1H20 业绩符合预期

　　公司公布1H20 业绩：营业收入5,966 万元，同比下降92.8%；归母净亏损621 万元，落入业绩预告亏损400~800 万元区间，符合预期。

　　发展趋势

　　疫情影响项目拍摄开机，公司影视业务受到拖累，关注后续重点项目释放。1H20，尤其是1-4 月，因疫情行业剧组停止拍摄，项目开机延迟，公司影视业务受到较大影响。1）影视业务：1H20实现收入为5,406 万元，同比下降93.1%；毛利率同比提升64.5ppt至82.9%，主要因1H20 确认收入大部分为存量剧的多轮发行收入，致影视业务毛利率较高。2）游戏产品及渠道推广业务：1H20 实现收入391 万元，同比下降91.5%。

　　政策和市场的双重驱动下，剧集生产“减量提质”趋势明显。2020年2 月14 日，广电总局规定在剧集申报备案公示时，制作机构须向省局承诺已基本完成剧本创作；剧集拍摄不超过40 集、鼓励30集以内短剧。而根据传媒内参及猫眼数据，1H20 电视剧备案总数362 部，同比下滑16%，36 集以下的剧集数量增多；制作上游减量，开机新剧92 部，取得发行许可证84 部3,325 集，同比也有下滑。我们预计，疫情影响因素或在下半年逐渐消化，但行业供需调整持续，以精品剧为主的公司重点新项目推进节奏可能有序推进或加快。

　　关注项目拍摄发行进展，中长期竞争优势不改。自2020 年5 月以来，公司剧集《三叉戟》、《重启之极海听雷（第一季）》和《胜算》分别于5 月31 日、7 月15 日和7 月16 日上线播出。其中，《三叉戟》6 月23 日大结局当晚江苏卫视59 城收视率高达2.04%；《重启之极海听雷（第一季）》自播出热度持续走高；《胜算》收视率稳定破1，csm59 城卫视黄金时段收视率排名稳居前5。我们认为，这在一定程度上佐证公司精品剧产出实力。截至8 月28 日，公司新影视项目储备中，有1 部电视剧（《一江水》）取得发行许可证，2 部网络电影已完成制作，3 部网络电影和1 部网络剧（《一片冰心在玉壶》）在后期制作中，3 部网络剧（《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》）和1 部网络电影在拍摄中。我们认为，公司剧集陆续播出，为下一阶段新项目有序推进奠定资金储备基础。

　　我们判断，以公司精品剧的制作实力，或长期受益于由产业链下游视频平台对精品剧需求提升所带来的行业供需格局的改善。

　　盈利预测与估值

　　我们维持盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年20.7/14.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于公司影视项目收入确认的不确定性较高，我们下调目标价10%至11.52 元，对应18 倍2021 年市盈率，较当前股价有26.3%的上行空间。

　　风险

　　重点项目推进不及预期；下游需求疲软；监管进一步趋严。