2020 年遠大住工通過To B + To C 雙輪驅動的戰略轉型，着力發展2C 業務。我們通過分析農村住房市場的政策環境、鄉村別墅競爭對手情況、公司2C 產品優勢、營銷模式等，認爲2C 業務將爲公司打開新的增長極。 宅基地制度改革激活農村自建房市場萬億空間 根據《中國農村自建房行業消費數據與發展白皮書》對農村市場需求的預測，中國每年約有500 萬套農房新建或者重建。我們預測，未來5-10 年通過對宅基地整理，在失地農民安置房建設方面最終可形成5 萬億元（獨棟12.9 萬元/戶*1902 萬戶+公寓樓9.2 萬元/戶*2854 萬戶）的市場容量，按十年計算，則平均每年約形成5000億元農村住宅市場規模。 鄉墅市場競爭對手在細分領域各有優勢 我們選取了4 家鄉墅代表性企業進行對比分析，其中寶家鄉墅、原墅家爲傳統型企業，別墅工場、華創美宅爲裝配式建築企業。在共同優勢方面，均具有標準化產品整裝交付、完整的供應鏈體系、交付方式無需墊資的特點。4 家企業在細分領域有各自的競爭優勢，如寶家鄉墅以設計實力研發出行業最豐富多樣的鄉墅產品；原墅家憑藉工程建設的經驗，首次將鋁模工藝引入到鄉墅傳統結構體系，大大提高了傳統混凝土結構的建造速度與質量；別墅工場是第一家做重鋼結構的鄉墅企業，具有鋼結構建造速度快、環保效果好、節省人力成本等優勢；華創美宅運用了全螺栓連接裝配式混凝土結構（BPC），其工業化程度高，有更少的現場現澆施工，更加環保。 新一代遠大美宅產品發佈，規模有望快速增長 2020 年公司着力發展C 端業務，成立B2C 模塊集成科技事業部，主要負責遠大美宅和新產品B-BOX。其中，遠大美宅產品主要面對C 端消費者，目標鄉村別墅市場，今年已發售五款標準化產品。我們認爲，遠大美宅除了具備其他鄉墅代表性企業的優勢以外，還在智能製造、工廠佈局、建造速度、技術水平、客戶類型等方面具備競爭優勢。預計公司將在裝配式鄉墅這一細分市場迅速發展，未來能做到產品類型設計滿足全市場，長期上預計規模不低於2B 業務。我們預測未來3 年公司2C 業務規模（不含B-BOX）將達到52.5 億元，爲公司提供可觀的業績增長。 首創線上線下互聯網+營銷模式 遠大美宅目前採用線下4S 店和線上美宅雲代相結合的營銷模式。其中，線下4S 店發揮“體驗營銷”優勢，結合4S 經銷商本地資源豐富的特點，高效加速遠大美宅產品深入本土進程；美宅雲代打造線上業務代理員機制，具備推薦、銷售、返傭等功能，0 成本，0 門檻，高回報，適用於分散的建房客戶群體，類似於大數據時代下新興的UGC 內容+社交營銷模式，打破營銷傳播過程中早期的傳受關係。我們認爲兩者相結合的營銷模式有助於今後遠大美宅產品的快速推廣。 B-BOX 打造高端旅居空間產品，海內外市場並行發展2020 年新研發的B-BOX 產品使用高科技硅基複合材料，材料強度比普通混凝土高5倍，結構容重輕於水，便於運輸。產品定位上，可用於鄉村民宿、旅遊度假區、衆創辦公空間、美麗鄉村建設、生態文旅小鎮、咖啡店、書店等，目前實行海內外市場並行發展，預計未來有望成爲鄉村或海外地區的又一重量級產品。 投資建議 我們預計遠大美宅將有很大的成長空間，未來能做到產品類型設計滿足全市場。同時新產品B-BOX 未來有可能成爲鄉村或海外地區的又一重量級產品，長期來看預計2C 業務規模不低於2B 業務。而且從企業經營的角度上，2C 業務有更好的可控性，保證更好的現金流和應收款。考慮到2C 業務在未來對公司業績有較大提振，我們將2020-2022 年EPS 從1.81、2.17、2.60 人民幣元/股調整爲1.81、2.37、3.30 人民幣元/股，給予公司2020 年估值19.86 倍PE，目標價爲35.96 元人民幣（對應41.09港元），維持“買入”評級。 風險提示：國有企業進入裝配式領域對公司形成競爭；宅基地制度改革落地不及預期； 遠大美宅業務推廣受阻； 疫情致B-BOX 海外業務受阻。