有机硅龙头上市,迎来发展新契机。公司于2020 年3 月登陆A 股创业板,完成了从东岳集团非全资附属公司向独立上市公司的蜕变。公司在2018 年营收和盈利达峰,公司营业收入达到34.01 亿元,公司归母净利润达到6.63 亿元。2019 年受有机硅产品价格周期性高位回调、中美贸易摩擦导致下游需求放缓、金属硅、甲醇和一氯甲烷等原材料价格回落等因素的影响,使得公司2019 年营业收入同比下滑近20%,归母净利润同比下滑近17%。
有机硅行业:供需格局改善,2020 年后半年价格有望回暖。有机硅作为用途广泛的“工业维生素”和“科技催化剂”,下游应用场景不断拓宽,未来在新能源汽车、医疗个护、半导体等领域有着广阔的发展前景。国家相关政策和环保措施的出台,使得有机硅行业准入门槛提高。随着我国企业不断提高技术,我国有机硅行业产能利用率不断提高,2018 年,我国聚硅氧烷产能利用率达79.58%。同时由于产品竞争力的增强,有机硅出口稳步上升,进出口价差逐步减小。2018 年受有机硅中间体(DMC)下游应用领域快速拓展,DMC 新增产能受限,同时上游原材料金属硅、一氯甲烷、甲醇以及能源价格普遍上涨等多种因素共同作用,DMC 价格曾一度达到3.55 万元/吨,创历史新高。后续受价格周期性高位回调、中美贸易摩擦、上游原材料价格大幅回落等影响,DMC 的价格有所回落,2019 年全年均价为1.93 万元/吨。2020 年受到新冠疫情冲击,前6 个月均价仅为1.68 万元/吨。未来随着供需格局的改善以及国内疫情得到有效控制,有机硅2020 年后半年的价格有望回暖。
新项目增强公司规模优势,重心转向深加工产品。公司是我国有机硅行业中生产规模最大的企业之一,规模优势显著。截止2019 年,公司具备年产30 万吨有机硅单体(折合聚硅氧烷约14.16 万吨),约占国内有机硅单体总产能的9%。公司30 万吨/年有机硅单体及20 万吨/年有机硅下游产品深加工项目建成达产后,公司有机硅单体总产能有望达到60 万吨/年(折合聚硅氧烷约28.2 万吨/年),届时公司产能规模有望进入全球前五,进一步增强规模优势。同时公司不断加大研发投入, 继续拓展有机硅下游深加工产业链,提高深加工产品营收占比,丰富产品种类。深加工产品营收从2015 年7.74 亿元增至2018 年的27.32 亿元,收入占比亦从2015 年的53.22%提升2018 年的80.34%。
积极开拓国际业务,拥有低于同行的销售费用率。公司积极开拓国际业务,专门成立外贸部门负责境外销售业务。2018 年公司境外收入达到5.52 亿元,营收占比达到16.24%。2019 年受贸易摩擦等因素影响,海外营收和占比有所下滑,但占比依然达到11.17%。同时公司拥有低于同行合盛硅材等的销售费用率。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到28.5、41.4、52.15 亿元,同比增长4.31%、45.22%、25.96%,归属母公司股东的净利润分别为2.76、5.37、8.27 亿元,同比增长-49.97%、94.1%、54.03%,2020-2022 年摊薄EPS 分别达到0.23、0.45、0.69 元。对应2020 年的PE 为53 倍、2021 年PE 为27 倍,由于2020 年公司受疫情影响较为严重,而随着疫情恢复,公司深加工产品优势将显著优于行业,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险因素:1、新项目建设不及预期的风险;2、贸易保护和贸易摩擦的风险;3、原材料、能源价格波动及供应风险。
有機硅龍頭上市,迎來發展新契機。公司於2020 年3 月登陸A 股創業板,完成了從東嶽集團非全資附屬公司向獨立上市公司的蛻變。公司在2018 年營收和盈利達峯,公司營業收入達到34.01 億元,公司歸母淨利潤達到6.63 億元。2019 年受有機硅產品價格週期性高位回調、中美貿易摩擦導致下游需求放緩、金屬硅、甲醇和一氯甲烷等原材料價格回落等因素的影響,使得公司2019 年營業收入同比下滑近20%,歸母淨利潤同比下滑近17%。
有機硅行業:供需格局改善,2020 年後半年價格有望回暖。有機硅作爲用途廣泛的“工業維生素”和“科技催化劑”,下游應用場景不斷拓寬,未來在新能源汽車、醫療個護、半導體等領域有着廣闊的發展前景。國家相關政策和環保措施的出臺,使得有機硅行業准入門檻提高。隨着我國企業不斷提高技術,我國有機硅行業產能利用率不斷提高,2018 年,我國聚硅氧烷產能利用率達79.58%。同時由於產品競爭力的增強,有機硅出口穩步上升,進出口價差逐步減小。2018 年受有機硅中間體(DMC)下游應用領域快速拓展,DMC 新增產能受限,同時上游原材料金屬硅、一氯甲烷、甲醇以及能源價格普遍上漲等多種因素共同作用,DMC 價格曾一度達到3.55 萬元/噸,創歷史新高。後續受價格週期性高位回調、中美貿易摩擦、上游原材料價格大幅回落等影響,DMC 的價格有所回落,2019 年全年均價爲1.93 萬元/噸。2020 年受到新冠疫情衝擊,前6 個月均價僅爲1.68 萬元/噸。未來隨着供需格局的改善以及國內疫情得到有效控制,有機硅2020 年後半年的價格有望回暖。
新項目增強公司規模優勢,重心轉向深加工產品。公司是我國有機硅行業中生產規模最大的企業之一,規模優勢顯著。截止2019 年,公司具備年產30 萬噸有機硅單體(摺合聚硅氧烷約14.16 萬噸),約佔國內有機硅單體總產能的9%。公司30 萬噸/年有機硅單體及20 萬噸/年有機硅下游產品深加工項目建成達產後,公司有機硅單體總產能有望達到60 萬噸/年(摺合聚硅氧烷約28.2 萬噸/年),屆時公司產能規模有望進入全球前五,進一步增強規模優勢。同時公司不斷加大研發投入, 繼續拓展有機硅下游深加工產業鏈,提高深加工產品營收佔比,豐富產品種類。深加工產品營收從2015 年7.74 億元增至2018 年的27.32 億元,收入佔比亦從2015 年的53.22%提升2018 年的80.34%。
積極開拓國際業務,擁有低於同行的銷售費用率。公司積極開拓國際業務,專門成立外貿部門負責境外銷售業務。2018 年公司境外收入達到5.52 億元,營收佔比達到16.24%。2019 年受貿易摩擦等因素影響,海外營收和佔比有所下滑,但佔比依然達到11.17%。同時公司擁有低於同行合盛硅材等的銷售費用率。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2020-2022 年營業收入分別達到28.5、41.4、52.15 億元,同比增長4.31%、45.22%、25.96%,歸屬母公司股東的淨利潤分別爲2.76、5.37、8.27 億元,同比增長-49.97%、94.1%、54.03%,2020-2022 年攤薄EPS 分別達到0.23、0.45、0.69 元。對應2020 年的PE 爲53 倍、2021 年PE 爲27 倍,由於2020 年公司受疫情影響較爲嚴重,而隨着疫情恢復,公司深加工產品優勢將顯著優於行業,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險因素:1、新項目建設不及預期的風險;2、貿易保護和貿易摩擦的風險;3、原材料、能源價格波動及供應風險。
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