公司上半年收入和利润增长稳健，随着专升本扩招等各项利好政策逐步落地，作为长三角规模最大的民办高等教育集团，并且内生增长仍具备较大空间，预计公司将充分享受政策红利。维持公司2020-22 年EPS 预测为0.20/0.23/0.27元，维持“买入”评级。
上半年收入增长稳健，经调整净利润+17%。1H20 公司总收益2.93 亿元/+8.8%；其中，收入2.45 亿元/+7.6%，剔除退住宿费的影响，收入同比增长13.9%；净利润1.52亿元/+0.24%，经调整净利润1.80 亿元/+16.9%（调整汇兑损益及股权摊销费用）。毛利率为71.0%（+6.7pcts），高于行业平均水平，主要为人员薪酬下降15.4%；销售费用率为1.0% （-0.61pct），管理费用为0.62 亿元（+98%），费用率为25.5%（+11.7pcts），剔除股权激励摊销和汇兑损益费用后，管理费用率为15.2%（+1.3pcts）。
内生增长稳健，学费收入提升15.3%。1H20 学费收入2.35 亿元/+15.3%，生均学费提升17.3%，主要系学费较低的继续学生人数减少带来的结构性变化。住宿费收入0.10亿元/-58.3%，主要系疫情下退还了住宿费；截至2020 年6 月30 日，总在校生43,923人/-1.7%，其中全日制在校学生人数39,879 人/+6.4%。分学校看，1）新华学院：收入+5.3%，其中学费收入+13.8%。在校生人数27,486 人/-8.6%，其中本科在校生为19398人（+23.8%），继续教育在校生为4044 人（-43.9%），主要系疫情影响线下招生工作开展。20/21 学年中专和本科新生学费分别维持10,700-12,000 元/人和19,800-23,800 元/人。2）新华学校：收入+26.7%，其中学费收入28.3%。在校生5632 人（+7.2%）。普通中专学费升至9,000-16,000 元/人（19/20 学年为9,000-11,400 元/人），住宿费上限从1,500 元提升至2,000 元。3）安徽医科大学临床医学院：收入+187.6%，其中学费收入+201.2%。在校生1,751 名/+204.5%，学费及住宿费维持13200-15900 元/人。4）红山学院：在校生9054 人（+2.9%）。平均学费维持1,4000元/年。
学额增长、校区扩建、转设推进将继续推动内生增长，新增教辅事业部提供多样化服务。1）安徽新华学院：20/21 学年本科学额6400 人/+19%，其中专升本学额1100/+45%。电子信息等四个专业新增第二学士学位学额200 人。预计2020 年9月完成宿舍和实验室扩建，将新增4000 个床位。2）临床医学院：20/21 学年新增医学检验技术、眼视光学、健康服务与管理3 个专业，新增江苏、四川2 个省份招生，扩大学额。新校区一期工程预计2021 年9 月投入使用，容量或达12000 人+，同时转设工作亦预计2021 年完成。3）红山学院：20/21 学年本科学额3259 人/+34%，其中专升本学额由0 增长至830 人。新校区一期工程2020 年5 月动工，2021 年9 月有望投入使用，预计可容纳10000 人，同时转设工作亦预计2021 年完成。4）新增教育辅助服务事业部，积极响应“1+X”培养模式，为学生提供多样化教育服务。目前在省内开设合肥和蚌埠教学点，省外开设南京教学点。计划3-5年内覆盖安徽所有高校所在城市，并开拓外省市场。
风险因素：外延收购速度不及预期的风险，收购整合效果不及预期的风险，《民促法实施条例》政策不确定性风险，专升本扩招配额不确定性风险，事业部拓展不及预期风险。
投资建议：近年来，专升本扩招等各项利好政策逐步落地，作为长三角规模最大的民办高等教育集团，并且内生增长仍具备较大空间，预计公司将充分享受政策红利。维持公司2020-22 年EPS 预测为0.20/0.23/0.27 元，维持“买入”评级。
