報告摘要
美國總統大選第一輪辯論與特朗普確診以來，拜登選情優勢繼續擴大。
民調數據說明特朗普確診公共衛生事件病情與迅速康復並沒有吸取「同情票」，9月底以來拜登民調優勢擴大。拜登和特朗普民調支持率從9月29日的49.4%比43.3%變爲10月13日的51.6%比41.6%。拜登在搖擺州的領先優勢也繼續穩固，或將手握357張選舉人票，大幅超過270張的勝選要求。特朗普想要勝選必須在保證德克薩斯州和佐治亞州勝選情況下，至少轉漲5個搖擺州（佛羅里達州、賓夕法尼亞州、俄亥俄州、密歇根州、北卡羅萊納州）。
賠率和捐款數據同樣不利於特朗普。SportsBetting Dime的博彩賠率數據顯示，拜登當選的概率已由9月底的56.33%升至68.85%。此外，拜登籌款總額在8月激增並反超特朗普。拜登的總統競選活動在辯論後一小時內籌集了380萬美元，打破了一小時內籌款記錄。
拜登是否已鎖定勝局？經濟恢復及加大對外政策的做法令特朗普工作支持率回升，暫不能排除其連任可能。
前文所說的民調支持率指的是美國民衆對於大選結果的傾向性；此外民調機構Gallup還統計了美國民衆對於總統工作的滿意度，後者被稱爲總統工作支持率。5月25日弗洛伊德事件後特朗普工作支持率曾由任期高點49%降至38%。但Q3在美國經濟回升、對外政策加強的背景下，特朗普工作支持率已經升至46%，因此仍不能排除特朗普連任的可能性。
美國大選後續關鍵時間節點：理論上大選選票爭議有望在「安全港」日（前）解除。
美國總統選舉及國會改選結果大概率因郵寄選票延期公佈。但除非最高法開綠燈，否則大選的選票爭議可在「安全港」日（前）塵埃落定。若選舉結果不利於特朗普，他或將就郵寄選票爭議大做文章並尋求國會與最高法院對部分州選舉結果的裁決。裁決或重新計票可能會持續數週，但若拖到「安全港」日（今年爲12月8日），即便是有爭議的選舉結果也有可能會直接生效。在2000年的大選中，美國最高法院在「安全港」日前夕中止了佛羅里達州的重新計票，此前選舉結果即刻生效。
若「安全港」（日）未能揭曉選舉結果，則大選將在選舉人團投票日進入臨時選舉程序。各州的選舉人團投票在12月14日舉行，一般情況下該流程一般是走過場。但如果各種因素（後文詳述）導致12月8日大選爭議未能落定，則大選將在選舉人團投票日進入臨時選舉程序，且無法保證爭議與混亂能在隔年1月20日以前結束。
除選票爭議外，本次美國大選亦有可能出現其他變數。
不排除特朗普拒絕承認敗選並以郵寄選票爭議爲由尋求重新計票的可能性。根據NBCLX/ YouGov的調查，65%的民主黨人將通過郵寄投票，而僅有35%的共和黨人選擇郵寄投票。一旦特朗普敗選，他將有理由尋求法院的裁決重新計票以使得部分郵寄選票失效。9月26日特朗普正式提名保守派巴雷特作爲聯邦法官，如果該任命在總統大選以前在參議院通過，則聯邦法院中由共和黨提名和民主黨提名的法官比例將達到6：3，最高法院或傾向於做出有利於共和黨候選人的裁決。
一旦特朗普要求州議會任命選舉人，大選結果將存在較大變數。特朗普在選舉出現爭議情況下或要求部分州通過州議會選舉決定選舉人並可由此選出傾向共和黨的選舉人並贏得搖擺州。但前文提到的5個搖擺州中有3個州州長爲民主黨人，州長有權利對選舉人認證並提交給國會，由此部分州或產生兩份對立的投票結果。在此情況下，於次年1月3日成立的新國會將對此進行裁決。但與大選類似，國會選舉也存在郵寄選票的爭議，這一情形或令選情暫時陷入僵局。
