加強遊戲開發+遊戲發行，予「買入」評級，目標價每股6.64 港元火岩控股(01909.HK)是一家以開發網頁遊戲及移動設備遊戲為主營業務的遊戲開發商，主要從事網頁遊戲、移動設備遊戲設計、編程及圖像製作，並向遊戲營運商提供相關軟件。集團將遊戲授權予遊戲營運商以獨家及/或非獨家方式在指定地區營運、發佈及推廣遊戲。2019 年起，集團亦嘗試把自主開發的遊戲產品拓展至海外市場進行自主運營。

　　遊戲開發+遊戲發行

　　2019 年前火岩控股(01909.HK)主要通過授權營運商運營、發佈及經銷網頁遊戲及移動設備遊戲，而集團則向其收取授權費及/或收入分成。2019 年起，集團積極推動自主營運的業務模式，向遊戲開發+遊戲發行的業務模式轉變。自主營運有利集團對於遊戲推廣及發佈平台的控制，嘗試自主營運因而有利於集團發展中度遊戲。同時，集團有意收購德成國際控股，德成國際控股旗下深圳德珹與深圳維京人網絡科技則已訂立結構性合約，允許深圳德珹取得深圳維京人網絡的實際控制權。深圳維京人網絡業務主要於國內分發遊戲，其為火岩控股(01909.HK)現時主要的授權營運商之一。透過收購授權營運商，集團能夠迅速加強自身於中國內地的遊戲分發能力，特別是集團與深圳維京人有業務往來，令兩者能夠迅速融合，加快向遊戲開發+遊戲發行的模式轉變。

　　遊戲/遊戲系列生命週期較長

　　火岩控股(01909.HK)的遊戲系列生命週期較長，而集團的遊戲/遊戲系列優化策略在延長遊戲生命周期扮演重要的角色。集團一方面定期對遊戲進行大型更新，新功能為遊戲玩家帶來新體驗，延長遊戲生命周期; 另一方面，集團具備開發多種語言版本的能力，因此遊戲系列能夠於全球不同地區發佈，整個遊戲系列的生命周期因而得到延長的可能。

　　加強遊戲開發+遊戲發行，予「買入」評級，目標價每股6.64 港元火岩控股(01909.HK)近年受惠於數款遊戲的成功而迅速成長，令集團在數據量、遊戲設計、遊戲優化、發佈時間選擇、授權營運商洽商等方面都變得更規模及系統化。集團一般定期對遊戲進行優化及更新，因此遊戲/遊戲系列生命周期較長，加上集團有意開拓中度遊戲，集團因而開始傾向選擇自主性(尤其是推廣)較大的自主營運模式。為實現新戰略方向，集團i) 於泰國地區嘗到自主營運、ii) 欲收購下遊企業 - 深圳維京人，致力打造遊戲開發+遊戲發行的營運模式。我們相信集團未來在遊戲開發方面會變得穩定，同時積極向下遊伸延，打通上下遊業務。鑑於集團的佈局具增長潛力，同時向下遊伸延的方向很可能於短期透過併購實現，因此我們給予集團「買入」評級，目標價每股6.64港元，相當於2020 年/2021 年/2022 年17.5x/12.4x/10.3x 預測市盈率。