事项：

　　公司之全资子公司华视网聚拟引入战略投资者进行增资扩股，由天津金米对华视网聚进行增资。天津金米隶属于小米集团。本次增资扩股完成后，华视网聚仍为公司的控股子公司，不影响公司的合并报表范围。天津金米通过增加华视网聚注册资本的方式向华视网聚投资共人民币2 亿元，该等投资完成后，华视网聚注册资本将由1250 万元增加至1302.08万元，天津金米持有华视网聚4%股权（对应注册资本人民币52.08 万元）。捷成文化集团拟放弃本次增资的优先认购权。

　　本次增资完成后，公司持股比例由100%降为96%，华视网聚仍为公司之控股子公司。

　　国信传媒观点：本次交易有利于巩固公司与媒体终端和渠道的战略融合，形成与投资人及其关联方小米集团的资本纽带关系，双方将发挥各自优势、深度合作、共谋发展。投资建议：公司版权业务受院线电影上映影响，音视频技术相关订单有所延期，与小米深度绑定从资金扶持和业务合作角度都对公司有显著的提升效应，我们预计公司20-22 年归母净利润为4.42/6.91/8.43 亿，公司20-22 年EPS 为0.17/0.27/0.33 元，对应PE 为36/23/19x。综合考虑当前公司仍处于相对底部位置，质押率降低，定增有望落地，各种项本面信号向好，维持买入评级。

　　评论：

　　公司受让4%股权，引入战略投资者小米集团

　　公司之全资子公司华视网聚拟引入战略投资者进行增资扩股，由天津金米对华视网聚进行增资。天津金米隶属于小米集团。本次增资扩股完成后，华视网聚仍为公司的控股子公司，不影响公司的合并报表范围。

　　天津金米通过增加华视网聚注册资本的方式向华视网聚投资共人民币2 亿元，该等投资完成后，华视网聚注册资本将由1250 万元增加至1302.08 万元，天津金米持有华视网聚4%股权（对应注册资本人民币52.08 万元）。捷成文化集团拟放弃本次增资的优先认购权。本次增资完成后，公司持股比例由100%降为96%，华视网聚仍为公司之控股子公司。本次增资完成前，目标公司的投前估值为人民币448 亿；本次增资完成后，目标公司的投后估值为人民50 亿元。

　　咪咕、华为之后，再攻下一城，华视网聚产业链价值凸显2018 年、2019 年新媒体版权发行和运营业务占合并报表营业收入的比例为61%、82%。新媒体渠道得益于传播速度快、信息散发覆盖面广、交互性强等特点，在疫情的催化下影响力日趋加大。公司新媒体版权业务自疫情影响以来正常经营与增长，并与移动咪咕签署了深度合作协议，随着中国移动在内容运营业务方面的不断深入，公司的盈利能力得到进一步增强。

　　2020H1 华视网聚实现营收10.23 亿，同减23.38%，实现净利润2.69 亿，同增10.81%，华视网聚在行业下行期间，Q2 业绩表现相对超预期。上半年全国院线停摆，导致公司院线影片发行业务受阻，为应对疫情带来的影响，公司及时调整了新媒体版权发行策略，一方面继续深挖现有客户需求与合作，加大片库的运营力度；另一方面与合作伙伴深入进行运营合作，提升收入规模。

　　我们认为，小米集团一方面从资金角度给予补充，同时业务合作方面，有望成2020 年华视网聚重要新增渠道方，继上半年与咪咕深度合作后，公司业务量将继续显著提升，公司与小米合作的战略意义：

　　1、与小米集团的合作，加深了上市公司在渠道方深耕的能力，增强了新媒体版权发行和运营的业务能力，上市公司战略布局更为明确，未来发展可期。

　　在未来业务的发展中，上市公司将以新媒体版权发行和运营为核心，秉承“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理念，集全司资源构建以“版权”为核心的产业链。成为中国乃至全球领先的影视内容新媒体集成供应链平台。

　　2、本次交易的履行将有利于推动华视网聚继续取得优质发展，提高其运营能力，增强公司在影视版权运营、媒体文化传播方面的综合实力，进一步提升公司的资本实力、抗风险能力和持续融资能力。

　　基于双方的优势资源互补与产业协同，小米与华视网聚已进行了多年的业务合作，在本次战略投资的推动下，双方将深入合作，共同推动全球化多屏影音场景化娱乐生态，并为全球用户带来内容娱乐方式的升级与创新。

　　商誉风险基本消除，公司加强催收，应收减值有望企稳公司自15-16 年转型传媒行业以来，除了传统音视频技术主业的小规模并购，捷成股份通过收购华视网聚布局版权业务，通过收购星纪元、瑞吉祥和中视精彩布局影视内容制作业务，截至17 年底公司商誉合计55.47 亿，其中华视网聚版权业务占比53%，影视内容制作占比46%，传统音视频技术占比1%。

　　18-19 年因影视行业寒冬及行业政策趋严，公司不断战略调整收缩影视内容板块，18 年计提商誉8.46 亿，截至2020 年年中，公司账上剩余30.52 亿商誉，核心仅剩华视网聚，商誉减值风险基本消除。

　　19 年资产减值=坏账准备9.61 亿+存货跌价准备1.35 亿+商誉减值损失16.56 亿=27.51 亿，除了商誉，其中19 年公司坏账准备金额较大，占19 年资产减值准备的35%，少部分为传统音视频客户，大头为影视内容制作板块的客户，20 年底多项影视作品上线，其中重要项目《霍去病》也将提上日程，预计公司坏账准备可能部分追回。20H1公司剩余应收账款约22 亿，公司后续将加强款项催收。

　　投资建议：绑定小米，华视网聚产业链价值凸显，维持买入评级。

　　公司版权业务受院线电影上映影响，音视频技术相关订单有所延期，与小米深度绑定从资金扶持和业务合作角度都对公司有显著的提升效应，我们预计公司20-22 年归母净利润为4.42/6.91/8.43 亿，公司20-22 年EPS 为0.17/0.27/0.33 元，对应PE 为36/23/19x。综合考虑当前公司仍处于相对底部位置，质押率降低，定增有望落地，各种项本面信号向好，维持买入评级。

　　风险提示

　　定增预案尚未获证监会审核通过；疫情影响持续拖累公司全年业绩；应收账款回收风险；知识产权保护风险。