本报告导读：
疫情对宁波港的影响已经消退。公司的投资价值，取决于未来盈利能力变化。
投资要点：
疫情导致盈利下滑，下调目标价至3.8元（原目标价3.83元），维持“中性”评级。上半年吞吐量下滑、港口降费，导致净利润下降21%，低于预期。下半年吞吐量有望恢复增长，但是降费政策仍然延续。下调2020-21 年预测EPS 至 0.19、0.21 元（原预测0.20、0.21 元），增加2022 年预测EPS 为0.22 元。根据DCF 估值法和可比公司PB，下调目标价至3.8 元。
港口吞吐量恢复增长。疫情导致上半年货物吞吐量增速降至1.3%，集装箱吞吐量下滑5.7%，盈利大幅下降。4 月份开始货物吞吐量，6月份开始集装箱吞吐量已经恢复增长。随着疫情影响减弱、经济回升，预计下半年吞吐量增速继续回升，2021 年吞吐量有望周期上行。
产能投放提升市场份额。2010-19 年宁波港货物和集装箱吞吐量的市场份额都在提升，其中集装箱吞吐量增速明显高于上海港。这背后是宁波港持续扩产能，2010-19 年固定资产原值的年化增速高达16%。
未来宁波港仍有较多产能投产，市场份额有望继续提升。
等待盈利能力上升。2010-19 年宁波港的ROE 和销售净利率都呈下降趋势。这一方面是人工成本刚性上升而港口收费下降导致净利率下滑，另一方面是产能快速投放导致的固定资产周转率下降。未来盈利能力上升，还有赖于产能投放放缓、港口吞吐量增速回升。
风险提示。全球贸易下滑，中美贸易冲突升级，港口费率继续下降，产能扩张加快。
本報告導讀：
疫情對寧波港的影響已經消退。公司的投資價值，取決於未來盈利能力變化。
投資要點：
疫情導致盈利下滑，下調目標價至3.8元（原目標價3.83元），維持“中性”評級。上半年吞吐量下滑、港口降費，導致淨利潤下降21%，低於預期。下半年吞吐量有望恢復增長，但是降費政策仍然延續。下調2020-21 年預測EPS 至 0.19、0.21 元（原預測0.20、0.21 元），增加2022 年預測EPS 為0.22 元。根據DCF 估值法和可比公司PB，下調目標價至3.8 元。
港口吞吐量恢復增長。疫情導致上半年貨物吞吐量增速降至1.3%，集裝箱吞吐量下滑5.7%，盈利大幅下降。4 月份開始貨物吞吐量，6月份開始集裝箱吞吐量已經恢復增長。隨着疫情影響減弱、經濟回升，預計下半年吞吐量增速繼續回升，2021 年吞吐量有望週期上行。
產能投放提升市場份額。2010-19 年寧波港貨物和集裝箱吞吐量的市場份額都在提升，其中集裝箱吞吐量增速明顯高於上海港。這背後是寧波港持續擴產能，2010-19 年固定資產原值的年化增速高達16%。
未來寧波港仍有較多產能投產，市場份額有望繼續提升。
等待盈利能力上升。2010-19 年寧波港的ROE 和銷售淨利率都呈下降趨勢。這一方面是人工成本剛性上升而港口收費下降導致淨利率下滑，另一方面是產能快速投放導致的固定資產週轉率下降。未來盈利能力上升，還有賴於產能投放放緩、港口吞吐量增速回升。
風險提示。全球貿易下滑，中美貿易衝突升級，港口費率繼續下降，產能擴張加快。
