利率及淨利率大幅增長。公司三季度毛利率同比提升21.64%,預計主要因高毛利率元器件及模塊產品及北斗業務交付增加所致,且因Q3 淨利潤較去年同期扭虧為盈,實現淨利率27.54%。
預付及預收賬款同比增長,經營性現金流逐漸改善。公司存貨較期初增長59.18%,主要因在產品、委託加工物資增加所致,且預付賬款較期初增加76.31%,主要因預付材料及外協加工貨款增加所致,或反映出公司在手訂單飽滿,正積極備產備貨;公司經營性活動現金流淨額較期初增加0.42 萬元,主要因行業客户回款同比增加帶動銷售商品及提供勞務收到現金增長33.12%,且公司收到重大專項課題資金以及政府補助增加所致。
產品技術國內領先,集成電路業務有望成為重要業績增長點公司集成電路產品有北斗芯片、DDS 芯片、視頻芯片等且美國出口管制愈發凸顯強軍強國、自主可控重要性。其中,數字陣列是雷達陣列技術發展方向,TR 組件是實現數字相控陣雷達的核心,單價或在萬元以上,而DDS 芯片是數字雷達TR 組件重要組成部分。目前頻率合成器技術主要掌握在ADI、Maxim 等公司,國內特種行業高端DDS 芯片受限於國外,預計國內特種行業對DDS 芯片需求較大。公司是國內DDS 研製水平最高的單位,目前DDS已初步實現批量銷售,且公司不斷突破高速信號處理、頻率合成器等關鍵技術,保持穩定流片成功率。我們認為,公司經過多年積累的DDS 技術已逐步成熟,並通過市場開拓為後續進入大系統及項目奠定基礎,此外雷達與5G技術相通,集成電路產品亦具備在民品領域拓展可能。
北斗3 號全球組網完成,關注北斗業務逐步回暖公司作為特種行業北斗終端主要供應商之一,有手持型、車載型、指揮型等9 大系列50 多種終端,在北斗終端產品佔據較大市場份額。根據2020 半年報,公司已推出北斗三號基帶信號處理產品,接受靈敏度、定位精度等指標已實現工程化應用要求;在北斗應用終端方向,公司已研製開發北3 海事移動終端,並取得樣機比測第一,且公司北3 雙模手持終端亦實現圖片及語音傳輸功能,同時公司車載北斗導航抗幹擾產品已實現批量交付,成功推出低成本車載、船載定位終端產品。此外,根據公告,公司8 月24 日收到某單位北斗相關設備採購訂單1.84 億元,或將有利於公司進一步擴大北斗產品的市場份額,體現北斗產品技術及市場優勢,對後續拓展北斗應用市場具有重要意義。我們認為,因特種行業北斗終端市場前期受軍改影響較大,公司2017-2018 年北斗業務出現一定下滑,但預計招投標及採購正常化後,北斗業務或將有恢復性增長,公司業績有望出現回暖,存在一定彈性。
關注控股股東相關訴訟情況,公司經營發展或出現轉機根據公告,董事會已通過《關於重新認定公司實際控制人》議案,公司已認定為無實控人狀態,預計公司在逐步化解發展阻礙後,經營發展有望迎來轉機,持續關注後續進展。
投資建議:公司是自主可控核心標的,不僅僅是特種行業北斗主要供應商,更是在高性能集成電路具有核心技術優勢,未來將是公司業績增長重要支撐,伴隨北斗3 號全球組網完成,關注衞星導航業務逐步回暖;完成無實控人認證後,公司經營發展有望迎來轉機。我們預計公司2020-2022 年淨利潤分別為0.77、1.09、1.40 億元,對應估值分別為137、97、75 倍,維持“買入-B”評級。
風險提示:北斗及集成電路發展不及預期;股權問題進展不及預期。