事件：公司10 月10 日发布公告，2020 年前三季度实现营收3.53亿元（+75.30%），实现归母净利润0.82 亿元（+1441%），实现扣非归母净利润0.75 亿元（+16046.59%）；销售毛利率达到53.32%（+5.69pcts）。同时，预计2020 全年经营业绩将实现累计净利润1.20 亿元-1.45 亿元，同比增长898.68%-1106.73%。
投资要点：
智能无人系统市场需求旺盛，在手订单持续释放业绩。报告期，公司各项业务发展状况良好，前期重点投入的智能无人系统等订单开始逐步释放业绩。前三季度实现营收3.53 亿元（+75.30%），实现归母净利润0.82 亿元（+1441%），实现扣非归母净利润0.75亿元（16046.59%）；销售毛利率达到53.3%（+5.69pcts），创历史新高。今年公告披露的四项重大经营合同中，其中三项（某型军用无人机、某型卫星通信终端、某型军事训练产品）均已交付验收，并在前三季度分别确认收入6466.37 万元、3752.39 万元和2375.66 万元；第四项与某军队客户订立的关于某型军用无人机合同2.19 亿元，报告期没有确认相关经营性收入，预计年内完成交付。同时，公司预计2020 全年经营业绩将实现净利润1.20亿元至1.45 亿元，同比增长898.68%-1106.73%。
经营成本及各项费用管控能力较好，经营性现金流改善明显。公司前三季度营业成本1.65 亿元（+56.26%），增速低于营收19.04pcts，提升销售毛利率达到53.32%（+5.69pcts）；期间销售、管理、研发、财务费用合计1.02 亿元（-8.67%），增速低于营收83.97pcts；营业成本及各项费用管控效果显著，促进归母净利润同比增长1441%。期间实现经营性现金流净额-0.11 亿元（+76.57%），改善明显，主要是本期收到货款增加、应收票据到期增加所致；公司一般在Q4 实现全年大部分营业收入，同时实现经营性现金流由负转正。期末应收账款4.34 亿元（+10.42%），略有增长；合同负债及预收账款0.29 亿元（环比+41.32%、同比+17.19%），环比、同比均实现稳健增长。其它应收款0.32 亿元（+106.40%），主要系本期支付投标保证金及往来款增加。其他权益工具投资0.25亿元（+489.56%），系其他权益工具投资本期公允价值变动所致。
明确“以惯性技术为中心，引领智能无人装备发展”的新战略，相关技术、产品实现持续突破。公司有效促进惯性技术在通信、导航、无人机、无人车等领域的广泛应用，打造以“惯性器件误差建模与补偿技术”、“高精度惯性基组合导航与姿态测量技术”、“低成本组合型陀螺仪技术”、“伺服系统高精度惯性稳控技术”、“飞翼布局的无人机”、“飞行轨迹跟踪装置和雷达” 、“天线控制单元的控制系统”、“高集成度航电系统技术”、“多机编队飞行控制技术”等为核心的专利技术平台，为未来发展奠定了坚实的产品与技术基础。
在公司的信息感知、卫星通信和无人系统三大业务板块中：1.信息感知产品，SCA350 型中大型吊舱成功应用于彩虹无人机，SCB450 型大型光电取证系统成功用于海关缉私取证，陆基安防雷达在新疆、西藏、广西和云南深度参建了“智慧边防”一期和二期的建设，成为海康威视在监控领域的合格供方并已实现批量销售。2.卫星通信产品，陆用双频动中通天线在完成了样机研制及鉴定后订单数量持续增长，船载双频天线完成定型并开始批量供货，在民用方向也取得了一定数量的订单并加快布局低轨卫星通信系统。3.无人系统产品，多款无人机产品完成鉴定，突破了高速、机动、隐身等高性能靶机的设计技术，靶机多次在军方组织的招标中取得第一名；无人车团队继2018 年获得陆军无人系统挑战赛F2 组第一名后，相关产品也已经完成各项测试，正在受邀参与军方的招标。
