报告摘要
《新世代的诞生》上线首日成绩喜人，字节掌舵助力新游杨帆海外公司新游《仙境传说：新世代的诞生》于10月15日在港澳台三地同步发行，上线首日成绩不俗，台湾地区登顶免费和畅销双榜冠军，香港地区则拿下免费榜第一和畅销榜第二的成绩。此作品东南亚及港澳台发行将由版权方Gravity 和字节跳动进行。《仙境传说》
作为经典IP，在全世界特别是亚洲地区影响力巨大，具备成为手游大作的先天优势，且作为字节跳动首款海外发行的重度游戏，对于字节重度游戏发行和出海业务具有标杆意义。此外，公司储备的另两款《仙境传说》系列游戏也分别在国内和韩国上线发行。公司有望围绕《仙境传说》IP持续制造精品，看好公司游戏业务未来弹性空间。
5G 建设迎来高峰期，通信业务为公司夯实基本盘5G大规模建设已于今年正式开展并将在明后两年达到顶峰，公司网络规划、工程施工服务已率先起量。同时，5G网络建设不同于以往的脉冲式投资形式，建设周期更长，投入更高，更具持久性的市场特点将在未来至少5年内为行业带来可观的发展增量。目前公司已有订单斩获，并有望在下半年扩大订单规模。且公司通过并购进一步打造通信技术服务一体化能力并积极拓展智慧城市业务，由规划设计前端服务供应商向完整解决方案供应商转变。我们认为公司将充分受益于5G建设，通信业务将稳步增长进一步夯实公司基本盘。
商誉风险释放充分，轻装上阵迎接业绩反转
公司19年计提减值后剩余商誉仅为2亿元，较巅峰时12亿元下降明显。而游戏行业监管趋缓，行业景气度较高，公司游戏储备充分逐步渡过产品新老交替期，商誉再次减值风险较小。看好公司下半年起轻装上阵，业绩重回增长。
投资建议
目前公司商誉风险已经较小，公司通信业务将迎来高景气周期，全面受益于5G 大规模基建，未来将实现稳步增长；游戏业务方面，看好字节跳动首款海外重度游戏代理和《仙境传说》这一经典IP 双重加持的新作的业绩空间。我们认为，公司20-22 年将实现归母净利润 1.19/4.13/4.71 亿元，对应PE 59X/17X/15X。对标同类游戏公司21 年PE中值为23X，通信技术服务可比公司21 年PE 中值为30X，公司具备估值优势，首次覆盖，给予“推荐“评级。
风险提示：
海外游戏业务拓展不及预期；游戏上线发行进度不及预期；海外互联网政策风险；通信技术服务和智慧城市业务订单数量及规模不及预期。
報告摘要
《新世代的誕生》上線首日成績喜人，字節掌舵助力新遊楊帆海外公司新遊《仙境傳說：新世代的誕生》於10月15日在港澳臺三地同步發行，上線首日成績不俗，臺灣地區登頂免費和暢銷雙榜冠軍，香港地區則拿下免費榜第一和暢銷榜第二的成績。此作品東南亞及港澳臺發行將由版權方Gravity 和字節跳動進行。《仙境傳說》
作爲經典IP，在全世界特別是亞洲地區影響力巨大，具備成爲手遊大作的先天優勢，且作爲字節跳動首款海外發行的重度遊戲，對於字節重度遊戲發行和出海業務具有標杆意義。此外，公司儲備的另兩款《仙境傳說》系列遊戲也分別在國內和韓國上線發行。公司有望圍繞《仙境傳說》IP持續製造精品，看好公司遊戲業務未來彈性空間。
5G 建設迎來高峰期，通信業務爲公司夯實基本盤5G大規模建設已於今年正式開展並將在明後兩年達到頂峯，公司網絡規劃、工程施工服務已率先起量。同時，5G網絡建設不同於以往的脈衝式投資形式，建設週期更長，投入更高，更具持久性的市場特點將在未來至少5年內爲行業帶來可觀的發展增量。目前公司已有訂單斬獲，並有望在下半年擴大訂單規模。且公司通過併購進一步打造通信技術服務一體化能力並積極拓展智慧城市業務，由規劃設計前端服務供應商向完整解決方案供應商轉變。我們認爲公司將充分受益於5G建設，通信業務將穩步增長進一步夯實公司基本盤。
商譽風險釋放充分，輕裝上陣迎接業績反轉
公司19年計提減值後剩餘商譽僅爲2億元，較巔峯時12億元下降明顯。而遊戲行業監管趨緩，行業景氣度較高，公司遊戲儲備充分逐步渡過產品新老交替期，商譽再次減值風險較小。看好公司下半年起輕裝上陣，業績重回增長。
投資建議
目前公司商譽風險已經較小，公司通信業務將迎來高景氣週期，全面受益於5G 大規模基建，未來將實現穩步增長；遊戲業務方面，看好字節跳動首款海外重度遊戲代理和《仙境傳說》這一經典IP 雙重加持的新作的業績空間。我們認爲，公司20-22 年將實現歸母淨利潤 1.19/4.13/4.71 億元，對應PE 59X/17X/15X。對標同類遊戲公司21 年PE中值爲23X，通信技術服務可比公司21 年PE 中值爲30X，公司具備估值優勢，首次覆蓋，給予“推薦“評級。
風險提示：
海外遊戲業務拓展不及預期；遊戲上線發行進度不及預期；海外互聯網政策風險；通信技術服務和智慧城市業務訂單數量及規模不及預期。
