报告导读
华孚时尚公布中报，Q2 单季度收入降幅缩窄，亏损主要来自毛利率承压，现金流周转保持顺畅。
投资要点
事件：公司公布半年度业绩，2020 年Q2 收入降幅由Q1 的37%收窄至13%，但由于棉价持续下跌导致毛利率承压，单季度净亏损1.6 亿元。从整个上半年来看，收入同比下滑24%至55.5 亿元，净亏损1.9 亿元，但经营性现金流保持在5.4 亿元，较去年同期持平微增，流转顺畅。
疫情下订单量承压、棉价下跌亦影响产品定价，纱线行业上半年整体承压。
2020 上半年受疫情影响下游下单更为谨慎，同时棉价同比去年下行幅度较高影响产品定价，因此纱线行业企业总体经历艰难时期。具体到华孚，上半年纱线主业收入下滑36%至23.7 亿元，纱线主业量/价下滑幅度分别为20%+/10%+，由于纱线业务60%以上营业成本为原材料，棉花高价成本结转背景下纱线毛利率承压，上半年毛利率同比下降11pp 至3.54%（但由于棉花期货套保，投资收益盈利1.2 亿元）。从单季度来看，纱线业务收入降幅由Q1 的43%收窄到Q2 的28%，3、4 季度来看，由于主要开始排产21春夏订单，20 春夏库存未完全消化背景下，预计下游客户仍将谨慎下单、有节奏恢复。
网链业务Q2 毛利率亦承受棉价压力，新袜业开始贡献收入。网链业务主要为棉花贸易业务，上半年收入同比下降15.5%至30.9 亿元，盈利能力同样与棉价息息相关，因此毛利率同比也下降5.06pp 至-0.44%，由于棉价二季度有小幅度回升，网链业务收入降幅由Q1 的27%收窄至Q2 的8%。此外，公司在新疆收购的诸暨博忆在20 上半年产生了7762 万的收入，未来也将择机开展袜子、手套等小商品制造，以更充分利用新疆纱线产能。
盈利预测及估值：上半年业绩下跌基本来自原材料高价成本结转，现金流周转整体顺畅，随着棉价上行以及海外订单的逐渐恢复，预计下半年订单基毛利率情况好于上半年，亏损缩窄，预期20/21/22 财年归母净利09.73/2.18/6.92 亿元，对应21/22 年估值4.2/6.9 亿元，作为色纺纱全球龙头长期竞争力仍在，越南未来待扩张产能也非常充分，“增持”评级。
风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期
報告導讀
華孚時尚公佈中報，Q2 單季度收入降幅縮窄，虧損主要來自毛利率承壓，現金流週轉保持順暢。
投資要點
事件：公司公佈半年度業績，2020 年Q2 收入降幅由Q1 的37%收窄至13%，但由於棉價持續下跌導致毛利率承壓，單季度淨虧損1.6 億元。從整個上半年來看，收入同比下滑24%至55.5 億元，淨虧損1.9 億元，但經營性現金流保持在5.4 億元，較去年同期持平微增，流轉順暢。
疫情下訂單量承壓、棉價下跌亦影響產品定價，紗線行業上半年整體承壓。
2020 上半年受疫情影響下游下單更為謹慎，同時棉價同比去年下行幅度較高影響產品定價，因此紗線行業企業總體經歷艱難時期。具體到華孚，上半年紗線主業收入下滑36%至23.7 億元，紗線主業量/價下滑幅度分別為20%+/10%+，由於紗線業務60%以上營業成本為原材料，棉花高價成本結轉背景下紗線毛利率承壓，上半年毛利率同比下降11pp 至3.54%（但由於棉花期貨套保，投資收益盈利1.2 億元）。從單季度來看，紗線業務收入降幅由Q1 的43%收窄到Q2 的28%，3、4 季度來看，由於主要開始排產21春夏訂單，20 春夏庫存未完全消化背景下，預計下游客户仍將謹慎下單、有節奏恢復。
網鏈業務Q2 毛利率亦承受棉價壓力，新襪業開始貢獻收入。網鏈業務主要為棉花貿易業務，上半年收入同比下降15.5%至30.9 億元，盈利能力同樣與棉價息息相關，因此毛利率同比也下降5.06pp 至-0.44%，由於棉價二季度有小幅度回升，網鏈業務收入降幅由Q1 的27%收窄至Q2 的8%。此外，公司在新疆收購的諸暨博憶在20 上半年產生了7762 萬的收入，未來也將擇機開展襪子、手套等小商品製造，以更充分利用新疆紗線產能。
盈利預測及估值：上半年業績下跌基本來自原材料高價成本結轉，現金流週轉整體順暢，隨着棉價上行以及海外訂單的逐漸恢復，預計下半年訂單基毛利率情況好於上半年，虧損縮窄，預期20/21/22 財年歸母淨利09.73/2.18/6.92 億元，對應21/22 年估值4.2/6.9 億元，作為色紡紗全球龍頭長期競爭力仍在，越南未來待擴張產能也非常充分，“增持”評級。
風險提示：疫情反覆影響消費信心、新品牌拓展不及預期
