事件：8 月26 日晚，紫金銀行披露1H20 業績：營收24.7 億元，YoY +2.53%；歸母淨利潤7.29 億元，YoY +1.95%；截至20 年6 月末，資產規模2112 億元，同比增長3.4%；不良貸款率1.68%，撥備覆蓋率245.05%。 　　點評： 　　營收、淨利增速均下滑 　　1H20 營收增速2.53%，較1Q20 下降7.79 個百分點——主要是利息淨收入下滑（YoY - 4.7%），此外1Q19 非息收入基數低（0.95 億）導致1Q20 非息收入增速高（YoY +262%）對營收貢獻大，2Q20 非息收入同比增速已恢復正常（YoY +46%）；撥備前利潤增速4.1%，較1Q20 下行13.81 個百分點；1H20 歸母淨利潤增速僅1.95%，較1Q20 下滑8.76 個百分點，與行業趨勢一致。通過盈利歸因分析，主要是息差（-10.89 pct）及所得稅（-7.21 pct）造成拖累，非息收入（+7.18 pct）、規模擴張（+6.23 pct）、撥備（4.36 pct）及成本（+2.26 pct）均正向貢獻。ROE 下降。年化加權平均ROE 爲10.44%，同比下降68BP。 　　淨息差下降，存貸款增速均提升 　　淨息差下降。紫金銀行1H20 淨息差爲2.01%，較1Q20 下降5BP，較年初下降11BP。因讓利實體經濟，1H20 貸款利率較19 年下降25BP 至5.13%；存款利率較19 年上升3BP 至1.88%。近期市場利率有所上升，因紫金銀行同業負債佔比較高，預計未來息差仍將承壓。 　　資產負債結構改善。1H20 貸款規模1158 億元，同比增長16.2%，較1Q20提升6.4 個百分點，佔生息資產比重提升2.24 個百分點至54.76%，生息資產結構改善；1H20 存款規模1430 億元，同比增長12%，較1Q20 提升3.67個百分點，在計息負債中佔比爲73.64%。 　　資產質量有所改善，撥備增厚 　　關注貸款率降幅大。1H20 不良貸款率1.68%，與1Q20 持平；關注貸款率1.34%，較年初/1Q20 分別下降41BP/26BP；逾期貸款率1.55%，較年初下降2BP。1H20 不良貸款覈銷2.2 億元，同比增長73%；1H20 不良淨生成率0.45%，較年初下降34BP。1H20 不良貸款偏離度較年初上升4.75 個百分點至74.31%，不良認定邊際有所放鬆；1H20 重組貸款率1.95%，較年初下降14BP。 　　撥備增厚。1H20 撥貸比4.12%，較年初提升13BP；撥備覆蓋率達245.05%,較1Q20 提升4.55 個百分點，風險抵補能力增強。 　　投資建議：資產質量有所改善，維持“增持”評級考慮到今年響應監管號召加大撥備計提，我們將紫金銀行20/21 年歸母淨利潤增速預測由8.9%/9.7%調整爲1.5%/11.4%。紫金銀行依託省會南京的地域優勢，1H20 存貸款規模較快增長，資產質量有所改善。因次新股存在一定溢價，維持目標估值1.2 倍20 年PB，對應目標價4.85 元/股，維持“增持”評級。 　　風險提示：疫情衝擊導致信貸質量顯著惡化；金融讓利，息差大幅收窄。