事件概述
10 月19 日公司发布2020 年三季报，公司前三季度实现收入5.58 亿元，同比+11.79%；实现归母净利润3790 万元，同比+37.24%，实现扣非净利润3453 万元，同比+73.40%。
20Q3 单季度公司实现收入2.38 亿元，同比+17.46%；实现归母净利润2897 万元，同比+34.11%。
二、分析与判断
公司Q3 啤酒业务延续高景气度，疫情后积极作为实现良性循环从销量看，前三季度公司实现啤酒销量20.55 万千升，同比+11.56%，其中20Q3 单季度公司实现啤酒销量8.87 万千升，同比+18.06%，延续20H1 强势表现。疫情后公司在营销和空白市场方面积极作为的效果正持续兑现。从吨价看，前三季度公司销售吨价为2682 元/千升，与去年同期基本持平，主要系公司二季度之后与燕京母公司一道执行较为积极的营销策略，推动销量显著好于行业平均水平。而在吨价同比基本持平的情况下，公司盈利水平大幅改善，再次证明燕京体系内各公司降本增效举措等改革举措显著起效。从销售区域看，20Q3 公司福建省内/省外分别实现收入1.79/0.56 亿元，分别同比+19.9%/+9.56%，省内市场拉动增长。从经销商数量看，20Q3 单季度省内/省外经销商分别净增长14/6 个，上半年对低效经销商进行清理后，市场拓展带动新经销商加入，期末省内/省外经销商数量分别为439/200 个。
经营效率显著提高，盈利端表现亮眼
从毛利率看，前三季度公司销售毛利为29.59%，同比-0.27ppt，主要与公司今年以来实施积极的销售政策、加强买赠有关。从期间费用率看，前三季度期间费用率为11.27%，同比-2.38ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.91ppt/-0.73ppt/+0.04ppt/-0.77ppt，三费全面下降，主要是燕京母公司加强对旗下子公司盈利能力考核，公司经营效率全面提升。从净利率看，前三季度公司归母净利率为6.79%，同比+1.26ppt，归母净利润同比+37.24%。20H1 非经损益相比去年同期大幅减少，扣非净利润3453 万元，同比+73.4%，扣非净利率为6.18%，同比+2.20ppt，公司真实盈利能力得到根本性修复。
公司经营改善得到持续验证，期待公司未来新变化公司三季报的亮眼表现验证了我们此前在中报点评中的研判：刘翔宇先生从燕京总部前往惠泉担任董事长后，加强惠泉啤酒内部队伍建设，显著提升了惠泉的内部凝聚力及外部市场竞争力。20Q1 惠泉啤酒为上市啤酒企业中收入下滑幅度最小的企业，20Q2 收入增速位居上市公司第二，20Q3 则延续了收入及利润高增态势。公司经营改善得到持续验证，期待未来惠泉啤酒的新变化。
三、投资建议
预计20-22 年收入为6.27/7.07/7.68 亿元，同比+11.3%/+12.8%/+8.6%；归母净利润为0.29/0.36/0.40 亿元，同比+48.8%/+21.5%/+12.6%，折合EPS 为0.12/0.14/0.16 元，对应PE 为60X/50X/44X。公司估值水平低于啤酒板块2020 年63 倍PE（wind 一致预期，算数平均法）.基于我们看好公司未来经营状况持续改善，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
疫情影响超预期、省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等
事件概述
10 月19 日公司發佈2020 年三季報，公司前三季度實現收入5.58 億元，同比+11.79%；實現歸母淨利潤3790 萬元，同比+37.24%，實現扣非淨利潤3453 萬元，同比+73.40%。
20Q3 單季度公司實現收入2.38 億元，同比+17.46%；實現歸母淨利潤2897 萬元，同比+34.11%。
二、分析與判斷
公司Q3 啤酒業務延續高景氣度，疫情後積極作為實現良性循環從銷量看，前三季度公司實現啤酒銷量20.55 萬千升，同比+11.56%，其中20Q3 單季度公司實現啤酒銷量8.87 萬千升，同比+18.06%，延續20H1 強勢表現。疫情後公司在營銷和空白市場方面積極作為的效果正持續兑現。從噸價看，前三季度公司銷售噸價為2682 元/千升，與去年同期基本持平，主要系公司二季度之後與燕京母公司一道執行較為積極的營銷策略，推動銷量顯著好於行業平均水平。而在噸價同比基本持平的情況下，公司盈利水平大幅改善，再次證明燕京體系內各公司降本增效舉措等改革舉措顯著起效。從銷售區域看，20Q3 公司福建省內/省外分別實現收入1.79/0.56 億元，分別同比+19.9%/+9.56%，省內市場拉動增長。從經銷商數量看，20Q3 單季度省內/省外經銷商分別淨增長14/6 個，上半年對低效經銷商進行清理後，市場拓展帶動新經銷商加入，期末省內/省外經銷商數量分別為439/200 個。
經營效率顯著提高，盈利端表現亮眼
從毛利率看，前三季度公司銷售毛利為29.59%，同比-0.27ppt，主要與公司今年以來實施積極的銷售政策、加強買贈有關。從期間費用率看，前三季度期間費用率為11.27%，同比-2.38ppt，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.91ppt/-0.73ppt/+0.04ppt/-0.77ppt，三費全面下降，主要是燕京母公司加強對旗下子公司盈利能力考核，公司經營效率全面提升。從淨利率看，前三季度公司歸母淨利率為6.79%，同比+1.26ppt，歸母淨利潤同比+37.24%。20H1 非經損益相比去年同期大幅減少，扣非淨利潤3453 萬元，同比+73.4%，扣非淨利率為6.18%，同比+2.20ppt，公司真實盈利能力得到根本性修復。
公司經營改善得到持續驗證，期待公司未來新變化公司三季報的亮眼表現驗證了我們此前在中報點評中的研判：劉翔宇先生從燕京總部前往惠泉擔任董事長後，加強惠泉啤酒內部隊伍建設，顯著提升了惠泉的內部凝聚力及外部市場競爭力。20Q1 惠泉啤酒為上市啤酒企業中收入下滑幅度最小的企業，20Q2 收入增速位居上市公司第二，20Q3 則延續了收入及利潤高增態勢。公司經營改善得到持續驗證，期待未來惠泉啤酒的新變化。
三、投資建議
預計20-22 年收入為6.27/7.07/7.68 億元，同比+11.3%/+12.8%/+8.6%；歸母淨利潤為0.29/0.36/0.40 億元，同比+48.8%/+21.5%/+12.6%，摺合EPS 為0.12/0.14/0.16 元，對應PE 為60X/50X/44X。公司估值水平低於啤酒板塊2020 年63 倍PE（wind 一致預期，算數平均法）.基於我們看好公司未來經營狀況持續改善，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
疫情影響超預期、省內啤酒市場競爭加劇、中高端產品推廣受阻、食品安全問題等
