事件概述 8 月27 日公司發佈2020 年半年報：上半年歸母淨利潤同比提升1.12%（Q1 同比增長10.10%）；PPOP 同比下降0.10%（Q1 同比增長7.17%）；營收同比下降0.79%（Q1 同比增長3.55%）；累計年化加權ROE 11.16%（Q1 年化加權ROE 12.84%），同比下降1.08pct。 規模加速擴張，業績保持正增長 得益於規模加速擴張和稅收下降，上半年公司歸母淨利潤同比保持正增長，且增速遠高於同期商業銀行-9.41%和城商行-2.59%的淨利潤增速水平。業績增速較一季度下降8.98pct，主要是撥備計提力度加大和淨息差同比降幅擴大所致，而稅收具有正面貢獻。 貸款結構優化，緩解息差降壓 上半年公司淨息差2.09%，較去年全年下降17bp。其中，生息資產收益率和計息負債成本率分別較去年全年下降11bp 和上升8bp。資產端，貸款平均收益率較去年全年下降10bp。收益率較高的個人貸款平均餘額佔總貸款的比例較去年全年提升5.23pct，一定程度上緩解了貸款收益率下行的壓力。負債端，存款平均成本率較去年全年上升35bp。 雖然成本率較高的個人存款佔總存款的比例提升4.62pct 拉升了存款利率，但也爲將來優化結構、壓降高息結構性存款，進而緩解息差下行壓力留下了空間。 資產質量穩健，資本優勢突出 二季末公司不良率環比持平於1.17%，繼續保持近5 年最低水平及上市銀行低位。關注率環比下降6bp 至2.63%，隱性不良貸款生成壓力有所減輕。二季末公司不良貸款偏離度較上年末小幅提升90bp 至97.27%，處於合理水平。撥備覆蓋率環比下降3.33pct 至268.03%，抵禦風險能力仍然較強。公司各級資本都非常充裕。二季末核心一級資本充足率環比下降47bp 至12.37%，處於上市銀行前列。今年6 月獲批發行不超過40 億元二級資本債，目前還有20 億元有待發行，未來資本將得到進一步補充。 投資建議 公司以量補價維持業績正增長，資產質量穩健，隱性不良貸款生成壓力減輕，資本十分充裕。未來充足的資本有望繼續支撐規模加速擴張，業績增長可期。我們預測2020-2022年的歸母淨利潤增速分別爲3.14%、7.05%和10.09%。2020 年BVPS 爲5.75 元，對應靜態PB 0.95 倍。維持“推薦”評級。 風險提示 資產質量波動，利率中樞下降，經濟復甦不及預期。