公司公告2020 年半年报：2020 年上半年公司实现营业收入22.75 亿元，实现归属上市公司股东净利润5.85 亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.75 亿元，分别同比增长75.16%，640.99%和670.64%。

　　上半年公司积极扩产聚丙烯熔喷专用料，取得爆发式增长，其他改性塑料和色母粒产品保持稳定发展。

　　公司大幅扩产聚丙烯熔喷料，增加了经营收益，提升了社会效益和品牌美誉度。公司近20 年深耕细作熔喷料产品，保持竞争优势和行业领先地位，积累了泰达、欣龙等优秀客户。上半年公司通过改造现有生产设备和扩建产能加大熔喷料供应，熔喷料产能从今年2 月的120 吨/日增加到1200 吨/日。同时公司积极避免在特殊时期价格炒作，采用锁定远期销售策略，平抑短期价格波动给客户造成的采购不便利。截止至中报，由客户预定产生公司合同负债高达5.35 亿元。公司也在行业内赢得了良好口碑和品牌知名度，并利用医疗卫材市场增长的契机，在新客户和大客户拓展方面均有较大突破。

　　受新产品推出与上游原材料价格下跌影响，上半年毛利率同比大幅上升22.45PCT。分产品类型来看：（1）热塑性弹性体类受下游汽车行业影响，收入同比下滑7.02%，但毛利率同比上升21.42PCT，我们认为可能受到新品推出与原材料价格下降的双重影响。（2）改性塑料类收入同比上升106.18%，毛利率同比上升26.23PCT，我们认为主要是因为聚丙烯熔喷料量价均出现爆发式增长。（3）色母粒类收入同比增长19.38%，毛利率同比提升4.41PCT，公司通过深度开发老客户，重点开发化纤母粒、黑色母粒和降解母粒等新材料，色母粒销售取得了稳步增长。

　　整体期间费用率稳中略有下滑。整体期间费用率同比下滑0.17PCT至8.27%。

　　分拆来看，销售费用率和财务费用率同比下滑，管理费用率和研发费用率同比上升。我们认为上半年公司业务主要受熔喷料驱动，市场处于供不应求状态，因此销售费用率偏低，下半年预计会将有所上升。公司处于扩张发展期，我们预期公司整体期间费用率仍处于稳中略升的趋势中。

　　研发投入继续加码，可降解材料增加新看点。我们认为公司以新材料研发见长，产品创新是驱动公司中长期发展的核心能力。2020 年上半年公司逆势加大研发投入，研发费用同比增长103.59%，规模达到7758.89 万元。上半年公司开发了防水卷材料、透气膜专用料、可降解材料、PPS 特种工程塑料、防异响全系列产品、吹塑/吸塑级高熔体强度ABS 等新项目。在塑料污染治理愈加受到重视的背景下，我们期待可降解材料成为公司又一个成长驱动力。

　　计提减值同比增加，大韩道恩业绩大幅改善。从其他影响营业利润的科目来看：（1）上半年大韩道恩收入和净利润同比均大幅增长，公司投资净收益共确认1529.19 万元。（2）公允价值变动为公司增加377.69 万元营业利润。（3）资产减值损失减少720.80 亿元营业利润。（4）政府补助产生的企业受益供给910.89 万元，继续保持增长。

　　公司现金流充裕，保持投入产能继续扩张。截止至2020 年半年报，公司账面现金和交易性金融产品（主要为理财产品）共计9.66 亿元，而有息负债仅有0.84 亿元。上半年公司经营性现金净流入12.41 亿元，同时公司又在7 月发行可转债3.6亿元。充裕的现金流为公司未来产能扩张、研发投入和外延发展提供了坚实的基础。上半年公司保持了积极的产能扩张，固定资产和在建工程的账面值比2019 年年报增加1.04 亿元。目前正在建设的项目包括：可转债募投12 万吨改性塑料产能、TPV 扩产项目、TPIIR 产能建设等。

　　对公司未来的业绩展望：我们预测公司产品受益原材料价格下降，毛利率保持历史较高水平；汽车行业有望走出低谷开始向好，将带动TPV 产品出货重回快车道；聚丙烯熔喷料可能面临量价下滑；TPU 和可降解材料随着市场开拓逐步进入放量期；新产品HNBR 及TPIIR 可能收获订单。长期来看，我们认为公司属于新材料技术平台型公司，技术壁垒较高，研发水平扎实先进，产品品类有望持续横向拓展，带动公司业绩长期向好。

　　盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.21、1.27、1.52 元。由于公司2020 年受熔喷料爆发影响业绩高增，但预计后续熔喷料需求将有所回落，因此参考同行业公司2021 年平均预测PE 19 倍，我们认为公司新产品开发能力强，成长性好，给予2021 年预测PE22-27 倍，对应合理价值区间27.94-34.29 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：原材料价格上升；聚丙烯熔喷料量价齐跌；下游市场开拓不达预期；新技术开发存在不确定性。