投资要点
事件：2020 年上半年公司实现营业收入16.06 亿元，同比减少4.73%；归母净利润1.59 亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长2.26%；加权平均ROE 同比降低2.38pct，至4.44%。
业绩无惧疫情二季度强势回升，收入结构优化运营收入超50%。20H1公司实现归母净利润1.59 亿，同增1.81%，其中20Q2 实现归母净利润1.11 亿元，同增15.13%。业绩无惧疫情强势回升。分业务拆分，运营收入占比超50%。1）工程业务实现营收7.22 亿元，同减24.99%，营收占比减少12.21pct 至45.11%；2）运营业务实现营收8.04 亿元，同增24.50%，营收占比提高11.77pct 至50.18%；3）设备业务实现营收0.75 亿元，同增5.12%，营收占比提高0.44pct 至4.71%。
运营工程毛利率双升，整体毛利率提升5.44pct。20H1 公司整体毛利率提升5.44 个百分点至31.33%。按经营模式划分：1）工程业务毛利率提高1.04pct 至18.09%；2）运营业务毛利率提高4.88pct 至42.84%；3）设备业务毛利率下降0.71pct 至32.83%。
疫情影响新增订单增速放缓，在手订单充沛，期待疫情后周期订单回暖释放。1）工程订单：20H1 公司工程类订单新增26 个，合计金额8.95亿元，同比增长51.63%。期末在手订单132 个，合计金额39.11 亿元，同比减少21.91%。2）运营订单：20H1 公司运营类订单新增9 个，合计金额2.34 亿元，同比减少51.11%。截至2020 年6 月30 日，处于施工期的运营类订单共计20 个,未完成投资金额2.56 亿元,同比减少51.46%。
大规模回购彰显信心，回购股份拟用于激励绑定核心员工。公司公告拟以集中竞价方式回购公司股份，回购金额不低于1.5 亿且不超过3 亿，回购价格不超过13.50 元/股。此次大规模回购1）反映管理层彰显管理层信心：回购基于管理层对行业及公司未来发展的前景和公司内在价值的肯定；2）股份拟用于股权激励&员工持股：充分调动高级管理人员及核心骨干员工的积极性，激励机制完善绑定员工，共享公司发展红利。
中节能入主，千万吨水务资源整合可期。截至19 年末，中节能集团合计在手水务资产规模886.25 万吨/日。考虑同业竞争问题，以及国祯环保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式，未来资源整合或“运营技术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营主体，参考其业务结构，供水规模占比较大，公司深耕污水处理业务板块，双方将有望实现不同业务优势的协同互补。
混改后融资能力恢复，扩张加速可期。公司授信体系与中国节能接轨，融资能力改善，融资渠道拓宽，融资成本下降。融资改善将增强公司项目获取能力，推动项目进展，扩张加速可期。
盈利预测：根据公司20 年中报披露经营情况，考虑定增完成后股份摊薄的影响，预计公司20-22 年EPS（以归母净利润除以期末总股本计算）分别为0.57/0.68/0.82 元，对应PE 为19/16/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
投資要點
事件：2020 年上半年公司實現營業收入16.06 億元，同比減少4.73%；歸母淨利潤1.59 億元，同比增長1.81%；扣非歸母淨利潤1.57 億元，同比增長2.26%；加權平均ROE 同比降低2.38pct，至4.44%。
業績無懼疫情二季度強勢回升，收入結構優化運營收入超50%。20H1公司實現歸母淨利潤1.59 億，同增1.81%，其中20Q2 實現歸母淨利潤1.11 億元，同增15.13%。業績無懼疫情強勢回升。分業務拆分，運營收入佔比超50%。1）工程業務實現營收7.22 億元，同減24.99%，營收佔比減少12.21pct 至45.11%；2）運營業務實現營收8.04 億元，同增24.50%，營收佔比提高11.77pct 至50.18%；3）設備業務實現營收0.75 億元，同增5.12%，營收佔比提高0.44pct 至4.71%。
運營工程毛利率雙升，整體毛利率提升5.44pct。20H1 公司整體毛利率提升5.44 個百分點至31.33%。按經營模式劃分：1）工程業務毛利率提高1.04pct 至18.09%；2）運營業務毛利率提高4.88pct 至42.84%；3）設備業務毛利率下降0.71pct 至32.83%。
疫情影響新增訂單增速放緩，在手訂單充沛，期待疫情後周期訂單回暖釋放。1）工程訂單：20H1 公司工程類訂單新增26 個，合計金額8.95億元，同比增長51.63%。期末在手訂單132 個，合計金額39.11 億元，同比減少21.91%。2）運營訂單：20H1 公司運營類訂單新增9 個，合計金額2.34 億元，同比減少51.11%。截至2020 年6 月30 日，處於施工期的運營類訂單共計20 個,未完成投資金額2.56 億元,同比減少51.46%。
大規模回購彰顯信心，回購股份擬用於激勵綁定核心員工。公司公告擬以集中競價方式回購公司股份，回購金額不低於1.5 億且不超過3 億，回購價格不超過13.50 元/股。此次大規模回購1）反映管理層彰顯管理層信心：回購基於管理層對行業及公司未來發展的前景和公司內在價值的肯定；2）股份擬用於股權激勵&員工持股：充分調動高級管理人員及核心骨幹員工的積極性，激勵機制完善綁定員工，共享公司發展紅利。
中節能入主，千萬噸水務資源整合可期。截至19 年末，中節能集團合計在手水務資產規模886.25 萬噸/日。考慮同業競爭問題，以及國禎環保憑藉優質運營能力前期與央企的合作模式，未來資源整合或“運營技術+資本”輕資產模式仍然值得期待。中環水務作為集團環保水務經營主體，參考其業務結構，供水規模佔比較大，公司深耕污水處理業務板塊，雙方將有望實現不同業務優勢的協同互補。
混改後融資能力恢復，擴張加速可期。公司授信體系與中國節能接軌，融資能力改善，融資渠道拓寬，融資成本下降。融資改善將增強公司項目獲取能力，推動項目進展，擴張加速可期。
盈利預測：根據公司20 年中報披露經營情況，考慮定增完成後股份攤薄的影響，預計公司20-22 年EPS（以歸母淨利潤除以期末總股本計算）分別為0.57/0.68/0.82 元，對應PE 為19/16/13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：工程項目建設進度不達預期、融資改善不達預期
