事件： 2020年上半年公司實現營收8.72億元，同比減少6.83%；營業利潤1.22億元，同比減少14.66%；歸母淨利潤0.96億元，同比減少15.87%；經營性現金流淨流入0.65億元，上年同期爲淨流出0.30億元；EPS爲0.31元，加權平均ROE爲5.71%。 評論： 1、經營較爲穩健，華中市場效益漸顯 公司主營B端業務，考慮疫情影響，上半年業績符合預期。分產品看，PVC系列/PPR系列/PE系列的營收分別爲6.82億元/1.02億元/0.86億元，分別同比+0.63%/-9.67%/-38.29%。分地區看，廣西/廣東/河南雄塑三家子公司上半年營收分別爲3.84億元/0.73億元/0.70億元，分別同比+7.98%/-22.43%/+10.21%；淨利潤分別爲5636萬元/-229萬元/283萬元，分別同比+9.24%/-177.25%/+57.67%。公司在華中市場拓展初見成效。分季度看，Q1/Q2營收分別爲3.13億元/5.59億元，分別同比-26.14%/+9.17%；Q1/Q2歸母淨利潤分別爲0.30億元/0.66億元，分別同比-46.99%/+14.89%，考慮到上年同期大基數，二季度業績屬穩健恢復。 2、市場拓展階段費用率略降，現金流有所改善 上半年銷售毛利率同比下降0.57pp至25.37%。分產品看，PVC系列/PPR系列/PE系列的毛利率分別爲24.50%/31.88%/24.41%，分別同比-0.70pp/-0.42pp/-0.72pp。上半年期間費用率同比提升0.72pp至10.43%，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.12pp/+0.56pp/+0.10pp/-0.06pp至3.83%/3.83%/3.09%/-0.32%。異地擴產+空白市場拓展戰略下，銷售和管理費用率有所增加。銷售淨利率下降1.18pp至10.98%。資產負債率上升5.19pp至21.86%，考慮到定增募資，後續資產結構有望改善。上半年經營性現金流量淨額爲0.65億元，同比增加了0.95億元；收現比提升6.53pp至107.15%，現金流情況好轉，主因營收降幅小於採購付款降幅。 3、工程用管需求空間廣闊，積極擴產利於份額提升 公司主營的PVC、PPR、PE管材廣泛應用於工程端，在中長期內將持續受益於（1）防汛補短板和海綿城市建設所帶來的市政用管需求，（2）老舊小區改造所帶來的存量翻新需求和（3）精裝修趨勢下的高端精品家裝管材需求。公司目前擁有六大生產基地，具備設計產能約50.4萬噸。海南雄塑預計2020年末建成投產，雲南雄塑預計2021年下半年陸續投產。公司產能陸續達產後，有利於快速拓展市場份額，尤其是華中、西南地區市佔率有望快速提升。 4、產能投放助力業績增厚，維持“強烈推薦-A”評級 由於下游客戶集中化、精裝修趨勢和環保趨嚴，塑料管道行業集中度持續提升。公司作爲華南地區塑料管道龍頭，積極籌建新產能，募投項目平穩推進，有利於深度拓展空白市場，提高市佔率，目前華中區域已初顯成效，看好雲南產能建成投產後西南市場貢獻業績增量。渠道方面，公司依託經銷商基本實現全國性網絡覆蓋。我們預計公司2020-2021年EPS分別爲0.96、1.23元，對應PE分別爲15.6倍、12.3倍，維持“強烈推薦-A”評級。 5、風險提示：原材料價格成本大幅提升、產能投放不及預期。