公司上半年收入和利潤增長穩健，隨着專升本擴招等各項利好政策逐步落地，作為長三角規模最大的民辦高等教育集團，並且內生增長仍具備較大空間，預計公司將充分享受政策紅利。維持公司2020-22 年EPS 預測為0.20/0.23/0.27元，維持“買入”評級。
上半年收入增長穩健，經調整淨利潤+17%。1H20 公司總收益2.93 億元/+8.8%；其中，收入2.45 億元/+7.6%，剔除退住宿費的影響，收入同比增長13.9%；淨利潤1.52億元/+0.24%，經調整淨利潤1.80 億元/+16.9%（調整匯兑損益及股權攤銷費用）。毛利率為71.0%（+6.7pcts），高於行業平均水平，主要為人員薪酬下降15.4%；銷售費用率為1.0% （-0.61pct），管理費用為0.62 億元（+98%），費用率為25.5%（+11.7pcts），剔除股權激勵攤銷和匯兑損益費用後，管理費用率為15.2%（+1.3pcts）。
內生增長穩健，學費收入提升15.3%。1H20 學費收入2.35 億元/+15.3%，生均學費提升17.3%，主要系學費較低的繼續學生人數減少帶來的結構性變化。住宿費收入0.10億元/-58.3%，主要系疫情下退還了住宿費；截至2020 年6 月30 日，總在校生43,923人/-1.7%，其中全日制在校學生人數39,879 人/+6.4%。分學校看，1）新華學院：收入+5.3%，其中學費收入+13.8%。在校生人數27,486 人/-8.6%，其中本科在校生為19398人（+23.8%），繼續教育在校生為4044 人（-43.9%），主要系疫情影響線下招生工作開展。20/21 學年中專和本科新生學費分別維持10,700-12,000 元/人和19,800-23,800 元/人。2）新華學校：收入+26.7%，其中學費收入28.3%。在校生5632 人（+7.2%）。普通中專學費升至9,000-16,000 元/人（19/20 學年為9,000-11,400 元/人），住宿費上限從1,500 元提升至2,000 元。3）安徽醫科大學臨牀醫學院：收入+187.6%，其中學費收入+201.2%。在校生1,751 名/+204.5%，學費及住宿費維持13200-15900 元/人。4）紅山學院：在校生9054 人（+2.9%）。平均學費維持1,4000元/年。
學額增長、校區擴建、轉設推進將繼續推動內生增長，新增教輔事業部提供多樣化服務。1）安徽新華學院：20/21 學年本科學額6400 人/+19%，其中專升本學額1100/+45%。電子信息等四個專業新增第二學士學位學額200 人。預計2020 年9月完成宿舍和實驗室擴建，將新增4000 個牀位。2）臨牀醫學院：20/21 學年新增醫學檢驗技術、眼視光學、健康服務與管理3 個專業，新增江蘇、四川2 個省份招生，擴大學額。新校區一期工程預計2021 年9 月投入使用，容量或達12000 人+，同時轉設工作亦預計2021 年完成。3）紅山學院：20/21 學年本科學額3259 人/+34%，其中專升本學額由0 增長至830 人。新校區一期工程2020 年5 月動工，2021 年9 月有望投入使用，預計可容納10000 人，同時轉設工作亦預計2021 年完成。4）新增教育輔助服務事業部，積極響應“1+X”培養模式，為學生提供多樣化教育服務。目前在省內開設合肥和蚌埠教學點，省外開設南京教學點。計劃3-5年內覆蓋安徽所有高校所在城市，並開拓外省市場。
風險因素：外延收購速度不及預期的風險，收購整合效果不及預期的風險，《民促法實施條例》政策不確定性風險，專升本擴招配額不確定性風險，事業部拓展不及預期風險。
投資建議：近年來，專升本擴招等各項利好政策逐步落地，作為長三角規模最大的民辦高等教育集團，並且內生增長仍具備較大空間，預計公司將充分享受政策紅利。維持公司2020-22 年EPS 預測為0.20/0.23/0.27 元，維持“買入”評級。
