事件概述
2020 年10 月13 日，公司披露2020 年三季度报告，年初至报告期末实现营业收入6.50 亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长58.73%；实现基本每股收益0.58 元。
分析判断:
三季度高速增长持续兑现，全年业绩获可靠保障。
公司前季度累计实现营收6.50 亿元，同比增长51.23%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长58.73%。细看每个季度，公司一季度受疫情影响，实现营收1.02 亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润0.14 亿元，同比增长35.08%，增速表现低于公司平均水准。进入二季度，随着公司水环境治理项目顺利推进，污水处理业务规模不断扩大，公司单季度实现营业收入2.38 亿元，实现归母净利润0.38 亿元，增幅明显。三季度，公司持续维持高增长态势，单季度实现营业收入3.10 亿元，同比增长45.56%，实现归母净利润0.44 亿元，同比增长46.30%。四季度公司在建污水处理项目稳步推进，固废处置业务产能爬坡逐步完成，公司全年业绩有望维持高速增长。
固废业务如期推进，强化双主业发展。
2020 年初，公司首个生活垃圾焚烧发电项目（德江项目）顺利投产，运行状况正常，各种生产指标均处行业较高水平，项目效益良好。三季度，公司投建的惠民垃圾发电项目于8 月28 日顺利并网发电，如期实现锅炉点火、汽轮机冲、机组并网均一次成功的三大节点工作，公司垃圾焚烧项目迈入了崭新的局面。公司承德项目和西乡项目也在稳步推进当中，预计未来两年会有序投产，有计划的投建不会给公司财务带来压力，建成后将极大提升公司垃圾焚烧处置水平。污泥处置方面，全椒项目二季度已经进入试生产阶段，污泥处置效果较好，产品质量达到规定标准；兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。此外，公司与上海康恒环境股份有限公司达成战略合作伙伴关系，双方在垃圾焚烧发电领域开展合作，有助于公司在固体废物处置、垃圾处置等业务领域获取更多的业务资源和支持，强化公司固废业务处置能力，形成“污水+固废”双主业发展。
毛利率虽环比略有下滑，但公司净利润率维持平稳。
2020 年前三季度，公司水务运营规模增长及固废项目陆续投产，公司营收大幅增长，规模增加导致公司营业成本同向增长，报告期内实现营业成本4.44 亿元，同比增长47.09%，环比上半年增长101.57%，略快于营收的环比增速（91.35%），致前三季度毛利率较上半年下滑3.46 个百分点。费用方面细分来看，增长最为明显的是财务费用，期内实现财务费用0.48 亿元，同比增长了86.99%，主要系融资规模增加和计提可转债利息所致，预计后续随着转债的赎回或转股，财务费用将有所下降。管理费用也随着规模增长而增加，期内实现0.16 亿元，同比增长30.03%，但总体看来公司净利润率仍维持在平稳水平，并未出现较大波动。公司目前以EPC 类订单和运营类项目收入为主，预计毛利率及净利率都将较平稳。公司9 月公开调研记录显示，截至9 月下旬公司的工程类订单约有7 个多亿，投资类订单有20 多个亿，充足的在手订单将保障公司业绩增长。
投资建议
公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。同时，公司与康恒环境的战略合作将促进公司产业布局稳步拓宽，非公开发行获批将保障公司运营管理更加稳健。预计2020-2022 年公司营业收入分别为10.31/15.15/22.1 亿元，同比增长57.6%/47%/45.9%；归母净利润分别为1.56/2.36/3.34 亿元，分别增长60.6%/51.7%/41.2%；对应EPS 为0.91 元、1.39 元、1.96 元；PE 为19/13/9 倍，维持“买入”评级，强烈推荐。
风险提示
