2Q 业绩符合市场预期
音飞储存公布1H 业绩：营业收入3.26 亿元（-17%YoY），下滑因为①疫情影响项目进度，②验收周期较长的自动化系统集成项目占比提高。归母净利润为0.60 亿元（+3%YoY，对应每股盈利0.20元），净利润率同比提高3.6ppt 至18.3%；扣非归母净利润0.49 亿元（-5%YoY），基本符合市场预期。1H 经营性现金流净流入0.54亿元，相比1H19 的净流出0.31 亿元，公司业务回款能力增强。
单季度而言，2Q 营业收入2.37 亿（-8%YoY），毛利润率同比下降4.1ppt 至29.3%，归母净利润为0.41 亿元（-6%YoY），净利润率同比提升0.3ppt 至17.4%，经营性现金流净流入0.41 亿元，去年同期为净流入0.17 亿元。
发展趋势
公司订单储备增长良好。公司2020 年上半年新增订单额近7 亿元，同比增长56%，订单来源行业主要为智能制造系统集成（+168%YoY）、物流系统集成（+46%YoY）、医疗医药行业（+1237%YoY，因疫情爆发、短期需求增长快）、农产品及冷链行业。
控股股东变更为景德镇陶文旅集团，关注双方业务协同效应：6月，公司控股股东变更为陶文旅集团（持有30%股权），实际控制人变更为景德镇市国资委。陶文旅集团为公司提供陶瓷产业链商流，公司为陶瓷制造业提供智能化物流、信息流支持，从而扩大自身业务范围，产生协同效应。
马鞍山工厂一期将投产。马鞍山项目总投资10 亿元，是公司在全国最大的生产基地。目前一期厂房及配套设施已完成主体验收，即将投产。我们预计项目完全建成后将新增产能10 万吨，有望贡献10 亿元收入及1.3 亿元净利润。
盈利预测与估值
我们暂时维持公司2020/2021 年盈利预测0.88 亿元（+13%YoY）/1.15 亿元（+31%YoY）。当前股价对应2020/2021 年37.1 倍/28.4倍市盈率。我们维持中性评级和10.00 元目标价，对应34.0 倍2020年市盈率和26.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有8.3%的下行空间。
风险
疫情持续时间超预期，钢价大幅波动。
2Q 業績符合市場預期
音飛儲存公佈1H 業績：營業收入3.26 億元（-17%YoY），下滑因為①疫情影響項目進度，②驗收週期較長的自動化系統集成項目佔比提高。歸母淨利潤為0.60 億元（+3%YoY，對應每股盈利0.20元），淨利潤率同比提高3.6ppt 至18.3%；扣非歸母淨利潤0.49 億元（-5%YoY），基本符合市場預期。1H 經營性現金流淨流入0.54億元，相比1H19 的淨流出0.31 億元，公司業務回款能力增強。
單季度而言，2Q 營業收入2.37 億（-8%YoY），毛利潤率同比下降4.1ppt 至29.3%，歸母淨利潤為0.41 億元（-6%YoY），淨利潤率同比提升0.3ppt 至17.4%，經營性現金流淨流入0.41 億元，去年同期為淨流入0.17 億元。
發展趨勢
公司訂單儲備增長良好。公司2020 年上半年新增訂單額近7 億元，同比增長56%，訂單來源行業主要為智能製造系統集成（+168%YoY）、物流系統集成（+46%YoY）、醫療醫藥行業（+1237%YoY，因疫情爆發、短期需求增長快）、農產品及冷鏈行業。
控股股東變更為景德鎮陶文旅集團，關注雙方業務協同效應：6月，公司控股股東變更為陶文旅集團（持有30%股權），實際控制人變更為景德鎮市國資委。陶文旅集團為公司提供陶瓷產業鏈商流，公司為陶瓷製造業提供智能化物流、信息流支持，從而擴大自身業務範圍，產生協同效應。
馬鞍山工廠一期將投產。馬鞍山項目總投資10 億元，是公司在全國最大的生產基地。目前一期廠房及配套設施已完成主體驗收，即將投產。我們預計項目完全建成後將新增產能10 萬噸，有望貢獻10 億元收入及1.3 億元淨利潤。
盈利預測與估值
我們暫時維持公司2020/2021 年盈利預測0.88 億元（+13%YoY）/1.15 億元（+31%YoY）。當前股價對應2020/2021 年37.1 倍/28.4倍市盈率。我們維持中性評級和10.00 元目標價，對應34.0 倍2020年市盈率和26.1 倍2021 年市盈率，較當前股價有8.3%的下行空間。
風險
疫情持續時間超預期，鋼價大幅波動。
