本报告导读：
券商业务贡献上半年主要盈利，公路业务将在下半年恢复。公司资产与治理双优，价值仍被低估。
摘要：
维持目标价， 维持增持评级。浙江沪杭甬2020半年报业绩符合预期。
疫情和免费政策使公司公路板块略亏，券商业务与金融业务贡献上半年主要盈利。预计下半年公司业绩将有较快恢复。根据上半年券商盈利情况，我们预测公司2020-22 年归母净利润预测24.1/38.1/39.4 亿元（此前预测21.3/38.1/39.4 亿元），疫情期间的影响将大概率获得补偿，公司当前贴现价值仍处于低估状态，我们维持目标价8.19 港元，维持增持评级。
上半年公路利润为负，券商贡献主要盈利，业绩符合预期。公司上半年实现净利润9.47 亿元，同比下滑60%，符合预期。分部门盈利来看，公路业务亏损约5600 万元，主要原因是疫情期间实施79 天的免费政策影响；券商业务盈利6.6 亿元，同比增长38%，受益于沪深两市的回暖；其他业务盈利3.4 亿元，同比增长72%。剔除少数股东损益后（主要来自券商业务），归母净利润6.9 亿元，同比下滑65%。
预计下半年经营情况逐步恢复正常，并大概率获得补偿。得益于国内疫情的有效控制，5 月6 日免费政策结束后，公司通行费收入已逐步接近正常水平，若疫情不出现反复，预计公司下半年经营情况逐步恢复。我们预计免费期间的收费权损失大概率将获得补偿，补偿方式为延长收费年限，具体补偿天数与会计方式仍有待政策落地进一步确认。
积极寻求治理改善与创新突破，开创公路企业先河。公司作为浙江省地方国企，其治理体现出了敢于尝试、公平公允的市场化特征。公司积极寻找符合回报要求的再投资项目、与集团的关联交易遵循公允定价、探索REITS 等资产证券化项目、参与海外投资、筹划证券业务市值管理方案等等，这些措施是公路企业优秀治理的表现。
风险提示。证券业务的走向难以判断；补偿政策的出台尚有不确定性；再投资的节奏与结果存在不确定性。
本報告導讀：
券商業務貢獻上半年主要盈利，公路業務將在下半年恢復。公司資產與治理雙優，價值仍被低估。
摘要：
維持目標價， 維持增持評級。浙江滬杭甬2020半年報業績符合預期。
疫情和免費政策使公司公路板塊略虧，券商業務與金融業務貢獻上半年主要盈利。預計下半年公司業績將有較快恢復。根據上半年券商盈利情況，我們預測公司2020-22 年歸母淨利潤預測24.1/38.1/39.4 億元（此前預測21.3/38.1/39.4 億元），疫情期間的影響將大概率獲得補償，公司當前貼現價值仍處於低估狀態，我們維持目標價8.19 港元，維持增持評級。
上半年公路利潤爲負，券商貢獻主要盈利，業績符合預期。公司上半年實現淨利潤9.47 億元，同比下滑60%，符合預期。分部門盈利來看，公路業務虧損約5600 萬元，主要原因是疫情期間實施79 天的免費政策影響；券商業務盈利6.6 億元，同比增長38%，受益於滬深兩市的回暖；其他業務盈利3.4 億元，同比增長72%。剔除少數股東損益後（主要來自券商業務），歸母淨利潤6.9 億元，同比下滑65%。
預計下半年經營情況逐步恢復正常，並大概率獲得補償。得益於國內疫情的有效控制，5 月6 日免費政策結束後，公司通行費收入已逐步接近正常水平，若疫情不出現反覆，預計公司下半年經營情況逐步恢復。我們預計免費期間的收費權損失大概率將獲得補償，補償方式爲延長收費年限，具體補償天數與會計方式仍有待政策落地進一步確認。
積極尋求治理改善與創新突破，開創公路企業先河。公司作爲浙江省地方國企，其治理體現出了敢於嘗試、公平公允的市場化特徵。公司積極尋找符合回報要求的再投資項目、與集團的關聯交易遵循公允定價、探索REITS 等資產證券化項目、參與海外投資、籌劃證券業務市值管理方案等等，這些措施是公路企業優秀治理的表現。
風險提示。證券業務的走向難以判斷；補償政策的出臺尚有不確定性；再投資的節奏與結果存在不確定性。
