事件：恒華科技發佈2020 年半年度報告，公司上半年實現營業收入2.44億元，同比下降44.96%；歸母淨利潤3,435.23 萬元，同比下降62.27%；扣非後歸母淨利潤3,421.71 萬元，同比下降61.63%；經營性現金流淨額爲-7,267.39 萬元，同比減少59.55%；非經常性損益中計入當期損益的政府補助爲217.77 萬元。 設計板塊依託線上服務實現收入穩步增長，基建管理及配售電業務受疫情影響較大，整體毛利率有所提升：細分子板塊來看，公司設計板塊實現收入1.94 億元，同比增長15.77%，佔總營收的比重較19 年末提升23.82pct至79.51%，主要爲公司通過線上銷售產品化的三維設計軟件，同時依託在線設計院提供三維設計服務，促進設計板塊業務持續增長；而基建管理板塊收入3,169.12 萬元，同比下降66.90%，主要爲線下疫情反覆，現場部署工作受限，項目驗收結算延期所致；另外，在電力體制改革推進不利疊加疫情的雙重影響下，配售電及用能企業客戶信息化投入縮減，同時公司線下運維工作開展受阻，導致配售電板塊收入961.85 萬元，同比下降94.17%；海外及交通、水利行業業務受到疫情不同程度的影響，收入898.17 萬元，同比下降41.98%。整體而言，公司20H1 業務毛利率爲53.41%，較去年同期大幅提升9.91pct，較2019 全年的51.54%也提升了1.87 個百分點，公司強化成本管控效果得以顯現。 期間費用率小幅增加，自主化BIM 技術及雲產品研發投入繼續加大：2020上半年公司期間費用率（不含研發）爲13.28%，同比增加1.26pct。其中財務費用率0.56%，同比降低0.09pct，財務費用137.74 萬元，同比減少52.46%，主要爲匯兌損益及利息收入的增加；銷售費用率3.75%，同比減少0.91pct，銷售費用916.63 萬元，同比減少55.70%，主要系疫情期間銷售人員績效和差旅費降低所致；管理費用率8.97%，同比增加2.26pct，管理費用2,190.95 萬元，同比減少26.40%。研發方面，疫情期間公司自主研發的在線設計院、遙知等SaaS 產品遠程協作提供服務發揮出特色效益，公司繼續加大對自主化BIM 相關技術及雲業務相關產品的投入力度，上半年研發投入4,489.02 萬元，同比增加12.84%（全部費用化）。隨着研發創新機制逐步完善，公司核心技術應用及跨行業服務能力有望進一步提升。 積極推進雲業務轉型，新基建信息化任務開啓新機遇：疫情期間，公司加大營銷力度，持續擴大雲服務平台及系列SaaS 產品的知名度與影響力，截止6 月30 日雲服務平台註冊用戶數71,914個，較2019 年末增長12.33%，電+智聯服務雲平台註冊用戶數達38,655 個，較2019 年末增長10.98%。 同時，上半年公司正式發佈電力工程全過程數字化造價軟件產品，進一步擴充雲服務產品體系。在國網新建35kV 及以上輸變電工程全面應用三維設計的行業趨勢下，公司憑藉基於BIM 的電網三維設計系列軟件迅速佔領市場領先地位。6 月15 日，國家電網發佈“數字新基建”十大重點建設任務，聚焦大數據、工業互聯網等領域，發力電網數字化平台、電力大數據應用、能源工業雲平台等板塊建設，2020 年國網總投資約247 億，預計拉動社會投資約1000 億，公司作爲智能電網信息化綜合服務商，致力運用雲計算、大數據、BIM 等技術深度佈局能源互聯網建設，未來有望在新基建全面鋪開進程中開啓全新機遇。 投資建議：預計公司2020-2022 年實現營業收入10.98、13.68、16.73 億元，實現淨利潤3.57、4.40、5.45 億元，EPS 分別爲0.59、0.73、0.90 元，對應PE 爲18X、15X 和12X，維持“推薦”評級。 風險提示：電改進程不及預期；行業競爭加劇；互聯網服務轉型不及預期；應收賬款壞賬激增風險。