事件概述 　　正榮地產發佈2020 年半年報，公司上半年實現營業收入145.4億元，同比+6.5%；歸母淨利潤8.8 億元，同比-6.2%。 　　業績小幅下滑，盈利水平穩定 　　2020H1 年公司實現營業收入145.4 億元，同比增長6.5%；歸母淨利潤8.8 億元，同比下降6.2%。報告期內，公司淨資產收益率、銷售毛利率和銷售淨利率分別爲5.21%、20.31%和8.76%，較上年同期下降1.48pct、下降0.01pct 和上升0.12pct，在疫情影響下公司整體盈利能力保持穩定。 　　銷售韌性十足，投資力度穩健 　　2020H1 公司實現銷售金額560.0 億元，同比下降4.5%；銷售面積365.5 萬平方米，同比下降4.0%。在疫情影響下，公司銷售規模微降。公司新增計容建面302.3 萬平方米，同比增長4.2%；對應拿地金額177.8 億元，同比下降2.1%。公司拿地金額佔當期銷售金額的31.8%，相比上年同期提高0.8pct，投資保持穩健。 　　槓桿率有所優化，融資成本下降 　　截至報告期末，公司資產負債率和淨負債率分別爲82.73%和90.18%，較19 年末增長1.08pct 和下降7.36pct，槓桿率有所優化。此外，報告期內公司於境內、外市場新增融資的成本均有所下降，加權平均融資成本進一步下降至7.0%。 　　投資建議 　　正榮地產業績穩增，銷售持續增長，土儲佈局優化，財務狀況穩健。我們預計公司20-22 年EPS 爲0.69/0.82/1.05 元，對應PE 爲5.8/4.9/3.8 倍（1 港幣兌換0.8827 元人民幣），首次覆蓋，給予公司“增持”評級。 　　風險提示 　　銷售不及預期，計提存貨減值準備影響業績