上半年公司业务受到疫情短期冲击不小，这不仅表现为环京等区域销售回款不畅，也表现为武汉等区域商办业务工期的延误。我们认为，这可能直接导致今年盈利不及预期，杠杆率在短期也并未下降。但是，我们认为公司各项业务运转是正常的，尤其是新业务顺利开展，大概率在未来改善公司的整体经营情况。
疫情对公司冲击不小。上半年,公司实现营业收入373.72 亿元，同比下降下降3.51%，实现归归母净利润60.62 亿元，同比下降28.52%。2020 年上半年，公司实现销售额419.3 亿元，同比下降35.0%。这和公司所处重点区域（环京等）受疫情影响明显有关。公司武汉等项目开发进度也受到影响。
杠杆率受疫情影响，维持在较高水平。2020 年上半年，公司剔除预收账款的资产负债率为77.5%，净负债率为191.9%，货币资金对短期有息负债的覆盖比为47.2%。由于疫情冲击，公司整体销售回款一般，公司不可能有明显降低杠杆率的条件。公司整体平均融资成本为7.96%（2019 年底为7.86%）。
商业地产全面推进。上半年，公司共获取4 个商办综合体项目：南京大校场、武汉中北路、哈尔滨深哈金融科技城、广州白鹅潭项目，合计210.3 万平米。
公司也中标招商银行全球总部大厦项目全过程管理服务。公司商业地产业务全面推动，全方位服务中国平安的不动产领域配置。公司商业地产业务取地现金流出为67.89 亿元。
降本增效，经营质量改善。在艰难的客观环境下，公司努力控制费用。上半年公司管理费用率为6.9%，较全新同期下降0.4 个百分点，销售费用率为1.6%，较上年同期下降0.6 个百分点。公司降本增效，经营质量有所改善。
风险因素：公司产业新城回款一般，账面应收款不断增加的风险。
期待双轮驱动，引领走出公司艰难谷底。公司并非主观上激进，而是销售回款受疫情等客观冲击较大，才导致杠杆率高。而且公司商业地产新业务处于布局期，必须占用一些资金。但是，我们认为公司股东实力雄厚，新业务拓展土地质素不低，且未来会对接平安的不动产领域资金配置。另外，我们认为环京等地的市场也有望否极泰来。我们综合考虑疫情的冲击，调整公司2020/2021/2022年EPS 预测为4.91/6.21/7.31 元（原预测为5.99/6.25/6.65 元），我们给予公司2021 年4 倍PE，对应目标价24.83 元/股，维持“买入”的投资评级。
上半年公司業務受到疫情短期衝擊不小，這不僅表現爲環京等區域銷售回款不暢，也表現爲武漢等區域商辦業務工期的延誤。我們認爲，這可能直接導致今年盈利不及預期，槓桿率在短期也並未下降。但是，我們認爲公司各項業務運轉是正常的，尤其是新業務順利開展，大概率在未來改善公司的整體經營情況。
疫情對公司衝擊不小。上半年,公司實現營業收入373.72 億元，同比下降下降3.51%，實現歸歸母淨利潤60.62 億元，同比下降28.52%。2020 年上半年，公司實現銷售額419.3 億元，同比下降35.0%。這和公司所處重點區域（環京等）受疫情影響明顯有關。公司武漢等項目開發進度也受到影響。
槓桿率受疫情影響，維持在較高水平。2020 年上半年，公司剔除預收賬款的資產負債率爲77.5%，淨負債率爲191.9%，貨幣資金對短期有息負債的覆蓋比爲47.2%。由於疫情衝擊，公司整體銷售回款一般，公司不可能有明顯降低槓桿率的條件。公司整體平均融資成本爲7.96%（2019 年底爲7.86%）。
商業地產全面推進。上半年，公司共獲取4 個商辦綜合體項目：南京大校場、武漢中北路、哈爾濱深哈金融科技城、廣州白鵝潭項目，合計210.3 萬平米。
公司也中標招商銀行全球總部大廈項目全過程管理服務。公司商業地產業務全面推動，全方位服務中國平安的不動產領域配置。公司商業地產業務取地現金流出爲67.89 億元。
降本增效，經營質量改善。在艱難的客觀環境下，公司努力控制費用。上半年公司管理費用率爲6.9%，較全新同期下降0.4 個百分點，銷售費用率爲1.6%，較上年同期下降0.6 個百分點。公司降本增效，經營質量有所改善。
風險因素：公司產業新城回款一般，賬面應收款不斷增加的風險。
期待雙輪驅動，引領走出公司艱難谷底。公司並非主觀上激進，而是銷售回款受疫情等客觀衝擊較大，才導致槓桿率高。而且公司商業地產新業務處於佈局期，必須佔用一些資金。但是，我們認爲公司股東實力雄厚，新業務拓展土地質素不低，且未來會對接平安的不動產領域資金配置。另外，我們認爲環京等地的市場也有望否極泰來。我們綜合考慮疫情的衝擊，調整公司2020/2021/2022年EPS 預測爲4.91/6.21/7.31 元（原預測爲5.99/6.25/6.65 元），我們給予公司2021 年4 倍PE，對應目標價24.83 元/股，維持“買入”的投資評級。
