市场认为红宝丽各项业务周期性较强，近期也主要关注PO、聚醚的涨价。我们认为公司的竞争优势被市场忽视，公司目前三大主业聚醚、异丙醇胺、PO，均是通过领先技术甚至国内唯一的生产工艺来构建竞争壁垒，是这一体量的化工企业中少有的依靠自有技术驱动，并能够跨行业成长的公司。
硬泡组合聚醚：产品的差异化常被忽视，公司在国内市占率稳居第一，主要竞争优势包括：（1）单体聚醚工艺先进，种类较多；（2）积极根据下游客户个性化需求研发，提供技术支持和系统解决方案，如快速脱模技术。随着公司全球竞争优势和市场地位的强化，公司加工费模式也有盈利能力的增长空间，毛利率有望持续提升。
异丙醇胺：公司依靠全球领先的超临界法构建工艺、成本、规模和服务优势，与陶氏、巴斯夫同台竞争。公司近年来异丙醇胺销量快速增长，主要因三异和改性异丙醇胺在水泥外加剂领域优势显著，正逐步替代三乙醇胺。此外，公司也积极开发一异、二异新应用，进一步扩大异丙醇胺业务综合竞争力。
PO+DCP：公司是全球除住友外唯一成功工业化CHPPO 工艺的企业。我们看好公司CHPPO 工艺的盈利能力，PO/SM 的SM 利润已经难以保证，而HPPO 在无稳定双氧水供应的前提下盈利能力仍然欠佳。从实际运行情况看，公司负荷提升也较为顺利。公司利用中间品苄醇生产DCP 不仅弥补了传统DCP 工艺的缺点，也省去了部分苄醇氢解回收反应，节省物耗和能耗。我们判断公司已能创造性的从废弃物中分离出联枯，DCP 项目的盈利能力或将超预期。
投资建议： 我们预测公司2020/21/22 年归母净利润1.51/2.42/2.74 亿元，EPS 0.25/0.40/0.46 元，对应现价PE23.0/14.3/12.6 倍。公司三大主业竞争优势显著，自有技术的研发和转化能力较为稀缺，PO 投产使公司完成了产业链和利润体量的跨越。首次覆盖，给予公司2021 年18 倍PE，给予目标价7.2 元及“买入”评级。
风险提示:聚醚、异丙醇胺需求不及预期，新项目运行不及预期
市場認為紅寶麗各項業務週期性較強，近期也主要關注PO、聚醚的漲價。我們認為公司的競爭優勢被市場忽視，公司目前三大主業聚醚、異丙醇胺、PO，均是通過領先技術甚至國內唯一的生產工藝來構建競爭壁壘，是這一體量的化工企業中少有的依靠自有技術驅動，並能夠跨行業成長的公司。
硬泡組合聚醚：產品的差異化常被忽視，公司在國內市佔率穩居第一，主要競爭優勢包括：（1）單體聚醚工藝先進，種類較多；（2）積極根據下游客户個性化需求研發，提供技術支持和系統解決方案，如快速脱模技術。隨着公司全球競爭優勢和市場地位的強化，公司加工費模式也有盈利能力的增長空間，毛利率有望持續提升。
異丙醇胺：公司依靠全球領先的超臨界法構建工藝、成本、規模和服務優勢，與陶氏、巴斯夫同台競爭。公司近年來異丙醇胺銷量快速增長，主要因三異和改性異丙醇胺在水泥外加劑領域優勢顯著，正逐步替代三乙醇胺。此外，公司也積極開發一異、二異新應用，進一步擴大異丙醇胺業務綜合競爭力。
PO+DCP：公司是全球除住友外唯一成功工業化CHPPO 工藝的企業。我們看好公司CHPPO 工藝的盈利能力，PO/SM 的SM 利潤已經難以保證，而HPPO 在無穩定雙氧水供應的前提下盈利能力仍然欠佳。從實際運行情況看，公司負荷提升也較為順利。公司利用中間品苄醇生產DCP 不僅彌補了傳統DCP 工藝的缺點，也省去了部分苄醇氫解回收反應，節省物耗和能耗。我們判斷公司已能創造性的從廢棄物中分離出聯枯，DCP 項目的盈利能力或將超預期。
投資建議： 我們預測公司2020/21/22 年歸母淨利潤1.51/2.42/2.74 億元，EPS 0.25/0.40/0.46 元，對應現價PE23.0/14.3/12.6 倍。公司三大主業競爭優勢顯著，自有技術的研發和轉化能力較為稀缺，PO 投產使公司完成了產業鏈和利潤體量的跨越。首次覆蓋，給予公司2021 年18 倍PE，給予目標價7.2 元及“買入”評級。
風險提示:聚醚、異丙醇胺需求不及預期，新項目運行不及預期
