核心观点
公司是国内反光材料龙头企业,业务范围不断扩大。公司是国内反光膜领军企业,是亚洲最大的反光材料基地。公司是做反光材料起家,通过募投项目和并购项目加速成为一站式解决方案供应商,近几年年均复合增速超过20%,公司产品结构持续改善,技术优势下,公司主营产品反光膜营收和毛利率持续上涨。
公司反光材料围绕人车路展开,存量更换和进口替代打开增长空间。公司国内车牌膜市占率30%,增量市场每年有7.5亿元市场需求,另外,存量市场新型车牌推广有45亿元市场;道路安全市场,公司作为国内唯一微棱镜型反光膜生产商,目前市占率10%,随着产品技术推广公司有望持续进口替代;个人防护市场,公司不断调整产品结构,向高端领域拓展。下半年几方面因素支撑业绩持续向好:汽车市场持续回暖、电动车加装车牌提升需求、新型牌照尺寸大,高端客户拓展。
铝塑膜技术实现突破,扩大产能有望实现动力锂电池供货。铝塑膜为锂电池封装用材料,下游市场主要为3C消费电子和动力电池领域。国内铝塑膜进口依赖程度高,公司率先实现技术突破,当前年产能达到1500万平,主要供给消费电子用锂电池领域。公司目前工艺逐渐成熟,核心技术基本消化,计划进一步扩大生产能力,以满足动力锂电池核心客户的采购需求。
收购华威新材料切入LCD光学膜。公司LCD增光膜年产能2500万平。上半年客户和产品调整,毛利率提升,产品已经进入海信体系并稳定供货。2020年公司将扩大规模降低生产成本、引进韩系阻隔膜降低采购成本、通过优化工艺提高良品率,多方位优化调整业务下量子点膜有望扭亏为盈。
PC/PMMA膜性能优异,5G时代有望成为手机主流背板材料。当前公司PC/PMMA膜产品的年产能有1000万平,主要目标客户为通达控股、智动力、锦瑞新材等知名手机后盖生产企业,新建产能预计下半年将会放量,预计今年开始将贡献业绩增长。
投资建议:
公司是国内光学膜行业龙头,当前国内车牌和道路反光材料迎来存量市场更换机遇,公司利用国内独有的技术优势持续加快车牌膜市场拓展和道路微棱镜型反光膜进口替代,未来替代市场空间巨大。除此之外,公司使用长期积累的高精密涂布复合技术和微纳米转印技术为核心,向铝塑膜、光学膜和PC/PMMA复合膜等领域进行外延式拓展,新项目有望持续放量贡献业绩增量。
我们预计公司2020~2022年营收15.72/19.19/22.78亿,归母净利润2.45/3.50/4.38亿,同比增长24%/43%/25%,EPS为0.39/0.56/0.70,目前股价对应PE为23/16/13倍,维持“买入”评级。
风险提示
公司产品成本中化工原材料占较大,原材料价格大幅波动影响公司业绩的风险。
公司不断拓展新业务,公司规模大幅扩张存在一定经营管理风险。
公司业务拓展新产品较多,存在新产品研发投产不及预期的风险。
公司海外营收占比较大,海外疫情长时间持续影响公司出口的风险。
核心觀點
公司是國內反光材料龍頭企業,業務範圍不斷擴大。公司是國內反光膜領軍企業,是亞洲最大的反光材料基地。公司是做反光材料起家,通過募投項目和併購項目加速成為一站式解決方案供應商,近幾年年均複合增速超過20%,公司產品結構持續改善,技術優勢下,公司主營產品反光膜營收和毛利率持續上漲。
公司反光材料圍繞人車路展開,存量更換和進口替代打開增長空間。公司國內車牌膜市佔率30%,增量市場每年有7.5億元市場需求,另外,存量市場新型車牌推廣有45億元市場;道路安全市場,公司作為國內唯一微稜鏡型反光膜生產商,目前市佔率10%,隨着產品技術推廣公司有望持續進口替代;個人防護市場,公司不斷調整產品結構,向高端領域拓展。下半年幾方面因素支撐業績持續向好:汽車市場持續回暖、電動車加裝車牌提升需求、新型牌照尺寸大,高端客户拓展。
鋁塑膜技術實現突破,擴大產能有望實現動力鋰電池供貨。鋁塑膜為鋰電池封裝用材料,下游市場主要為3C消費電子和動力電池領域。國內鋁塑膜進口依賴程度高,公司率先實現技術突破,當前年產能達到1500萬平,主要供給消費電子用鋰電池領域。公司目前工藝逐漸成熟,核心技術基本消化,計劃進一步擴大生產能力,以滿足動力鋰電池核心客户的採購需求。
收購華威新材料切入LCD光學膜。公司LCD增光膜年產能2500萬平。上半年客户和產品調整,毛利率提升,產品已經進入海信體系並穩定供貨。2020年公司將擴大規模降低生產成本、引進韓系阻隔膜降低採購成本、通過優化工藝提高良品率,多方位優化調整業務下量子點膜有望扭虧為盈。
PC/PMMA膜性能優異,5G時代有望成為手機主流背板材料。當前公司PC/PMMA膜產品的年產能有1000萬平,主要目標客户為通達控股、智動力、錦瑞新材等知名手機後蓋生產企業,新建產能預計下半年將會放量,預計今年開始將貢獻業績增長。
投資建議:
公司是國內光學膜行業龍頭,當前國內車牌和道路反光材料迎來存量市場更換機遇,公司利用國內獨有的技術優勢持續加快車牌膜市場拓展和道路微稜鏡型反光膜進口替代,未來替代市場空間巨大。除此之外,公司使用長期積累的高精密塗布複合技術和微納米轉印技術為核心,向鋁塑膜、光學膜和PC/PMMA複合膜等領域進行外延式拓展,新項目有望持續放量貢獻業績增量。
我們預計公司2020~2022年營收15.72/19.19/22.78億,歸母淨利潤2.45/3.50/4.38億,同比增長24%/43%/25%,EPS為0.39/0.56/0.70,目前股價對應PE為23/16/13倍,維持“買入”評級。
風險提示
公司產品成本中化工原材料佔較大,原材料價格大幅波動影響公司業績的風險。
公司不斷拓展新業務,公司規模大幅擴張存在一定經營管理風險。
公司業務拓展新產品較多,存在新產品研發投產不及預期的風險。
公司海外營收佔比較大,海外疫情長時間持續影響公司出口的風險。