我们近期拜访了公司管理层。
开发业务有望提速
公司销售进展积极,前八月合约销售同比增3.4%至776.7 亿人民币,已完成销售目标的64.7%;全年货值2200 亿,我们认为公司销售达标概率高。截止20 年中,公司总土储达5300 万方,保守估计总货值超7000 亿,相当于20 年销售目标的5.8 倍,属于行业较高水平;土储中,大湾区/长三角/海南占比分别为24.7%/13.3%/8.7%。综合考虑相对同行更充沛的土储、以及相对过去更均衡的布局,我们预计公司有望在2021 年实现高于行业平均的销售增长。公司多元化的拿地渠道亦值得关注,上半年新增土储375 万方,按获取方式,招拍挂/产业小镇/合作及并购分别占44.2%/40.9%/14.9%。
多元化业务快速发展
公司来自多元化业务(物管、环保、酒店、物业投资及其他)的收入19 年全年/20 年上半年分别同比+66%/+74%,对总收入的贡献分别达到10%/13%。以智慧家装及景观服务为主业的子公司雅城科技(A-City)已于6 月向港交所递交A1,雅城科技19 年实现收入/毛利/净利润分别50.9 亿/13.0 亿/8.2 亿,同比增45.1%/59.6%/67.8%;第三方对收入的贡献由18 年的8.9%上升至19 年的21.1%。雅生活(3319 HK)上市的成功案例体现:分拆的意义不仅在于价值释放,更在于促进多元化业务发展。如果按照开发与多元化业务19FY/1H20 的平均收入增速估算,5 年后多元化业务对收入贡献有望近半,成长动力更加均衡。
中期业绩显著改善
20 年上半年总收入同比增24%至335.2 亿;公司毛利率达34.4%,高于去年同期/去年全年的30.3%/30.5%,主要由于高毛利海南项目贡献增加;SG&A 对收入比重为8.0%,低于去年同期/去年全年的8.7%/10.0%;应占核心净利润同比增32.9%达53.06 亿;公司宣派中期股息0.5 港元每股,派息分派约为34.1%。截止20 年中,总债务微增2.3%至989.4 亿,现金对短债由19 年末的1.0x 升至1.15x,净负债率由去年年末的82.8%降至73.3%。18 年起海南省政府实施全岛限购,影响了公司销售及收入确认的节奏;19 年海南积极推进户籍改革、发力人才引进,10 月初放松三亚人才购房政策;随着20 年6 月海南自由贸易港建设总体方案落地,海南省住房政策将趋于稳定,我们相信海南调控最严苛的日子已过去;在海南项目的支持下,我们预计公司有望保持高于行业平均的毛利率。
股息率吸引,建议投资者关注
受惠于重点区域政策改善及多元化业务发展积极,20 年YTD 公司股价跑赢恒生中国房地产指数5.72%;昨日收盘价对应4.1x20 年PE,0.65x 20 年PB,20 年 股息率10.27%,考虑相对稳健的财务水平,我们认为估值较低,股息率吸引。我们认为压制公司发展的政策因素已显著改善,未来仍有多重利好有待释放。综合考虑基本面与估值,我们建议投资者积极关注。风险提示:(一)人民币汇率剧烈波动; (二)政策收紧超预期
我們近期拜訪了公司管理層。
開發業務有望提速
公司銷售進展積極,前八月合約銷售同比增3.4%至776.7 億人民幣,已完成銷售目標的64.7%;全年貨值2200 億,我們認為公司銷售達標概率高。截止20 年中,公司總土儲達5300 萬方,保守估計總貨值超7000 億,相當於20 年銷售目標的5.8 倍,屬於行業較高水平;土儲中,大灣區/長三角/海南佔比分別為24.7%/13.3%/8.7%。綜合考慮相對同行更充沛的土儲、以及相對過去更均衡的佈局,我們預計公司有望在2021 年實現高於行業平均的銷售增長。公司多元化的拿地渠道亦值得關注,上半年新增土儲375 萬方,按獲取方式,招拍掛/產業小鎮/合作及併購分別佔44.2%/40.9%/14.9%。
多元化業務快速發展
公司來自多元化業務(物管、環保、酒店、物業投資及其他)的收入19 年全年/20 年上半年分別同比+66%/+74%,對總收入的貢獻分別達到10%/13%。以智慧家裝及景觀服務為主業的子公司雅城科技(A-City)已於6 月向港交所遞交A1,雅城科技19 年實現收入/毛利/淨利潤分別50.9 億/13.0 億/8.2 億,同比增45.1%/59.6%/67.8%;第三方對收入的貢獻由18 年的8.9%上升至19 年的21.1%。雅生活(3319 HK)上市的成功案例體現:分拆的意義不僅在於價值釋放,更在於促進多元化業務發展。如果按照開發與多元化業務19FY/1H20 的平均收入增速估算,5 年後多元化業務對收入貢獻有望近半,成長動力更加均衡。
中期業績顯著改善
20 年上半年總收入同比增24%至335.2 億;公司毛利率達34.4%,高於去年同期/去年全年的30.3%/30.5%,主要由於高毛利海南項目貢獻增加;SG&A 對收入比重為8.0%,低於去年同期/去年全年的8.7%/10.0%;應佔核心淨利潤同比增32.9%達53.06 億;公司宣派中期股息0.5 港元每股,派息分派約為34.1%。截止20 年中,總債務微增2.3%至989.4 億,現金對短債由19 年末的1.0x 升至1.15x,淨負債率由去年年末的82.8%降至73.3%。18 年起海南省政府實施全島限購,影響了公司銷售及收入確認的節奏;19 年海南積極推進户籍改革、發力人才引進,10 月初放鬆三亞人才購房政策;隨着20 年6 月海南自由貿易港建設總體方案落地,海南省住房政策將趨於穩定,我們相信海南調控最嚴苛的日子已過去;在海南項目的支持下,我們預計公司有望保持高於行業平均的毛利率。
股息率吸引,建議投資者關注
受惠於重點區域政策改善及多元化業務發展積極,20 年YTD 公司股價跑贏恆生中國房地產指數5.72%;昨日收盤價對應4.1x20 年PE,0.65x 20 年PB,20 年 股息率10.27%,考慮相對穩健的財務水平,我們認為估值較低,股息率吸引。我們認為壓制公司發展的政策因素已顯著改善,未來仍有多重利好有待釋放。綜合考慮基本面與估值,我們建議投資者積極關注。風險提示:(一)人民幣匯率劇烈波動; (二)政策收緊超預期