1） 市场竞争加剧，新增订单获取不及预期；
2） 疫情二次爆发影响工程建设，在手订单推进不及预期；
3） 垃圾焚烧新建项目产能利用率不及预期。
事件概述
2020 年10 月13 日，公司披露2020 年三季度報告，年初至報告期末實現營業收入6.50 億元，同比增長51.23%；實現歸母淨利潤0.96 億元，同比增長58.73%；實現基本每股收益0.58 元。
分析判斷:
三季度高速增長持續兑現，全年業績獲可靠保障。
公司前季度累計實現營收6.50 億元，同比增長51.23%；實現歸母淨利潤0.96 億元，同比增長58.73%。細看每個季度，公司一季度受疫情影響，實現營收1.02 億元，同比增長15.81%；實現歸母淨利潤0.14 億元，同比增長35.08%，增速表現低於公司平均水準。進入二季度，隨着公司水環境治理項目順利推進，污水處理業務規模不斷擴大，公司單季度實現營業收入2.38 億元，實現歸母淨利潤0.38 億元，增幅明顯。三季度，公司持續維持高增長態勢，單季度實現營業收入3.10 億元，同比增長45.56%，實現歸母淨利潤0.44 億元，同比增長46.30%。四季度公司在建污水處理項目穩步推進，固廢處置業務產能爬坡逐步完成，公司全年業績有望維持高速增長。
固廢業務如期推進，強化雙主業發展。
2020 年初，公司首個生活垃圾焚燒發電項目（德江項目）順利投產，運行狀況正常，各種生產指標均處行業較高水平，項目效益良好。三季度，公司投建的惠民垃圾發電項目於8 月28 日順利併網發電，如期實現鍋爐點火、汽輪機衝、機組併網均一次成功的三大節點工作，公司垃圾焚燒項目邁入了嶄新的局面。公司承德項目和西鄉項目也在穩步推進當中，預計未來兩年會有序投產，有計劃的投建不會給公司財務帶來壓力，建成後將極大提升公司垃圾焚燒處置水平。污泥處置方面，全椒項目二季度已經進入試生產階段，污泥處置效果較好，產品質量達到規定標準；蘭考項目、泰安項目和寧陽項目也在順利推進中。此外，公司與上海康恆環境股份有限公司達成戰略合作伙伴關係，雙方在垃圾焚燒發電領域開展合作，有助於公司在固體廢物處置、垃圾處置等業務領域獲取更多的業務資源和支持，強化公司固廢業務處置能力，形成“污水+固廢”雙主業發展。
毛利率雖環比略有下滑，但公司淨利潤率維持平穩。
2020 年前三季度，公司水務運營規模增長及固廢項目陸續投產，公司營收大幅增長，規模增加導致公司營業成本同向增長，報告期內實現營業成本4.44 億元，同比增長47.09%，環比上半年增長101.57%，略快於營收的環比增速（91.35%），致前三季度毛利率較上半年下滑3.46 個百分點。費用方面細分來看，增長最為明顯的是財務費用，期內實現財務費用0.48 億元，同比增長了86.99%，主要系融資規模增加和計提可轉債利息所致，預計後續隨着轉債的贖回或轉股，財務費用將有所下降。管理費用也隨着規模增長而增加，期內實現0.16 億元，同比增長30.03%，但總體看來公司淨利潤率仍維持在平穩水平，並未出現較大波動。公司目前以EPC 類訂單和運營類項目收入為主，預計毛利率及淨利率都將較平穩。公司9 月公開調研記錄顯示，截至9 月下旬公司的工程類訂單約有7 個多億，投資類訂單有20 多個億，充足的在手訂單將保障公司業績增長。
投資建議
公司已形成“污水+垃圾”雙翼發展格局，污水處理業務和垃圾焚燒業務齊頭並進，助力公司業績高速增長。同時，公司與康恆環境的戰略合作將促進公司產業佈局穩步拓寬，非公開發行獲批將保障公司運營管理更加穩健。預計2020-2022 年公司營業收入分別為10.31/15.15/22.1 億元，同比增長57.6%/47%/45.9%；歸母淨利潤分別為1.56/2.36/3.34 億元，分別增長60.6%/51.7%/41.2%；對應EPS 為0.91 元、1.39 元、1.96 元；PE 為19/13/9 倍，維持“買入”評級，強烈推薦。
風險提示
1） 市場競爭加劇，新增訂單獲取不及預期；
2） 疫情二次爆發影響工程建設，在手訂單推進不及預期；
3） 垃圾焚燒新建項目產能利用率不及預期。