假若大選爭議持續至「安全港」日後，總統任命或將由國會投票決定。由於共和黨在最高法院層面佔優，一旦特朗普敗選且出現選舉爭議，最高法院或放任爭議持續至「安全港」日後。根據美國憲法第12修正案，該情形發生後大選將進入臨時選舉程序，將由衆議院選出總統（每州一票，獲得26票及以上當選），參議院選出副總統（每人一票，獲得51票及以上當選）。該選舉方法將令共和黨佔優。但如果次年1月20日總統正式任職前總統無法選出，則適用《總統繼承法》由副總統任總統職務；如果副總統無法選出，則由衆議院議長任總統職務。
一旦敗選，不排除特朗普在卸任前主動辭職的可能性。特朗普前私人律師邁克爾·科恩稱如果特朗普敗選，其有可能在次年1月20日正式移交權力以前辭職，將總統職位移交給彭斯以換取某些個人利益。尼克松在水門事件後也曾有類似的操作。
美國大選不確定性將對全球資本市場存在怎樣的影響？
不必過度解讀美國大選不確定性的短期影響。美國大選不確定性只是擾動因素，因爲大選本身並不會對美國經濟造成衝擊，也不會立即逆轉貨幣政策。但這一過程中各類資產振幅必然加劇，其對市場的衝擊上限可參考「英國脫歐公投」影響。即，在極度恐慌下市場會快速拋售風險資產、形成避險情緒，但又很快回歸理性逢低買入風險資產。此外，假若市場再次Risk-off，美聯儲仍然可以通過增加正回購等方式幫助市場緩解壓力。
不能輕視本次總統選舉結果對美國經濟、貨幣政策乃至美股風格的長期影響。若特朗普連任，美超低利率或延續到2023年，未來兩年美股或進一步泡沫化。若拜登當選，未來兩年美國科技牛或將落幕。此外，假若特朗普敗選意味着美國社會再次由「追求效率」轉向「追求公平」，並且推動民主黨執政影響力上升。民主黨政治影響力上升階段美國政府槓桿率整體偏低，對應無風險利率上升期，疊加中產佔比上升，易於推動消費股牛市。但在消費股牛市來臨前，美國需要先提高中產佔比，而中產佔比提升之前，科技牛或已率先落幕
正文
美國總統大選第一輪辯論與特朗普確診以來，拜登選情優勢繼續擴大。
民調數據說明特朗普確診公共衛生事件病情與迅速康復並沒有吸取「同情票」，9月底以來拜登民調優勢擴大。RealClear Politics平均民調數據顯示，拜登和特朗普民調支持率從9月29日的49.4%比43.3%變爲10月13日的51.6%比41.6%。拜登在搖擺州的領先優勢也繼續穩固。從現有搖擺州民調看（見圖2及表1），拜登將手握357張選舉人票，大幅超過270張的勝選要求，特朗普想要勝選必須在保證德克薩斯州和佐治亞州勝選情況下，至少轉漲5個搖擺州（佛羅里達州、賓夕法尼亞州、俄亥俄州、密歇根州、北卡羅萊納州）。
賠率和捐款數據同樣不利於特朗普。SportsBetting Dime的博彩賠率數據顯示，拜登和特朗普的勝選賠率從9月29日的-129和107變爲10月12日的-221和184[1]。也就是說博彩賠率顯示此間拜登當選的概率由56.33%升至68.85%。從捐款數據看，聯邦選舉委員會（FEC）公佈的拜登籌款總額在8月激增，並反超特朗普。拜登的總統競選活動在辯論後一小時內籌集了380萬美元，打破了一小時內籌款記錄[2]，亦表明支持拜登當選的人數在辯論後更有所增加。
