产品:贴膏剂精品化提升利润空间,产品组合销售最大化效用。经典贴膏剂精品逐步替代普药,利润空间显著提升。(1)从公司收入来看,壮骨麝香止痛膏的普药单价一盒5 元10 贴,而精品一盒20 元10 贴,单贴价格从5 毛增加到2 元,利润空间显著提升。(2)从渠道利润来看,壮骨麝香止痛膏的精品价格是普药的4 倍以上,经销商能获取的利润较高,会更主动地推精品,这也将加速精品的替代和终端市场的渗透。“通络+活血”
新组合推动产品业绩的恢复。据公司数据,公司受疫情前期扩散,复工受阻的影响,贴膏剂今年上半年收入较上年同期-3.92%,而通络祛痛膏作为贴膏剂的明星产品今年上半年增长5%左右,很大程度受益于“通络+活血”的组合营销,该产品组合也带动了活血止痛酊这一单品的销售情况,上半年收入同比增长15%。
营销:培育消费新场景,拓展潜在消费人群。公司通过赞助赛事活动等多种方式,将公司产品精准投放到更加年轻的运动群体,传递羚锐制药“有关爱·没疼痛”的品牌理念。公司也计划对原有产品进行包装升级,包装设计上更注重年轻感和精致化,推进羚锐品牌“运动化”“时尚化”“年轻化”的形象转变,深度融合消费层次、消费群体的多元化需求。除此以外,公司还围绕“通络+活血”产品组合,针对运动人群骨骼伤痛和上班族肩颈病的烦恼,增强年轻消费者黏性,释放运动人群的引领力与号召力。
渠道:基层医疗&线上电商齐发力,多渠道渗透终端市场。基层医疗队伍做的产品主要都是一些复产的老产品,如二甲双胍,对于公司来说都是新的收入增长点。据公司数据,2020 年H1 基层医疗渠道收入占总体量的5%-7%,即使在疫情背景下,同比增速也超10%。下沉基层医疗渠道,一方面能将顶层产品的“通络+活血”、壮骨麝香止痛膏的全面推广落实到位;另一方面通过优胜劣汰,也会相应地刺激OTC 渠道提高人效,不断降低公司的营销费用。线上电商渠道的建设和推广,有三点正向影响:(1)有效降低费用率,电商渠道的费用率远低于传统渠道,人效大大提高,未来随着电商渠道持续发力,占比不断提升,对整体销售费用率的下降能起到十分积极的影响;(2)满足消费者多元需求,尤其是年轻消费群体更以来线上电商渠道购买途径;(3)助力产品消费品属性增强,不局限于传统OTC 渠道销售,创造更多消费的空间,提升公司收入总盘。
盈利预测与投资建议:公司管理团队年轻化专业化,为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念,提升管理效率,同时品牌理念更贴近年轻消费群体,有助于升级羚锐品牌。在产品结构持续优化、品牌不断升级,渠道加速拓宽的带动下,将会为其带来长期持续的边际利润。我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为24.24 亿元、27.87 亿元和32.59 亿元,分别同比增长 12.4%、15.0%和16.9%;归母净利润分别为3.43 亿元、4.19 亿元和5.26 亿元,分别同比增长16.6%、21.9%和25.5%,EPS 分别0.60/0.74/0.93,对应9 月18 日收盘价,PE 分别为 18X/14X/12X,维持“推荐”评级。
风险提示:研发进展不及预期,新产品推广不及预期,销售改革效果不及预期,原料成本波动风险,品牌升级失败风险等。
產品:貼膏劑精品化提升利潤空間,產品組合銷售最大化效用。經典貼膏劑精品逐步替代普藥,利潤空間顯著提升。(1)從公司收入來看,壯骨麝香止痛膏的普藥單價一盒5 元10 貼,而精品一盒20 元10 貼,單貼價格從5 毛增加到2 元,利潤空間顯著提升。(2)從渠道利潤來看,壯骨麝香止痛膏的精品價格是普藥的4 倍以上,經銷商能獲取的利潤較高,會更主動地推精品,這也將加速精品的替代和終端市場的滲透。“通絡+活血”
新組合推動產品業績的恢復。據公司數據,公司受疫情前期擴散,復工受阻的影響,貼膏劑今年上半年收入較上年同期-3.92%,而通絡祛痛膏作為貼膏劑的明星產品今年上半年增長5%左右,很大程度受益於“通絡+活血”的組合營銷,該產品組合也帶動了活血止痛酊這一單品的銷售情況,上半年收入同比增長15%。
營銷:培育消費新場景,拓展潛在消費人羣。公司通過贊助賽事活動等多種方式,將公司產品精準投放到更加年輕的運動羣體,傳遞羚鋭製藥“有關愛·沒疼痛”的品牌理念。公司也計劃對原有產品進行包裝升級,包裝設計上更注重年輕感和精緻化,推進羚鋭品牌“運動化”“時尚化”“年輕化”的形象轉變,深度融合消費層次、消費羣體的多元化需求。除此以外,公司還圍繞“通絡+活血”產品組合,針對運動人羣骨骼傷痛和上班族肩頸病的煩惱,增強年輕消費者黏性,釋放運動人羣的引領力與號召力。
渠道:基層醫療&線上電商齊發力,多渠道滲透終端市場。基層醫療隊伍做的產品主要都是一些復產的老產品,如二甲雙胍,對於公司來説都是新的收入增長點。據公司數據,2020 年H1 基層醫療渠道收入佔總體量的5%-7%,即使在疫情背景下,同比增速也超10%。下沉基層醫療渠道,一方面能將頂層產品的“通絡+活血”、壯骨麝香止痛膏的全面推廣落實到位;另一方面通過優勝劣汰,也會相應地刺激OTC 渠道提高人效,不斷降低公司的營銷費用。線上電商渠道的建設和推廣,有三點正向影響:(1)有效降低費用率,電商渠道的費用率遠低於傳統渠道,人效大大提高,未來隨着電商渠道持續發力,佔比不斷提升,對整體銷售費用率的下降能起到十分積極的影響;(2)滿足消費者多元需求,尤其是年輕消費羣體更以來線上電商渠道購買途徑;(3)助力產品消費品屬性增強,不侷限於傳統OTC 渠道銷售,創造更多消費的空間,提升公司收入總盤。
盈利預測與投資建議:公司管理團隊年輕化專業化,為公司注入更多新鮮血液和先進的管理理念,提升管理效率,同時品牌理念更貼近年輕消費羣體,有助於升級羚鋭品牌。在產品結構持續優化、品牌不斷升級,渠道加速拓寬的帶動下,將會為其帶來長期持續的邊際利潤。我們預測公司2020-2022 年營業收入分別為24.24 億元、27.87 億元和32.59 億元,分別同比增長 12.4%、15.0%和16.9%;歸母淨利潤分別為3.43 億元、4.19 億元和5.26 億元,分別同比增長16.6%、21.9%和25.5%,EPS 分別0.60/0.74/0.93,對應9 月18 日收盤價,PE 分別為 18X/14X/12X,維持“推薦”評級。
風險提示:研發進展不及預期,新產品推廣不及預期,銷售改革效果不及預期,原料成本波動風險,品牌升級失敗風險等。