公司近日公布2020 年半年度报告，其中实现营业总收入188.09 亿（+11.56%），归母净利润7.77 亿（+12.93%），扣非归母净利润7.50 亿（+13.02%），经营性现金流净值-16.74 亿，业绩符合市场预期。Q2 单季度来看，实现营业总收入113.24 亿（+31.44%），归母净利润5.13 亿（+83.91%），扣非归母净利润4.95 亿（+93.80%），经营性现金流净值-4.01 亿。
评论：
国际贸易板块大幅增长，海外拓展提速。报告期内，公司国际贸易板块实现营业收入72.44 亿元（+84.02%），毛利率15.46%（+0.56%）。公司在疫情期间做好国内防疫物资储备，克服疫情对传统产品进出口的不利影响，完成防疫物资出口和扩张海外市场。由疫情相关产品带动，外贸出口大幅增加，拉美、中东、东欧等是主要增长地区。未来，公司有望凭借疫情期间建立的合作关系，继续拓展亚洲、非洲、欧洲、东南亚、拉美等地区，积极同当地政府及企业建立深入合作关系。因公司上半年的订单仍有较大比例在下半年才能落地，我们预计，公司国际贸易板块下半年业绩有望延续上半年的强势增长。
医药商业板块已逐步恢复至疫情前水平。报告期内，公司医药商业板块实现营业收入121.69 亿元（+12.15%），毛利率8.47%（-0.64%）。由于疫情期间医院门诊数量显著减少，医院业务呈现先下降后复苏的趋势。截止半年末，医院业务已基本恢复正常。目前，公司积极推动商业网络发展，初步实现全国网络布局，结合当地市场，尝试互联网+营销模式的创新，并加大医疗器械和药品产品等业务开发、积极承担防疫工作。我们估计，随着疫情逐步控制，全国多数省份医院开始复诊，医院业务有望好于上半年，并有望保持稳健增长。
医药工业板块由高毛利逐步回归正常毛板水平。报告期内，公司医药工业板块实现营业收入19.02 亿元（-28.95%），毛利率53.69%（-15.10%）。营收、毛利率下降有多重原因，包括受“带量采购”、“限抗”及医保目录调整等政策影响，以及疫情影响，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠及阿托伐他汀钙胶囊销售量大幅下降。目前，公司继续围绕产品战略，不断完善研发体系建设，聚焦重点产品线领域。我们预计，随着仿制药一致性评价工作、新产品开发和休眠品种二次开发工作的逐步开展，工业板块有望恢复稳定增长。
盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司受疫情影响，上半年医药商业、医药工业板块正处于逐渐恢复状态，我们调低公司20-22 年归母净利润预测至11.25亿元（+14.7%）、13.07 亿元（+16.2%）、15.09 亿元（+15.5%），原预测值20-21 年为13.62 亿、15.03 亿；我们预测20-22 年EPS 分别为1.05/1.22/1.41元。公司未来自由现金流较为稳定，采用DCF 估值法。鉴于公司国际贸易板块大幅增长，且增长态势有望在未来延续，我们提高公司目标价至17.5 元，原目标价为15.2 元，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情再次加剧，重庆医药健康业绩不达预期。
公司近日公佈2020 年半年度報告，其中實現營業總收入188.09 億（+11.56%），歸母淨利潤7.77 億（+12.93%），扣非歸母淨利潤7.50 億（+13.02%），經營性現金流淨值-16.74 億，業績符合市場預期。Q2 單季度來看，實現營業總收入113.24 億（+31.44%），歸母淨利潤5.13 億（+83.91%），扣非歸母淨利潤4.95 億（+93.80%），經營性現金流淨值-4.01 億。
評論：
國際貿易板塊大幅增長，海外拓展提速。報告期內，公司國際貿易板塊實現營業收入72.44 億元（+84.02%），毛利率15.46%（+0.56%）。公司在疫情期間做好國內防疫物資儲備，克服疫情對傳統產品進出口的不利影響，完成防疫物資出口和擴張海外市場。由疫情相關產品帶動，外貿出口大幅增加，拉美、中東、東歐等是主要增長地區。未來，公司有望憑藉疫情期間建立的合作關係，繼續拓展亞洲、非洲、歐洲、東南亞、拉美等地區，積極同當地政府及企業建立深入合作關係。因公司上半年的訂單仍有較大比例在下半年才能落地，我們預計，公司國際貿易板塊下半年業績有望延續上半年的強勢增長。
醫藥商業板塊已逐步恢復至疫情前水平。報告期內，公司醫藥商業板塊實現營業收入121.69 億元（+12.15%），毛利率8.47%（-0.64%）。由於疫情期間醫院門診數量顯著減少，醫院業務呈現先下降後復甦的趨勢。截止半年末，醫院業務已基本恢復正常。目前，公司積極推動商業網絡發展，初步實現全國網絡佈局，結合當地市場，嘗試互聯網+營銷模式的創新，並加大醫療器械和藥品產品等業務開發、積極承擔防疫工作。我們估計，隨着疫情逐步控制，全國多數省份醫院開始複診，醫院業務有望好於上半年，並有望保持穩健增長。
醫藥工業板塊由高毛利逐步回歸正常毛板水平。報告期內，公司醫藥工業板塊實現營業收入19.02 億元（-28.95%），毛利率53.69%（-15.10%）。營收、毛利率下降有多重原因，包括受“帶量採購”、“限抗”及醫保目錄調整等政策影響，以及疫情影響，注射用哌拉西林鈉他唑巴坦鈉、注射用頭孢哌酮鈉他唑巴坦鈉及阿託伐他汀鈣膠囊銷售量大幅下降。目前，公司繼續圍繞產品戰略，不斷完善研發體系建設，聚焦重點產品線領域。我們預計，隨着仿製藥一致性評價工作、新產品開發和休眠品種二次開發工作的逐步開展，工業板塊有望恢復穩定增長。
盈利預測、估值及投資評級。鑑於公司受疫情影響，上半年醫藥商業、醫藥工業板塊正處於逐漸恢復狀態，我們調低公司20-22 年歸母淨利潤預測至11.25億元（+14.7%）、13.07 億元（+16.2%）、15.09 億元（+15.5%），原預測值20-21 年爲13.62 億、15.03 億；我們預測20-22 年EPS 分別爲1.05/1.22/1.41元。公司未來自由現金流較爲穩定，採用DCF 估值法。鑑於公司國際貿易板塊大幅增長，且增長態勢有望在未來延續，我們提高公司目標價至17.5 元，原目標價爲15.2 元，維持“推薦”評級。
風險提示：疫情再次加劇，重慶醫藥健康業績不達預期。