尖翼科技获得0.45 亿元战略投资，星网船电相关商誉风险基本排除。公司8 月5 日公告，星华智联拟以人民币4500 万元认购公司控股子公司尖翼科技人民币 529.41 万元新增注册资本，投后星华智联持股15%，星网宇达持股52.98%；截止2020 年3 月31 日，尖翼科技净资产为-912.32万元、净利润为-154.27 万元。尖翼科技投前估值达到2.55 亿元，通过引入新的投资人和资金，能够有效推动公司实现靶机从总体到任务载荷的全覆盖进程。在当前加大实战化演习的背景下，无人靶机需求有望获得提升，在该领域的前瞻性布局，有望成为公司未来新的业绩增长点。由于星网船电三年期经营业绩低于收购协议的约定，相关商誉去年下半年已计提减值准备1.44 亿元。公司就业绩补偿事项与星网船电原股东进行了协商并达成共识，按照双方于2017 年9 月6日签订的《关于收购北京明航科技发展有限公司55%股权之交易协议》，预计补偿金额为1.33 亿元，可基本覆盖商誉计提准备。此外，近一年来，公司对星网船电从技术层面和业务层面进行了重新梳理，目前其订单已呈现恢复性增长，上半年实现净利润2141.28 万元（+ 561.11%）， 预计未来还将为上市公司的业绩作出更多贡献，相关商誉减值风险已经基本排除。
投资建议：公司拥有武器装备科研生产的军工四证，顺利推进了惯性技术在通信、导航、无人机、无人车等军民领域的广泛应用，智能无人系统已快速发展成为公司新的利润增长点。预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为1.43 亿元、1.77 亿元、2.11 亿元，对应EPS 分别为0.91 元、1.13 元、1.35 元，当前股价对应PE 分别为50 倍、39 倍和33 倍，给予公司2020年60 倍PE 估值，对应股价54.60 元，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，核心技术人员流失，军品招标、采购及验收不达预期。
事件：公司10 月10 日發佈公告，2020 年前三季度實現營收3.53億元（+75.30%），實現歸母淨利潤0.82 億元（+1441%），實現扣非歸母淨利潤0.75 億元（+16046.59%）；銷售毛利率達到53.32%（+5.69pcts）。同時，預計2020 全年經營業績將實現累計淨利潤1.20 億元-1.45 億元，同比增長898.68%-1106.73%。
投資要點：
智能無人系統市場需求旺盛，在手訂單持續釋放業績。報告期，公司各項業務發展狀況良好，前期重點投入的智能無人系統等訂單開始逐步釋放業績。前三季度實現營收3.53 億元（+75.30%），實現歸母淨利潤0.82 億元（+1441%），實現扣非歸母淨利潤0.75億元（16046.59%）；銷售毛利率達到53.3%（+5.69pcts），創歷史新高。今年公告披露的四項重大經營合同中，其中三項（某型軍用無人機、某型衞星通信終端、某型軍事訓練產品）均已交付驗收，並在前三季度分別確認收入6466.37 萬元、3752.39 萬元和2375.66 萬元；第四項與某軍隊客户訂立的關於某型軍用無人機合同2.19 億元，報告期沒有確認相關經營性收入，預計年內完成交付。同時，公司預計2020 全年經營業績將實現淨利潤1.20億元至1.45 億元，同比增長898.68%-1106.73%。
經營成本及各項費用管控能力較好，經營性現金流改善明顯。公司前三季度營業成本1.65 億元（+56.26%），增速低於營收19.04pcts，提升銷售毛利率達到53.32%（+5.69pcts）；期間銷售、管理、研發、財務費用合計1.02 億元（-8.67%），增速低於營收83.97pcts；營業成本及各項費用管控效果顯著，促進歸母淨利潤同比增長1441%。期間實現經營性現金流淨額-0.11 億元（+76.57%），改善明顯，主要是本期收到貨款增加、應收票據到期增加所致；公司一般在Q4 實現全年大部分營業收入，同時實現經營性現金流由負轉正。期末應收賬款4.34 億元（+10.42%），略有增長；合同負債及預收賬款0.29 億元（環比+41.32%、同比+17.19%），環比、同比均實現穩健增長。其它應收款0.32 億元（+106.40%），主要系本期支付投標保證金及往來款增加。其他權益工具投資0.25億元（+489.56%），系其他權益工具投資本期公允價值變動所致。
