事件：
公司公告2020 年中报。2020 年上半年营业收入79.55 亿，同比增加3.62%；归属于上市公司股东的净利润12.51 亿，同比增加23.55%，符合预期。
投资要点：
2019 年来水低基数效应凸显今年上半年高增速，来水历史性偏丰在三季度。公司水电机组上半年累计发电量56.27 亿千瓦时，同比增长34.05%，高增速主要源于2019 年上半年低基数效应（公司2019 年上半年累计发电量38.42 亿千瓦时，2018 年上半年累计发电量57.43 亿千瓦时，略高于今年）。而清江流域7 月份迎来历史意义的来水偏丰，公司1-7月发电量达83.44 亿千瓦时， 同比增长 72.38%，远高于2019 年同期的48.47 亿千瓦时，我们测算公司7 月水电机组基本处于24 小时*31 天满发状态。根据降雨预报和长江流域水文数据来看，我们判断公司8 月水电发电量也有望大幅高于往年，三季报业绩值得期待。
江坪河水电顺利投产，公司水电装机规模同比增长约10.8%。江坪河水电站位于湖北恩施，总装机45 万千瓦，为湖北省近年投产的最大水利工程，总投资58 亿元，由公司全额出资。
电站共两台机组，分别于今年7 月28 日和8 月3 日完成72 小时满负荷试运行。江坪河水电站投产后公司水电装机规模达到约460 万千瓦，同比增长10.8%，有望为三季报高增长再添动力。除水电外，目前公司新能源装机达到115.94 万千瓦，其中上半年投产6.5万千瓦，目前公司各电源类型总装机规模达到1042.47 万千瓦，清洁能源装机占比进一步提升。
二季度火电发电量环比回升，汛期冲击不改火电周期整体向上。公司上半年火电发电量同比增长9.6%，但是考虑到公司鄂州三期两台100 万千瓦机组分别于去年5 月和6 月投产，公司实际火电机组平均利用小时下滑较大。分季度来看，公司一季度火电发电量同比下滑3.01%，上半年累计增速转正意味着二季度环比大幅改善。根据中电联数据，二季度以来，湖北省用电增速快速反弹，全省4、5、6 月单月用电增速分别为-5.42%、2.52%和3.03%。
但是进入7 月以后，由于水电发电量快速上升，我们测算公司7 月单月火电发电量同比下滑17.4%，受到一定冲击。从火电成本端来看，除受益全国性煤价下行周期外，公司旗下荆州煤炭铁水联运储配基地预计年内建成投产，结合浩吉铁路有望进一步降低公司入炉煤价。因此我们认为短期来水冲击不改火电周期整体向上，公司火电盈利能力有望持续修复。
盈 利预测与评级：中报业绩符合预期，我们维持公司2020-2021 年归母净利润预测分别为25.06、27.79、31.42 亿元，当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。
事件：
公司公告2020 年中報。2020 年上半年營業收入79.55 億，同比增加3.62%；歸屬於上市公司股東的淨利潤12.51 億，同比增加23.55%，符合預期。
投資要點：
2019 年來水低基數效應凸顯今年上半年高增速，來水歷史性偏豐在三季度。公司水電機組上半年累計發電量56.27 億千瓦時，同比增長34.05%，高增速主要源於2019 年上半年低基數效應（公司2019 年上半年累計發電量38.42 億千瓦時，2018 年上半年累計發電量57.43 億千瓦時，略高於今年）。而清江流域7 月份迎來歷史意義的來水偏豐，公司1-7月發電量達83.44 億千瓦時， 同比增長 72.38%，遠高於2019 年同期的48.47 億千瓦時，我們測算公司7 月水電機組基本處於24 小時*31 天滿髮狀態。根據降雨預報和長江流域水文數據來看，我們判斷公司8 月水電發電量也有望大幅高於往年，三季報業績值得期待。
江坪河水電順利投產，公司水電裝機規模同比增長約10.8%。江坪河水電站位於湖北恩施，總裝機45 萬千瓦，為湖北省近年投產的最大水利工程，總投資58 億元，由公司全額出資。
電站共兩臺機組，分別於今年7 月28 日和8 月3 日完成72 小時滿負荷試運行。江坪河水電站投產後公司水電裝機規模達到約460 萬千瓦，同比增長10.8%，有望為三季報高增長再添動力。除水電外，目前公司新能源裝機達到115.94 萬千瓦，其中上半年投產6.5萬千瓦，目前公司各電源類型總裝機規模達到1042.47 萬千瓦，清潔能源裝機佔比進一步提升。
二季度火電發電量環比回升，汛期衝擊不改火電週期整體向上。公司上半年火電發電量同比增長9.6%，但是考慮到公司鄂州三期兩臺100 萬千瓦機組分別於去年5 月和6 月投產，公司實際火電機組平均利用小時下滑較大。分季度來看，公司一季度火電發電量同比下滑3.01%，上半年累計增速轉正意味着二季度環比大幅改善。根據中電聯數據，二季度以來，湖北省用電增速快速反彈，全省4、5、6 月單月用電增速分別為-5.42%、2.52%和3.03%。
但是進入7 月以後，由於水電發電量快速上升，我們測算公司7 月單月火電發電量同比下滑17.4%，受到一定衝擊。從火電成本端來看，除受益全國性煤價下行週期外，公司旗下荊州煤炭鐵水聯運儲配基地預計年內建成投產，結合浩吉鐵路有望進一步降低公司入爐煤價。因此我們認為短期來水衝擊不改火電週期整體向上，公司火電盈利能力有望持續修復。
盈 利預測與評級：中報業績符合預期，我們維持公司2020-2021 年歸母淨利潤預測分別為25.06、27.79、31.42 億元，當前股價對應PE 分別為10、9、8 倍，維持“買入”評級。
