华谊兄弟2020 年上半年实现营收3.24 亿元,同比下降69.88%,归母净利润-2.31 亿元,同比增长39.00%,扣非后归母净利润-2.34 亿元,同比增长39.61%。上半年受疫情影响,全国所有影院暂停营业,影片无法上映,实景娱乐也受到冲击,短期业绩影响在预期内,此外营收规模下降也有公司合并范围变化所致。公司2020 年上半年毛利率22.55%,同比增加2.00pct;由于业务受到疫情影响,以及合并范围变化,公司各项费用相应减少。现金流方面,20 年上半年公司经营性净现金流量净额为-3.57 亿元,去年同期为-2.05 亿元。
影视娱乐板块上半年剧集表现突出,实景娱乐从项目开拓转向深耕。公司20H1 影视娱乐板块实现营收2.75 亿元,同比下降73.18%,毛利率22.21%,相比同期增加2.42pct。剧集方面,线上娱乐内容的收入的占比大幅上升,网剧《人间烟火花小厨》、网络电影《九指神丐》、联合出品的网剧《古董局中局之鉴墨寻瓷》均取得了良好的播出效果。公司20H1 品牌授权及实景娱乐板块营业收入993 万元,同比下降65.97%,毛利率为69.13%,同期增加22.69pct。当前,公司海口、长沙、苏州、郑州四地实景项目已陆续恢复开园。
7 月起影院有序复工,公司出品巨制《八佰》强劲带动复苏,后续储备丰沛,下半年可期。管虎导演的战争巨制《八佰》于2020 年8 月21 日公映,为复工后首部在院线上映的国产大片,根据公司公告,截至2020 年8 月25 日24 时,累计票房收入已超过11.55 亿元,对应营业收入区间约为2.05亿元至2.45 亿元;后续储备上,根据现象级手游改编的电影《侍神令》(原名《阴阳师》)、常远导演的《温暖的抱抱》(定档12 月31 日)预计在 2020年年内上映。
投资建议:我们在8 月19 日推出了公司深度报告,看好华谊在行业及公司运营层面迎来双重拐点,行业层面,随着国产新片陆续定档,电影行业正加速复苏,同时中小企业在行业寒冬中会加速出清,而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,竞争优势和市场份额有望提升。公司层面,华谊兄弟经历了几年扩张性投资战略,叠加影视娱乐行业经历了一系列规范和调整,公司在经营上短期面临了困难和调整,但无论是主业经营还是资金情况,公司都体现出明显改善。《八佰》的优秀表现已初步验证我们的推荐逻辑,继续看好公司主业优势加速恢复,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.07 亿/4.64 亿/6.00 亿元,2020 年扭亏为盈,2021-2022年同比增速分别为335%/29%,维持买入评级。
风险提示:疫情影响;影视项目制作进度延期,电影票房不达预期;实景娱乐项目运营效果不达预期,新项目拓展进度不确定性;人才流失及管理风险;政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。
華誼兄弟2020 年上半年實現營收3.24 億元,同比下降69.88%,歸母淨利潤-2.31 億元,同比增長39.00%,扣非後歸母淨利潤-2.34 億元,同比增長39.61%。上半年受疫情影響,全國所有影院暫停營業,影片無法上映,實景娛樂也受到衝擊,短期業績影響在預期內,此外營收規模下降也有公司合併範圍變化所致。公司2020 年上半年毛利率22.55%,同比增加2.00pct;由於業務受到疫情影響,以及合併範圍變化,公司各項費用相應減少。現金流方面,20 年上半年公司經營性淨現金流量淨額為-3.57 億元,去年同期為-2.05 億元。
影視娛樂板塊上半年劇集表現突出,實景娛樂從項目開拓轉向深耕。公司20H1 影視娛樂板塊實現營收2.75 億元,同比下降73.18%,毛利率22.21%,相比同期增加2.42pct。劇集方面,線上娛樂內容的收入的佔比大幅上升,網劇《人間煙火花小廚》、網絡電影《九指神丐》、聯合出品的網劇《古董局中局之鑑墨尋瓷》均取得了良好的播出效果。公司20H1 品牌授權及實景娛樂板塊營業收入993 萬元,同比下降65.97%,毛利率為69.13%,同期增加22.69pct。當前,公司海口、長沙、蘇州、鄭州四地實景項目已陸續恢復開園。
7 月起影院有序復工,公司出品鉅製《八佰》強勁帶動復甦,後續儲備豐沛,下半年可期。管虎導演的戰爭鉅製《八佰》於2020 年8 月21 日公映,為復工後首部在院線上映的國產大片,根據公司公告,截至2020 年8 月25 日24 時,累計票房收入已超過11.55 億元,對應營業收入區間約為2.05億元至2.45 億元;後續儲備上,根據現象級手遊改編的電影《侍神令》(原名《陰陽師》)、常遠導演的《温暖的抱抱》(定檔12 月31 日)預計在 2020年年內上映。
投資建議:我們在8 月19 日推出了公司深度報告,看好華誼在行業及公司運營層面迎來雙重拐點,行業層面,隨着國產新片陸續定檔,電影行業正加速復甦,同時中小企業在行業寒冬中會加速出清,而頭部公司一旦通過融資或者其他策略度過困境,競爭優勢和市場份額有望提升。公司層面,華誼兄弟經歷了幾年擴張性投資戰略,疊加影視娛樂行業經歷了一系列規範和調整,公司在經營上短期面臨了困難和調整,但無論是主業經營還是資金情況,公司都體現出明顯改善。《八佰》的優秀表現已初步驗證我們的推薦邏輯,繼續看好公司主業優勢加速恢復,我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為1.07 億/4.64 億/6.00 億元,2020 年扭虧為盈,2021-2022年同比增速分別為335%/29%,維持買入評級。
風險提示:疫情影響;影視項目製作進度延期,電影票房不達預期;實景娛樂項目運營效果不達預期,新項目拓展進度不確定性;人才流失及管理風險;政策監管風險。經營性現金流風險、融資進度不達預期風險。