事件概述 　　北部灣港2020 年9 月14 日發佈《關於控股子公司廣西北部灣國際集裝箱碼頭有限公司（以下簡稱“北集司”）增資涉及關聯交易的公告》：欽州港在運的6 個集裝箱泊位全部整合至統一的碼頭資產持股平台——北集司統一管理。同時，除先前在6 個泊位中有股份的中遠海運和淡馬錫外，在國家2019 年頒佈《西部陸海新通道總體規劃》之後，川渝國資首次參股欽州集裝箱碼頭。 　　川渝國資成都交投和重慶物流參與北部灣港下屬欽州集裝箱碼頭持股平台增資擴股的背景：國家《西部陸海新通道總體規劃》+2020年1-7 月西部陸海新通道沿線貨量大幅增長+未來川渝參與國際分工的需要+國家西部大開發+廣西推動北部灣港成爲西部共建共享的“西部港”的開放姿態。 　　①西部陸海新通道發力：2019 年8 月2 日國家發改委對廣西、重慶、四川等中西部13 個省市自治區及國鐵集團等下發了《西部陸海新通道總體規劃》。2020 年1-7 月來自新通道的欽州鐵路集裝箱中心站完成的鐵海聯運集裝箱辦理量13.9 萬標準，同比+115%。 　　②總體增長強勁：2014-19 年，北部灣港貨物吞吐量由1.2 億噸增長至2.3 億噸，CAGR 約爲13.6%;集裝箱吞吐量由112 萬TEU 增長至412 萬TEU，CAGR 約爲30%。 　　③未來川渝參與國際分工的需要：根據中國駐新加坡大使館統計，由重慶出發的集裝箱，經長江水道至長三角港口出海至新加坡，耗時不低於22 天；由重慶出發的集裝箱，經鐵路至欽州港出海至新加坡，耗時僅需約7 天。 　　④國家西部大開發加碼：2020 年5 月，國務院發佈《關於新時代推進西部大開發形成新格局的指導意見》，其中第九條明確提出要強化開放大通道建設，積極實施中新（重慶）戰略性互聯互通示範項目。完善北部灣港口建設，打造具有國際競爭力的港口群。 　　⑤廣西的開放姿態：2020 年2 月，廣西發佈《中國（廣西）自由貿易試驗區建設實施方案》，其中第七條主要任務爲打造西部陸海新通道門戶港，具體實施方案就有“推動西部省份共建‘西部港’，吸引西部省份通過合資合作等方式，參與北部灣港口建設運營和優化升級，共同將北部灣港打造成西部省份共建共享的港口。” 　　具體增資方案：增資完成後，欽州現有的1-6 號集裝箱泊位將全部整合到北集司。增資擴股完成後，北集司將仍爲北部灣港合併報表範圍內控股子公司，成都交投和重慶物流新晉成爲北集司股東，中海碼頭將持股26%超過新加坡淡馬錫成爲對欽州集裝箱碼頭（北集司）的第二大股東。川渝兩家國資象徵性各持股2.5%。 　　增資前，北集司註冊資本爲12.1 億元，北部灣港及其子公司欽州碼頭和欽州興港、PSA 廣西（實際控制人爲淡馬錫）爲北集司股東，持股比例分別10.64%/32.96%/7.4%/49%。 　　增資完成後，中海碼頭、成都交投及重慶物流新晉成爲北集司的股東，北集司註冊資本由12.1 億元將增加至23.72 億元，北部灣港（北部灣港+欽州碼頭+欽州興港）、中海碼頭、PSA 廣西、成都交投及重慶物流持有北集司股權比例分別爲44%/26%/25%/2.5%/2.5%。 　　雖然欽州（南寧）暫時對我國中西部客貨運輻射能力有限，遠不及廣州對湖南、江西、福建和廣西東部的輻射能力，但是未來幾年欽州（南寧）的影響力將大幅提升，除了前述貨運的輻射能力提升之外，客運未來也將大幅提升。欽州（南寧）未來將是輻射我國中西部和東南亞的客運和勞動力集散中心。 　　①渝貴高鐵：已納入國家《中長期鐵路網規劃》，預計將於 “十四五”期間開工，通車後重慶至貴陽客運時間將縮短至1 小時出頭。 　　②成貴高鐵：已於2019 年年底通車，成都到貴陽約3 個半小時。 　　③貴南高鐵：是國家《中長期鐵路網規劃》中“八縱八橫”高鐵主通道包頭至海口通道的重要組成路段，預計將於2023 年通車。貴南高鐵開通後，成都和重慶將進入欽州（南寧）的4 小時商務圈。 　　④昆深高鐵：昆明至南寧、玉林至江門段預計將於“十四五”期間開工，通車後昆明經南寧至深圳客運時間將縮短至約4 小時。 　　⑤呼南高鐵：一條新的南北大動脈，永州經柳州至南寧段已通車。 　　我們認爲，在我國產業西移、中西部貨運結構面臨重大調整、北部灣港臨港工業陸續投產、東盟參與國際分工背景下，未來昆深高鐵、渝貴高鐵、貴南高鐵和呼南高鐵等客運高速鐵路的開通，將使欽州（南寧）未來不僅是西南地區大宗商品和集裝箱的集散中心，更是輻射我國中西部和東南亞的客流和勞動力集散中心。 　　自2018 年以來，中遠海運持續加碼對北部灣港和欽州的投資。 　　①2018 年中海碼頭參與北部灣港定增，認購北部灣港7094.3 萬股股份，認購完成後持有北部灣港股權比例爲4.99%。 　　②2019 年中海碼頭協議受讓北港集團持有的北部灣港9251.8 萬股股份，受讓完成後持有北部灣港股權比例爲10.65%，成爲上市公司北部灣港的第二大股東。 　　③2020 年，中海碼頭參與此次北集司的增資擴股。 　　投資建議：我們看好北部灣港未來成爲連接我國中西部和東南亞的國際門戶港，從現在主要服務廣西/雲南/貴州3 個省，未來服務13 個省以及東南亞區域，成長空間巨大。我們維持盈利預測，重申21.6 元/股的目標價，重申“買入”評級。 　　雖然本次增資方案短期內對北部灣港業績影響有限，但川渝國資對欽州集裝箱碼頭資產的參股具有很強的指標意義。我們維持2020-22 年歸母淨利潤分別爲11.7/14.5/17.4 億元的盈利預測，對應EPS 分別爲0.72/0.89/1.07 元，按照2020 年9 月17 日10.94 元/股收盤價，對應PE 分別爲15.27/12.36/10.27 倍，維持21.6 元/股的目標價，重申“買入”評級。 　　風險提示 　　宏觀經濟環境存在下行超預期可能；短期南海形勢；短期北部灣港公告的可轉債轉股價尚未確定。