明確“以慣性技術為中心，引領智能無人裝備發展”的新戰略，相關技術、產品實現持續突破。公司有效促進慣性技術在通信、導航、無人機、無人車等領域的廣泛應用，打造以“慣性器件誤差建模與補償技術”、“高精度慣性基組合導航與姿態測量技術”、“低成本組合型陀螺儀技術”、“伺服系統高精度慣性穩控技術”、“飛翼佈局的無人機”、“飛行軌跡跟蹤裝置和雷達” 、“天線控制單元的控制系統”、“高集成度航電系統技術”、“多機編隊飛行控制技術”等為核心的專利技術平臺，為未來發展奠定了堅實的產品與技術基礎。
在公司的信息感知、衞星通信和無人系統三大業務板塊中：1.信息感知產品，SCA350 型中大型吊艙成功應用於彩虹無人機，SCB450 型大型光電取證系統成功用於海關緝私取證，陸基安防雷達在新疆、西藏、廣西和雲南深度參建了“智慧邊防”一期和二期的建設，成為海康威視在監控領域的合格供方並已實現批量銷售。2.衞星通信產品，陸用雙頻動中通天線在完成了樣機研製及鑑定後訂單數量持續增長，船載雙頻天線完成定型並開始批量供貨，在民用方向也取得了一定數量的訂單並加快佈局低軌衞星通信系統。3.無人系統產品，多款無人機產品完成鑑定，突破了高速、機動、隱身等高性能靶機的設計技術，靶機多次在軍方組織的招標中取得第一名；無人車團隊繼2018 年獲得陸軍無人系統挑戰賽F2 組第一名後，相關產品也已經完成各項測試，正在受邀參與軍方的招標。
尖翼科技獲得0.45 億元戰略投資，星網船電相關商譽風險基本排除。公司8 月5 日公告，星華智聯擬以人民幣4500 萬元認購公司控股子公司尖翼科技人民幣 529.41 萬元新增註冊資本，投後星華智聯持股15%，星網宇達持股52.98%；截止2020 年3 月31 日，尖翼科技淨資產為-912.32萬元、淨利潤為-154.27 萬元。尖翼科技投前估值達到2.55 億元，通過引入新的投資人和資金，能夠有效推動公司實現靶機從總體到任務載荷的全覆蓋進程。在當前加大實戰化演習的背景下，無人靶機需求有望獲得提升，在該領域的前瞻性佈局，有望成為公司未來新的業績增長點。由於星網船電三年期經營業績低於收購協議的約定，相關商譽去年下半年已計提減值準備1.44 億元。公司就業績補償事項與星網船電原股東進行了協商並達成共識，按照雙方於2017 年9 月6日簽訂的《關於收購北京明航科技發展有限公司55%股權之交易協議》，預計補償金額為1.33 億元，可基本覆蓋商譽計提準備。此外，近一年來，公司對星網船電從技術層面和業務層面進行了重新梳理，目前其訂單已呈現恢復性增長，上半年實現淨利潤2141.28 萬元（+ 561.11%）， 預計未來還將為上市公司的業績作出更多貢獻，相關商譽減值風險已經基本排除。
投資建議：公司擁有武器裝備科研生產的軍工四證，順利推進了慣性技術在通信、導航、無人機、無人車等軍民領域的廣泛應用，智能無人系統已快速發展成為公司新的利潤增長點。預測公司2020、2021、2022 年歸母淨利潤分別為1.43 億元、1.77 億元、2.11 億元，對應EPS 分別為0.91 元、1.13 元、1.35 元，當前股價對應PE 分別為50 倍、39 倍和33 倍，給予公司2020年60 倍PE 估值，對應股價54.60 元，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，核心技術人員流失，軍品招標、採購及驗收不達預期。
