20Q2 归母净利润同/环比分别-18%/+4.5 亿元

　　公司20H1 实现营业收入98.0 亿元（yoy+3%），归母净利润0.7 亿元（yoy-44%）。20Q2 实现营业收入66.3 亿元（yoy+18%，qoq+109%），归母净利润2.6 亿元（yoy-18%，qoq+4.5 亿元），Q2 大幅扭亏为盈，主要是季节性原因及疆内需求改善。考虑到疆内供需向好，且疫情已得到较好控制，我们预计20-22 年EPS 0.10/0.11/0.12 元，维持“增持”评级。

　　20H1 产销两旺，毛利率小幅下行

　　20H1 公司钢材产、销量分别为271、277 万吨（yoy+3%/+9%），其中建材、板材产量分别为114、157 万吨（yoy+3%/+2%），销量分别为117、160 万吨（yoy+10%/8%）；Q2 公司产品销量188 万吨，同比+28%，其中建材销量同比+43%，主要是同期疆内建材需求提升所致。此外，20H1 公司建材、板材均价分别为3341、3471 元/吨（yoy-9%、-4%），同期乌鲁木齐螺纹、板材均价同比分别-9%、-7%，公司产品价格表现相对较好；20H1公司毛利率7.8%（yoy-1.3pct），主要是钢价下行较多导致。

　　20H1 费用率小幅下行，Q2 现金流显著改善

　　20H1 公司期间费用率、归母净利率分别为6.8%、0.7%（yoy-0.8/-0.6pct），其中销售、管理、研发、财务费用率同比变动较小，费用绝对值同比分别+0.2%、-40%、-96%、+1%，管理、研发费用下降较多分别因后勤服务费减至0 元、Q1 新品投入减少导致研发费用为0 元。此外，20H1 公司经营性现金流净额6.8 亿元，去年同期-3.7 亿元，主要是公司增加票据支付，H1 末应付票据同比增加11 亿元。

　　产能或整合、固投强劲，疆内供需向好

　　5 月17 日，中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，其中“强化基础设施规划建设”、“强化开放大通道建设”等均涉及包括新疆在内的西部地区基建投资。据Wind，2020 年前7 月新疆固定资产投资、建安工程分项投资同比+25.5%、32.5%，7 月当月分别为18.2%、28.0%，均明显好于全国平均水平（-1.6%、-2.3%，8.3%、5.2%）。

　　公司为疆内龙头钢企，且完成疆内产能整合是控股股东八钢公司2020 年战略任务之一，若整合顺利开展，疆内供需格局有望改善，公司有望受益。

　　公司盈利或改善，维持“增持”评级

　　截至8 月26 日新疆已连续10 天无新增病例，疫情得到较好控制，且疆内供需或改善，公司有望受益，我们维持盈利预测，预计公司20-21 年BVPS2.80/2.91/3.03 元，对应PB 1.35/1.30/1.24 倍，可比公司平均PB(2020E，Wind 一致预期) 0.98 倍，考虑公司是疆内钢铁龙头且疆内用钢需求向好，给予公司2020 年1.40 倍PB，目标价3.92 元（前值3.36-3.50 元），维持“增持”评级。

　　风险提示：公司产销不及预期；下游需求大幅下行；新疆疫情反复。