拜登是否已鎖定勝局？經濟恢復及加大對外政策的做法令特朗普工作支持率回升，暫不能排除其連任可能。
前文所說的民調支持率指的是美國民衆對於大選結果的傾向性；此外民調機構Gallup還統計了美國民衆對於總統工作的滿意度，後者被稱爲總統工作支持率。我們在報告《醞釀中的變化——海外宏觀經濟2020年中期展望》中提到5月25日非裔美國公民弗洛伊德遭一名美國警察暴力執法而死後美國多地湧現出抗議民衆。隨後特朗普工作支持率由任期高點49%降至38%。但Q3在美國經濟回升、對外政策加強的背景下，特朗普的Gallup工作支持率已經升至46%，因此我們仍不能排除特朗普連任的可能性。
美國大選後續關鍵時間節點：理論上大選選票爭議有望在「安全港」日（前）解除。
美國總統選舉及國會改選結果大概率因郵寄選票延期公佈。11月3日（北京時間爲11月4日）爲本次大選投票的截止日，歷屆大選基本在投票截止日當天揭曉各州及全國投票結果，但今年選舉結果大概率延期公佈。根據華盛頓郵報的調查，今年在公共衛生事件影響下預計將有84%的選民選擇郵寄投票，而2016年該比例僅爲1/4[3]。郵寄選票將使得開票結果推遲。辯論中雙方與辯論主持人似乎均已默認在11月3日無法得到開票結果這一可能性。由於國會選舉和總統選舉用的是同一張選票，國會改席結果也將推遲公佈。
除非最高法開綠燈，否則大選的選票爭議可在「安全港」日（前）塵埃落定。儘管開票結果不會延遲太久，但從特朗普及其黨派的言論看，一旦選舉結果不利於特朗普，他將就郵寄選票爭議大做文章並尋求國會與最高法院對部分州選舉結果的裁決。裁決或重新計票可能會持續數週，但根據美國法典第三篇第一章第五條（3 U.S.Code § 5）[4]，選舉結果必須在選舉團日（今年爲12月14日）六天前公佈，即今年的12月8日，後者也因此被稱爲「安全港」日。一旦拖到「安全港」日，即便是有爭議的選舉結果也有可能會直接生效。在2000年的大選中，美國最高法院在「安全港」日前夕中止了佛羅里達州的重新計票，此前選舉結果即刻生效。由此可見，除非最高法開綠燈，否則即便存在爭議，大選結果也應在12月8日塵埃落定。
若「安全港」（日）未能揭曉選舉結果，則大選將在選舉人團投票日進入臨時選舉程序。各州的選舉人團投票在12月14日舉行，一般情況下選舉人會嚴格按照該州的民意投給民意佔優的候選人，因此該流程一般是走過場。在隔年的1月6日，國會將對選舉人團的投票計數，並最終宣佈總統人選，隔年1月20日總統正式上任。但如果12月8日各種因素（後文詳述）大選爭議未能落定，即部分州選舉結果無法確定，則根據美國憲法第12修正案，將進入臨時選舉程序，且無法保證爭議與混亂能在隔年1月20日以前結束。
除選票爭議外，本次美國大選亦有其他變數。
不排除特朗普拒絕承認敗選並以郵寄選票爭議爲由尋求重新計票的可能性。根據NBCLX/ YouGov的調查，65%的民主黨人將通過郵寄投票，而僅有35%的共和黨人選擇郵寄投票[5]。因此，一旦特朗普敗選，他將有理由尋求法院的裁決重新計票以使得部分郵寄選票失效。他的訴求或被最高法院接受。9月26日，特朗普正式提名在醫保、墮胎、宗教等議題上較保守的巴雷特作爲聯邦法官[6]，如果該任命在總統大選以前在參議院通過，則聯邦法院中由共和黨提名和民主黨提名的法官比例將達到6：3，最高法院或傾向於做出有利於共和黨候選人的裁決。
