国美电器公布20 财年上半年收入为190 亿人民币，同比下降44.4％；净亏损26 亿人民币，较19 财年的3.8 亿人民币有所扩大，低于我们的预期，主要由于收入和利润率下降。
在7 至8 月，公司与地方政府和央视举行了一些直播活动，推动同店销售的同比增长恢复到高单位数。我们预计，下半年的收入增长将恢复到同比13％。
国美预计，下半年来自京东和拼多多的收入为60 至80 亿人民币。但拼多多相关业务的利润率仍然较低。
重申「减持」评级，贴现现金流目标价下调至0.5 港元，因为我们相信，国美需要时间来建立其新的业务模式，且庞大的财务费用将继续拖累20-21 财年盈利。
20 财年上半年净亏损扩大
国美电器公布20 财年上半年的收入为190 亿人民币，同比下降44.4％，这是由于受到新冠肺炎疫情影响。家电销售在20 财年一季度同比下降60％，因为疫情期间，超过90％的国美线下商店暂时关闭。由于在线渠道的爆炸性销售增长和社区团体购买，以及家电入户安装限制的解除，20 财年二季度的下降幅度收窄至16％。20 财年上半年的毛利率为8.98％，按年下跌5.6 个百分点，这是由于疫情期间，低利润的3C 产品销售带来的收入贡献增加。 销售及分销费用占总收入的比率上升4.2 个百分点，行政费用比率上升1.3 个百分点，这导致经营亏损20 亿人民币。期内净亏损为26 亿人民币，高于19 财年上半年的3.8 亿人民币。
7 至8 月开始复苏
在7 至8 月期间，由于与地方政府和央视进行直播活动，国美电器的同店销售额恢复高单位数的正增长，其中7 月为单位数同比增长，8 月为双位数同比增长。直播活动产生的商品成交额超过25 亿人民币，平均变现率约为60％。7 至8 月的商品成交额为双位数同比增长。
在7 至8 月，国美电器来自京东和拼多多的收入为15 至20 亿人民币。随着国美电器增加了定制产品的数量，7 至8 月总体商品成交额增长恢复到16-17％的正常水平。
与京东和拼多多的合作优势仍未显现
国美电器预计20 财年下半年，来自京东和拼多多的收入将达到60 至80 亿人民币，其中拼多多为50 至60 亿人民币，京东为20 至30 亿人民币。我们相信，这种合作关系的优势仍需要时间来证明。来自京东的利润率与国美电器相若，但拼多多的利润率仍然较低。国美电器计划在20 财年下半年于县级城市开设800 至1,000 家加盟店，并将100 家自营店从购物中心迁移到小区。国美电器将在2020 年底拥有3,000 至3,500 家门店，而2019 年年底则为1,500 家。管理层预计国美电器将在20 财年下半年达到收支平衡，但庞大的财务费用将继续拖累盈利。我们预计国美电器在21 和22 财年将会亏损。
重申「减持」评级，新的贴现现金流目标价0.5 港元我们将公司20 财年的净利润预测下调131％，并将21 和22 财年净利润预测修订为净亏损，以反映新冠肺炎疫情的不利影响。我们认为，国美电器仍需要时间去寻找解决方案，为其在线及线下组合以及与京东和拼多多的合作产生协同效应。国美需要提高与拼多多合作的利润。正面的推动因素为:成本控制好于预期及销售增长快于预期。风险包括新冠肺炎疫情及改革未能成功而造成更严重的影响。
國美電器公佈20 財年上半年收入爲190 億人民幣，同比下降44.4％；淨虧損26 億人民幣，較19 財年的3.8 億人民幣有所擴大，低於我們的預期，主要由於收入和利潤率下降。
在7 至8 月，公司與地方政府和央視舉行了一些直播活動，推動同店銷售的同比增長恢復到高單位數。我們預計，下半年的收入增長將恢復到同比13％。
國美預計，下半年來自京東和拼多多的收入爲60 至80 億人民幣。但拼多多相關業務的利潤率仍然較低。
重申「減持」評級，貼現現金流目標價下調至0.5 港元，因爲我們相信，國美需要時間來建立其新的業務模式，且龐大的財務費用將繼續拖累20-21 財年盈利。
20 財年上半年淨虧損擴大
國美電器公佈20 財年上半年的收入爲190 億人民幣，同比下降44.4％，這是由於受到新冠肺炎疫情影響。家電銷售在20 財年一季度同比下降60％，因爲疫情期間，超過90％的國美線下商店暫時關閉。由於在線渠道的爆炸性銷售增長和社區團體購買，以及家電入戶安裝限制的解除，20 財年二季度的下降幅度收窄至16％。20 財年上半年的毛利率爲8.98％，按年下跌5.6 個百分點，這是由於疫情期間，低利潤的3C 產品銷售帶來的收入貢獻增加。 銷售及分銷費用佔總收入的比率上升4.2 個百分點，行政費用比率上升1.3 個百分點，這導致經營虧損20 億人民幣。期內淨虧損爲26 億人民幣，高於19 財年上半年的3.8 億人民幣。
7 至8 月開始復甦
在7 至8 月期間，由於與地方政府和央視進行直播活動，國美電器的同店銷售額恢復高單位數的正增長，其中7 月爲單位數同比增長，8 月爲雙位數同比增長。直播活動產生的商品成交額超過25 億人民幣，平均變現率約爲60％。7 至8 月的商品成交額爲雙位數同比增長。
在7 至8 月，國美電器來自京東和拼多多的收入爲15 至20 億人民幣。隨着國美電器增加了定製產品的數量，7 至8 月總體商品成交額增長恢復到16-17％的正常水平。
與京東和拼多多的合作優勢仍未顯現
國美電器預計20 財年下半年，來自京東和拼多多的收入將達到60 至80 億人民幣，其中拼多多爲50 至60 億人民幣，京東爲20 至30 億人民幣。我們相信，這種合作關係的優勢仍需要時間來證明。來自京東的利潤率與國美電器相若，但拼多多的利潤率仍然較低。國美電器計劃在20 財年下半年於縣級城市開設800 至1,000 家加盟店，並將100 家自營店從購物中心遷移到小區。國美電器將在2020 年底擁有3,000 至3,500 家門店，而2019 年年底則爲1,500 家。管理層預計國美電器將在20 財年下半年達到收支平衡，但龐大的財務費用將繼續拖累盈利。我們預計國美電器在21 和22 財年將會虧損。
重申「減持」評級，新的貼現現金流目標價0.5 港元我們將公司20 財年的淨利潤預測下調131％，並將21 和22 財年淨利潤預測修訂爲淨虧損，以反映新冠肺炎疫情的不利影響。我們認爲，國美電器仍需要時間去尋找解決方案，爲其在線及線下組合以及與京東和拼多多的合作產生協同效應。國美需要提高與拼多多合作的利潤。正面的推動因素爲:成本控制好於預期及銷售增長快於預期。風險包括新冠肺炎疫情及改革未能成功而造成更嚴重的影響。
