事件：
公司公告，公司全资子公司昂立科技拟与智立方投资签订《股权转让协议》，以自有资金1800 万元收购智立方投资持有的智昂投资28%的股权，本次收购完成后，智昂投资将成为公司全资下属公司。
点评：
智昂投资是公司全国业务扩张的载体之一。经过前期数年多地的模式探索与品牌推广，智昂投资所属校区已经完成了从培育期到发展期的过渡，产品体系逐步完善，形成了一定的品牌影响力与市场认可度，具备了快速扩张发展的能力。智昂投资下属校区的数量与营收规模持续增长，盈利能力逐步提升，截至2020 年7 月末，智昂投资的成熟校区已实现盈利。智昂投资的下属校区分布于长三角经济发达区域，本次剩余股份收购完成后，昂立教育力图将其打造成为全国业务发展的标杆，坚定推动教培业务在全国的扩张。
成立36 年的老牌教培机构，K12 细分业务线齐全。昂立教育主营为K12 学科培训、素质教育、职业教育、国际教育等，尤其在K12 教育领域，公司积淀深厚，是国内老牌K12 教培机构，2019 年公司营收规模突破20 亿元，处于头部位置；截至2020 年6 月末，公司在全国共有275 家直营教学中心（主要集中于上海），以及1000 多所合作学校，具备扎实的线下网点基础。1）从业务架构来看，相较于其他K12教培机构，公司业务线较为齐全，旗下拥有“昂立外语”、“昂立智立方”、“昂立中学生”、“昂立少儿”等教育培训子品牌；2）顺应素质教育发展趋势，公司在素质教育领域铺点较广，开办了诸如体育、STEM、琴棋书画等培训，但公司在素质教育领域的布局一定程度上摊薄了利润率。
管理架构及业务线已明晰，确立“一体两翼”发展战略。2018-2019年公司两大股东中金与长甲举牌进入董事会，积极深度参与公司管理，对公司组织架构、整体业务、管理制度做了重大调整与梳理， 2019年最终确立了“一体两翼”发展战略，目前公司已建立起清晰的内部管理架构与未来业务线规划，即聚焦K12 教培核心业务（包括素质教育），两翼指全国拓展+科技赋能：1）公司目前直营教学中心主要集中于上海，从长远的发展角度，公司确立了向省外扩张的计划，将充分发挥在全国1000 多所合作学校的校区网络优势；2）顺应未来教育科技的发展趋势，公司积极推进科技赋能教育，布局在线教育，结合线下实体教学中心加快推进线下线上融合（OMO）模式发展。
投资建议：公司作为老牌K12 教培机构，已搭建起非常完备的K12培训产品线，教育内容积淀丰厚、线下网点基础扎实，2019 年营收规模已突破20 亿，处于K12 教培行业的头部位置，未来将立足长三角地区，推动业务向全国扩张。参考行业内可比公司（好未来、新东方），K12 培训行业净利率约15%，公司利润率具备较大提升空间。考虑2020 年疫情的影响，我们预计公司2020-2022 年净利润分别为0.30/1.34/1.92 亿元，对应EPS 0.11/0.47/0.67 元，PE 148/34/23 倍，给予2021 年40 倍目标PE，对应目标价18.8 元，给予“买入-A”评级。
风险提示：疫情不确定性影响线下复课及收入确认节奏，线下异地扩张不及预期，招生不及预期。
事件：
公司公告，公司全資子公司昂立科技擬與智立方投資簽訂《股權轉讓協議》，以自有資金1800 萬元收購智立方投資持有的智昂投資28%的股權，本次收購完成後，智昂投資將成爲公司全資下屬公司。
點評：
智昂投資是公司全國業務擴張的載體之一。經過前期數年多地的模式探索與品牌推廣，智昂投資所屬校區已經完成了從培育期到發展期的過渡，產品體系逐步完善，形成了一定的品牌影響力與市場認可度，具備了快速擴張發展的能力。智昂投資下屬校區的數量與營收規模持續增長，盈利能力逐步提升，截至2020 年7 月末，智昂投資的成熟校區已實現盈利。智昂投資的下屬校區分佈於長三角經濟發達區域，本次剩餘股份收購完成後，昂立教育力圖將其打造成爲全國業務發展的標杆，堅定推動教培業務在全國的擴張。
成立36 年的老牌教培機構，K12 細分業務線齊全。昂立教育主營爲K12 學科培訓、素質教育、職業教育、國際教育等，尤其在K12 教育領域，公司積澱深厚，是國內老牌K12 教培機構，2019 年公司營收規模突破20 億元，處於頭部位置；截至2020 年6 月末，公司在全國共有275 家直營教學中心（主要集中於上海），以及1000 多所合作學校，具備紮實的線下網點基礎。1）從業務架構來看，相較於其他K12教培機構，公司業務線較爲齊全，旗下擁有“昂立外語”、“昂立智立方”、“昂立中學生”、“昂立少兒”等教育培訓子品牌；2）順應素質教育發展趨勢，公司在素質教育領域鋪點較廣，開辦了諸如體育、STEM、琴棋書畫等培訓，但公司在素質教育領域的佈局一定程度上攤薄了利潤率。
管理架構及業務線已明晰，確立“一體兩翼”發展戰略。2018-2019年公司兩大股東中金與長甲舉牌進入董事會，積極深度參與公司管理，對公司組織架構、整體業務、管理制度做了重大調整與梳理， 2019年最終確立了“一體兩翼”發展戰略，目前公司已建立起清晰的內部管理架構與未來業務線規劃，即聚焦K12 教培核心業務（包括素質教育），兩翼指全國拓展+科技賦能：1）公司目前直營教學中心主要集中於上海，從長遠的發展角度，公司確立了向省外擴張的計劃，將充分發揮在全國1000 多所合作學校的校區網絡優勢；2）順應未來教育科技的發展趨勢，公司積極推進科技賦能教育，佈局在線教育，結合線下實體教學中心加快推進線下線上融合（OMO）模式發展。
投資建議：公司作爲老牌K12 教培機構，已搭建起非常完備的K12培訓產品線，教育內容積澱豐厚、線下網點基礎紮實，2019 年營收規模已突破20 億，處於K12 教培行業的頭部位置，未來將立足長三角地區，推動業務向全國擴張。參考行業內可比公司（好未來、新東方），K12 培訓行業淨利率約15%，公司利潤率具備較大提升空間。考慮2020 年疫情的影響，我們預計公司2020-2022 年淨利潤分別爲0.30/1.34/1.92 億元，對應EPS 0.11/0.47/0.67 元，PE 148/34/23 倍，給予2021 年40 倍目標PE，對應目標價18.8 元，給予“買入-A”評級。
風險提示：疫情不確定性影響線下復課及收入確認節奏，線下異地擴張不及預期，招生不及預期。
