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天能动力(00819.HK):铅降价与需求景气促1H20量利双增 拆分科创上市获批价值重估

天能動力(00819.HK):鉛降價與需求景氣促1H20量利雙增 拆分科創上市獲批價值重估

中金公司 ·  2020/08/31 00:00  · 研報

1H20 業績符合公司指引

公司1H20 收入226.35 億元,同增14%,其中鉛酸電池業務收入116.4 億元,同降5%,鋰電池業務收入3.97 億元,同增48%。歸母淨利8.37 億元,同增40%,其中調整後EBIT(剔除其他收入影響)8.83 億元,同增32%,中期業績符合公司此前業績預告指引。

發展趨勢

疫情影響出行方式二輪車電池需求逆勢增長,鉛價格下降提升毛利率,驅動1H20 量利雙增。我們認爲疫情影響下,部分個人出行場景由公交切換至二輪電動車,同時外賣興起下進一步加速二輪電動車的需求。工信部數據顯示1H20 規模以上電動自行車銷量同增10.3%。考慮到保有量使用頻次的提升,我們認爲短期OEM 市場與替換市場需求均得到提振。公司1H20 鉛酸電池銷售額同降5%,其中二/三輪同降6.1%,考慮到1H20 鉛價格同比下降15%,假設電池價格與鉛價格隨動下,1H20 公司出貨量增長6-10%。同時,由於1Q20 鉛價格呈快速的單邊下降,我們認爲公司可通過階段性控價來獲得更好的毛利表現,推動1H20 製造部分毛利率達16.3%,同比提升2.3ppt。1H20 量利雙增,驅動利潤高增長。

分拆過會,或迎來進一步價值重估。天能動力擬分拆天能電池(含鉛酸電池業務與貿易業務)至科創板上市正式獲審議通過。公司2018/2019 的平均P/E TTM 僅爲7.5/4.95x,而業務同樣爲鉛酸電池與再生鉛的可比企業駱駝股份在A 股對應爲18.4/15.8x,估值差較大。公司分拆子公司天能電池擬募資額35.9 億元(假設足額募集),發行股本最高佔12%的發行後總股本(9.7210 億股),對應科創子公司上市市值爲299 億元。當前天能動力市值187 億港元,分拆完成後,天能動力將依舊持有分拆子公司天能電池80%以上股權。

我們認爲天能動力整體價值可迎來重估。

關注二輪車行業鋰電化滲透與公司進展,短期鉛酸市場將繼續維持穩定增長。我們認爲整體保有量穩定提升,OEM 整體銷量疫後繼續維持增長下,鉛酸二輪車電池的年需求整體可維持3-5%的增長。我們同時觀察到二輪車鋰電池在OEM 市場或自上而下通過特定場景應用(如共享電動等)及高端需求切入的方式加速滲透,但受價格敏感性影響,低線城市的居民需求部分受影響有限。

盈利預測與估值

考慮到行業景氣下需求與盈利能力共同向好,我們上調公司2020/2021E 利潤預期13%/17%至21.1/24.26 億元。考慮到公司盈利向好,行業增長空間進一步獲得認可,分拆下價值重估,我們上調公司目標價150%至20 港元,當前股價與目標價分別對應2020/2021e 7.9/6.9x P/E 與9.5/8.3x P/E,有20.2%的上行空間,維持跑贏行業評級。

風險

鉛價格快速上行,電動自行車產量不及預期,電動自行車鋰電池滲透提速且公司份額不及預期

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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