一旦特朗普要求州議會任命選舉人，大選結果將存在較大變數。根據美國《憲法》第二條，州立法機關有權任命其州的選舉人，2000年最高法院在布什訴戈爾案就印證了這一點[7]。特朗普在選舉出現爭議情況下或要求部分州通過州議會選舉決定選舉人。前文提到的特朗普需要轉漲的5個搖擺州的參衆議會全部被共和黨所掌握，特朗普可由此選出傾向共和黨的選舉人並贏得搖擺州。但這5個搖擺州中有3個州州長爲民主黨人，州長有權利對選舉人認證並提交給國會，由此部分州或產生兩份對立的投票結果。在此情況下，於次年1月3日成立的新國會將對此進行裁決。但與大選類似，國會選舉也存在郵寄選票的爭議，這一情形或令選情暫時陷入僵局。
假若大選爭議持續至「安全港」日後，總統任命或將由國會投票決定。由於共和黨在最高法院層面佔優，一旦特朗普敗選且出現選舉爭議，最高法院或放任爭議持續至「安全港」日後。根據美國憲法第12修正案，該情形發生後大選將進入臨時選舉程序，將由衆議院選出總統（每州一票，獲得26票及以上當選），參議院選出副總統（每人一票，獲得51票及以上當選）。該選舉方法將極大抵消掉民主黨佔優州席位較多的優勢，根據270towin的估算，儘管民主黨很有可能拿下衆議院227個席位（超越218個即爲多數黨），但共和黨衆議員人數佔優的州有26個，在該環節或有優勢。且如果次年1月20日總統正式任職前總統無法選出，則適用《總統繼承法》由副總統任總統職務；如果副總統無法選出，則由衆議院議長任總統職務[8]。
一旦敗選，不排除特朗普在卸任前主動辭職的可能性。特朗普前私人律師邁克爾·科恩稱如果特朗普敗選，其有可能在次年1月20日正式移交權力以前辭職，將總統職位移交給彭斯以換取某些個人利益[9]。尼克松在水門事件後也曾有類似的操作。
美國大選不確定性將對全球資本市場存在怎樣的影響？
不必過度解讀美國大選不確定性的短期影響。我們在10月4日報告《海外黑天鵝事件中各類資產表現復盤——兼談美大選不確定性影響》中指出，美國大選不確定性只是擾動因素，因爲大選本身並不會對美國經濟造成衝擊，也不會立即逆轉貨幣政策。但這一過程中各類資產振幅必然加劇，其對市場的衝擊上限可參考「英國脫歐公投」影響。即，在極度恐慌下市場會快速拋售風險資產、形成避險情緒，但又很快回歸理性逢低買入風險資產。此外，假若市場再次Risk-off，美聯儲仍然可以通過增加正回購等方式幫助市場緩解壓力。
不能輕視本次總統選舉結果對美國經濟、貨幣政策乃至美股風格的長期影響。若特朗普連任，美超低利率或延續到2023年，未來兩年美股或進一步泡沫化。若拜登當選，未來兩年美國科技牛或將落幕。此外，假若特朗普敗選意味着美國社會再次由「追求效率」轉向「追求公平」，並且推動民主黨執政影響力上升。民主黨政治影響力上升階段美國政府槓桿率整體偏低，對應無風險利率上升期，疊加中產佔比上升，易於推動消費股牛市。60-70年代以「漂亮50」爲代表的消費股牛市就是該背景下的產物。若拜登獲勝，美國效率紅利、美股估值紅利進入尾聲；且美國中產佔比擴張將利好消費。但在消費股牛市來臨前，美國需要先提高中產佔比，而中產佔比提升之前，科技牛或已率先落幕。
風險提示
（一）對於美國大選選情的分析不到位，且大選結果超預期
（二）美國公共衛生事件嚴重程度超預期
（三）美聯儲貨幣政策超預期
（四）美國財政政策超預期
