1H20 业绩小幅高于我们预期

　　公司公布1H20 业绩：收入130.6 亿元，同比-5.7%；归母净利润11.7 亿元，同比+20.1%，略超我们和市场预期。

　　单燃成本下降及河南机组部分扭亏带动火电业绩高增长。上半年受疫情对全社会电力需求影响以及新能源出力挤压，公司火电机组售电量同比-7.4%。而市场电比例下降，平均上网电价同比微涨0.13 元/度。分部净利润同比大增305.7%至3.6亿元，受益上半年单燃成本下降6.8%。此外，公司通过持续治理，实现了河南地区亏损火电厂的大幅减亏甚至扭亏，提振盈利。

　　产能快速释放贡献可再生能源板块盈利。公司上半年新增风电、光伏装机66.7 兆瓦/508.7 兆瓦，带动售电量同比+27.7%/+39.1%，分部净利润同比+68.1%/+16.7%至4.4 亿元/3.4 亿元。1H20，风电光伏合计贡献净利润的40.8%，累积装机占比达到20.6%（合并装机口径）。

　　水电受制于所在流域来水偏枯，上半年售电量下降10.8%，与行业趋势一致。上网电价同比下降24.1 元/度，带来分部净利润同比下降18.4%至10.6 亿元。

　　财务费用同比提升，关注后续发展。公司上半年财务费用同比增加9.1%至16.8 亿元，与同业同比普降10%以上的趋势有所背离，一方面受制于公司带息负债总体规模上升（上半年资本开支同比增加30.3 亿元至82.2 亿元，增量主要来自清洁能源项目建设），关注后续资本开支计划以及融资利率控制措施。

　　发展趋势

　　6 月起来水边际改善，电价同比不利因素消除。公司水电机组所在广西、湖南水电机组利用小时于6 月、7 月分别实现同比增速转正，此外，考虑到上半年电价同比下降主要由于去年7 月起湖北省发改委下调省内水电上网电价，下半年同比不利因素料将解除。

　　积极探索新能源发展机遇，光伏平价大基地、分布式综能服务双管齐下。截至去年末，公司储备了2.1 吉瓦风光前期项目资源。

　　今年上半年，公司实现辽宁朝阳500MW 光伏平价项目的部分投产，为后续平价项目开发奠定经验和基础。此外，公司上半年在北京市开展了三个综合智慧项目，探索光储充、源网荷等分布侧综合能源服务商业模式，探索平价时代光伏多元化发展可能性。

　　盈利预测与估值

　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价交易于2020/21年6.0/4.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和2.23 港元目标价，对应8.9 倍2020 年市盈率和7.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有49.7%的上行空间。

　　风险

　　来水不及预期，电力需求不及预期，煤价降幅不及预期。