上半年收入倒退,利润和EBITDA 均保持盈利。金界控股上半年收入3.78亿美元,同比倒退58%,主要原因是新冠疫情下柬埔寨政府要求全国赌场从4 月1 日起停止营业,导致公司在整个二季度收入几乎为零。公司采取了成本节省计划,管理成本和员工成本分别下降了25%和16%,EBITDA利润率从36.8%下降到23.5%。上半年博彩行业形势严峻,澳门6 家同行的利润和EBITDA 全部在亏损状态,但金界控股的利润和EBITDA 分别为2060 万美元和8870 万美元,仍保持正值,表现优于同行。
重启后收入恢复大超预期。国外到访柬埔寨的游客数量从2019 年日均约1万人下降到目前1000 人,柬埔寨政府也已经暂停发放入境签证,金界控股在国外顾客大幅减少的情况下,博彩收入依然能高速恢复,8 月份(从8月1 日到8 月26 日)中场/角子机/贵宾业务日均投注额分别为338 万/512万和10.4 亿美元,分别恢复到今年1 季度日均投注金额的90%/93%/98%水平,反映出当地有强劲的内需市场。8 月份中场/角子机/贵宾业务的总投注额较7 月份( 7 月8 日起重启贵宾和角子机业务) 环比+44%/+4%/+57%。收入反弹速度大超预期。
现金充足,财务风险低。截止上半年结束,公司有现金和存款2.86 亿美元,今年7 月7 日成功发行一笔3.5 亿美元利率为7.95%的优先票据,足以偿还未来最近一笔2021 年到期的3 亿美元债务。公司中报公告同时宣告派发每股0.29 美元中期股息,维持60%的高派息率。
短期疫情风险可控,长期成长逻辑不变。短期来看,公司营收最大的潜在影响因素是疫情。柬埔寨是亚洲新冠疫情控制得比较好的国家之一,虽然偶尔有零星新增确诊病例,但一直没有大规模爆发,金界娱乐场再次关闭的风险不高。长远来看,金边辐射东南亚几个新兴经济体,博彩行业也将同步高增长,本次疫情下,金界控股业务的快速恢复反映了柬埔寨博彩市场有强劲韧性。
投资建议:我们预测公司2020-2022 年的归母净利润分别为2.3/4.6/6.2亿美元,同比变化为-54.7%/95.4%/33.5%,EBITDA 分别为3.6/5.9/7.5亿美元,基于金界在港股博彩行业板块中的相对规模和柬埔寨的市场环境,给予12 倍2021 年EV/EBITDA 估值,得出目标价12.2 港元,维持 “买入”评级。
风险提示:全球疫情对旅游和博彩业影响,东南亚大型赌场竞争加剧风险,金界三期项目延后风险,俄罗斯项目投入使用时间和收入不达预期风险。
上半年收入倒退,利潤和EBITDA 均保持盈利。金界控股上半年收入3.78億美元,同比倒退58%,主要原因是新冠疫情下柬埔寨政府要求全國賭場從4 月1 日起停止營業,導致公司在整個二季度收入幾乎為零。公司採取了成本節省計劃,管理成本和員工成本分別下降了25%和16%,EBITDA利潤率從36.8%下降到23.5%。上半年博彩行業形勢嚴峻,澳門6 家同行的利潤和EBITDA 全部在虧損狀態,但金界控股的利潤和EBITDA 分別為2060 萬美元和8870 萬美元,仍保持正值,表現優於同行。
重啟後收入恢復大超預期。國外到訪柬埔寨的遊客數量從2019 年日均約1萬人下降到目前1000 人,柬埔寨政府也已經暫停發放入境簽證,金界控股在國外顧客大幅減少的情況下,博彩收入依然能高速恢復,8 月份(從8月1 日到8 月26 日)中場/角子機/貴賓業務日均投注額分別為338 萬/512萬和10.4 億美元,分別恢復到今年1 季度日均投注金額的90%/93%/98%水平,反映出當地有強勁的內需市場。8 月份中場/角子機/貴賓業務的總投注額較7 月份( 7 月8 日起重啟貴賓和角子機業務) 環比+44%/+4%/+57%。收入反彈速度大超預期。
現金充足,財務風險低。截止上半年結束,公司有現金和存款2.86 億美元,今年7 月7 日成功發行一筆3.5 億美元利率為7.95%的優先票據,足以償還未來最近一筆2021 年到期的3 億美元債務。公司中報公告同時宣告派發每股0.29 美元中期股息,維持60%的高派息率。
短期疫情風險可控,長期成長邏輯不變。短期來看,公司營收最大的潛在影響因素是疫情。柬埔寨是亞洲新冠疫情控制得比較好的國家之一,雖然偶爾有零星新增確診病例,但一直沒有大規模爆發,金界娛樂場再次關閉的風險不高。長遠來看,金邊輻射東南亞幾個新興經濟體,博彩行業也將同步高增長,本次疫情下,金界控股業務的快速恢復反映了柬埔寨博彩市場有強勁韌性。
投資建議:我們預測公司2020-2022 年的歸母淨利潤分別為2.3/4.6/6.2億美元,同比變化為-54.7%/95.4%/33.5%,EBITDA 分別為3.6/5.9/7.5億美元,基於金界在港股博彩行業板塊中的相對規模和柬埔寨的市場環境,給予12 倍2021 年EV/EBITDA 估值,得出目標價12.2 港元,維持 “買入”評級。
風險提示:全球疫情對旅遊和博彩業影響,東南亞大型賭場競爭加劇風險,金界三期項目延後風險,俄羅斯項目投入使用時間和收入不達預期風險。