核心观点:
2020 上半年绿城中国住宅开发项目增速十分可观,在疫情冲击下仍逆势上涨了34%,较高的业绩增速与企业的投资布局有关,自2019 年以来,绿城中国集中精力布局一二线城市,投资力度逐渐加大,2020 上半年新增土储建面同比上涨241%,新增土储货值同比上涨181%,其中一二线货值占比达75%,此外正式引入战略投资者新湖中宝,其丰富的内长三角土储规模有助于绿城中国的后续发展。
一、代建项目加速拓展,住宅开发项目业绩同比增速34%2020 年绿城中国在当前疫情冲击下仍旧保持着高速增长,上半年实现总合约销售金额达912 亿元,较2019 年同期上涨22.7%。2020 年7 月10 日,绿城旗下绿城管理正式于港交所分拆上市,成为“中国代建第一股。投资项目实现合约销售金额661 亿元,同比上涨34%,但权益销售金额仅380 亿元,权益占比57.8%,处于行业较低水平。
二、引入战略投资者,新增土储建面同比上涨241%2020 上半年,绿城中国新增土地建面1096.7 万平米,同比上涨240.7%,新增土地投资额648 亿元,同比上涨157.6%,新增货值1756 亿元,同比上涨181%,其中一二线城市占比达75%,充足的高能级土地储备可在未来为企业带来更多的业绩及盈利增长,新增货值中25%可在2020 年内实现销售转化,预计下半年新城中国的销售规模还会加速上升。
三、利润率呈下降态势,但未来盈利空间有望释放
2020 上半年,绿城中国实现营业收入239 亿元,较2019年同期的186.6 亿元上涨28.1%,营业收入上涨的同时,毛利润率、净利润率却出现了不同程度的下跌,其中毛利润率由2019 上半年的32.0%下降至25.9%,净利润率由2019 年的16.5%下降至13.1%,低于2019 EH50 净利润率水平。但是我们认为,第一,公司布局核心城市土地价值较高,且住宅市场表现较好,公司产品溢价率突出,能为项目提供充足的利润空间,保障利润增长;第二,公司与新湖中宝合作,而新湖中宝在长三角拥有大量的土储,双方合作开发有利于进一步保障公司利润率的提升。
四、偿债能力保持稳健,多渠道降低融资成本
截至2020 年6 月30 日,绿城中国货币资金余额达628.5亿元,较2019 年底的518.9 亿元上涨21.1%,有息负债1118.5亿元,较2019 年底的955.8 亿元上涨17.0%,净负债率由2019年底的63.2%上升至66.1%,但仍低于2019 EH50 平均净负债率水平,负债结构较为稳健。短期有息负债347.9 亿元,现金短债比为1.8,货币资金较为充裕,短期偿债压力较小。
核心觀點:
2020 上半年綠城中國住宅開發項目增速十分可觀,在疫情衝擊下仍逆勢上漲了34%,較高的業績增速與企業的投資佈局有關,自2019 年以來,綠城中國集中精力佈局一二線城市,投資力度逐漸加大,2020 上半年新增土儲建面同比上漲241%,新增土儲貨值同比上漲181%,其中一二線貨值佔比達75%,此外正式引入戰略投資者新湖中寶,其豐富的內長三角土儲規模有助於綠城中國的後續發展。
一、代建項目加速拓展,住宅開發項目業績同比增速34%2020 年綠城中國在當前疫情衝擊下仍舊保持着高速增長,上半年實現總合約銷售金額達912 億元,較2019 年同期上漲22.7%。2020 年7 月10 日,綠城旗下綠城管理正式於港交所分拆上市,成為“中國代建第一股。投資項目實現合約銷售金額661 億元,同比上漲34%,但權益銷售金額僅380 億元,權益佔比57.8%,處於行業較低水平。
二、引入戰略投資者,新增土儲建面同比上漲241%2020 上半年,綠城中國新增土地建面1096.7 萬平米,同比上漲240.7%,新增土地投資額648 億元,同比上漲157.6%,新增貨值1756 億元,同比上漲181%,其中一二線城市佔比達75%,充足的高能級土地儲備可在未來為企業帶來更多的業績及盈利增長,新增貨值中25%可在2020 年內實現銷售轉化,預計下半年新城中國的銷售規模還會加速上升。
三、利潤率呈下降態勢,但未來盈利空間有望釋放
2020 上半年,綠城中國實現營業收入239 億元,較2019年同期的186.6 億元上漲28.1%,營業收入上漲的同時,毛利潤率、淨利潤率卻出現了不同程度的下跌,其中毛利潤率由2019 上半年的32.0%下降至25.9%,淨利潤率由2019 年的16.5%下降至13.1%,低於2019 EH50 淨利潤率水平。但是我們認為,第一,公司佈局核心城市土地價值較高,且住宅市場表現較好,公司產品溢價率突出,能為項目提供充足的利潤空間,保障利潤增長;第二,公司與新湖中寶合作,而新湖中寶在長三角擁有大量的土儲,雙方合作開發有利於進一步保障公司利潤率的提升。
四、償債能力保持穩健,多渠道降低融資成本
截至2020 年6 月30 日,綠城中國貨幣資金餘額達628.5億元,較2019 年底的518.9 億元上漲21.1%,有息負債1118.5億元,較2019 年底的955.8 億元上漲17.0%,淨負債率由2019年底的63.2%上升至66.1%,但仍低於2019 EH50 平均淨負債率水平,負債結構較為穩健。短期有息負債347.9 億元,現金短債比為1.8,貨幣資金較為充裕,短期償債壓力較小。