20H1 归母净利润同增2.96%，有望升级仓储物流系统集成+服务商公司2020H1 实现营收3.26 亿元/yoy-17.44%，归母净利润0.60 亿元/yoy+2.96%，收入同比下滑主要系1）系统集成类项目验收周期较长，随着公司该类业务营收占比提升，订单确认收入周期拉长会导致短期收入波动；2）受疫情影响，公司部分项目现场安装调试受阻，项目验收推迟。我们认为，实控人变更后，公司有望依托陶文旅集团的扶持，发展农产品/陶瓷电商等物流仓储，升级“仓储物流系统集成+服务商”。维持盈利预测，预计20~22 年EPS 0.28/0.33/0.38 元，维持“增持”评级。
综合毛利率波动主要系成本核算口径调整，经营性净现金流同比大幅好转20H1 公司实现综合毛利率30.04%/yoy-2.65 pct，主要系2020 年起为实现更准确完整的项目成本核算，公司调整成本核算口径，将与项目相关的安装费、运输费由销售费用调整到营业成本，导致综合毛利率同比下降。
20H1 公司销售费用率3.84%/yoy-5.36 pct。20H1 公司实现经营性净现金流5411 万元，由负转正，主要系公司销售加大回款力度，效果显著。截至20 年6 月末应收账款余额相比19 年末减少3459 万元。
公司新签订单同比快速增长，马鞍山基地投产在即据中报，2020H1 公司新增订单额近7 亿元/yoy+56.15%，其中智能制造系统集成订单额同比增长167.87%，物流系统集成订单额同比增长46.44%。
同时，马鞍山工基地一期厂房及配套设施已完成主体验收，有望在20 年下半年投产。项目建成达产后，年产AGV/RGV 穿梭车2000 台套、高精密货架年产量15 万吨（是公司现有产能的1.6 倍）、喷塑1200 万平米。基地投产有望使公司突破产能瓶颈，有效扩大收入规模。
陶文旅集团有望与公司形成合力，拓展收入增长点据中报，公司与陶文旅集团有望形成合力，具体为：1）依托陶文旅集团，建设物流仓储中心，服务于农产品冷链的仓储物流、陶瓷电商的智能仓储；2）围绕陶文旅集团的智能制造项目建设及运维需求，扩大公司现有业务范围；3）陶文旅集团可以将其职业教育培训模块与公司人才培养有机结合，为物流行业持续输送职业技术人才。
订单饱满+产能释放，公司有望实现较快发展，维持“增持”评级公司订单饱满，产能释放有望有效扩大收入规模。维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润为0.85/1.00/1.15 亿元，20~22 年EPS 0.28/0.33/0.38元，对应PE 38x/33x/29x。参考同类可比公司Wind 一致预期21 年PE 估值均值36x，考虑到1）公司实控人变更为国资背景更利于业务开拓，2）新增产能逐步释放， 据中报， 公司20H1 新签订单同比快速增长（yoy+56.15%），有望于21 年确认收入，给予21PE 40x，目标价13.28（前值9.08~9.93）元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济增长低于预期，产能扩张慢于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，订单确认节奏波动，实控人业务协同进度不及预期。
20H1 歸母淨利潤同增2.96%，有望升級倉儲物流系統集成+服務商公司2020H1 實現營收3.26 億元/yoy-17.44%，歸母淨利潤0.60 億元/yoy+2.96%，收入同比下滑主要系1）系統集成類項目驗收週期較長，隨着公司該類業務營收佔比提升，訂單確認收入週期拉長會導致短期收入波動；2）受疫情影響，公司部分項目現場安裝調試受阻，項目驗收推遲。我們認為，實控人變更後，公司有望依託陶文旅集團的扶持，發展農產品/陶瓷電商等物流倉儲，升級“倉儲物流系統集成+服務商”。維持盈利預測，預計20~22 年EPS 0.28/0.33/0.38 元，維持“增持”評級。
綜合毛利率波動主要系成本核算口徑調整，經營性淨現金流同比大幅好轉20H1 公司實現綜合毛利率30.04%/yoy-2.65 pct，主要系2020 年起為實現更準確完整的項目成本核算，公司調整成本核算口徑，將與項目相關的安裝費、運輸費由銷售費用調整到營業成本，導致綜合毛利率同比下降。
20H1 公司銷售費用率3.84%/yoy-5.36 pct。20H1 公司實現經營性淨現金流5411 萬元，由負轉正，主要系公司銷售加大回款力度，效果顯著。截至20 年6 月末應收賬款餘額相比19 年末減少3459 萬元。
公司新簽訂單同比快速增長，馬鞍山基地投產在即據中報，2020H1 公司新增訂單額近7 億元/yoy+56.15%，其中智能製造系統集成訂單額同比增長167.87%，物流系統集成訂單額同比增長46.44%。
同時，馬鞍山工基地一期廠房及配套設施已完成主體驗收，有望在20 年下半年投產。項目建成達產後，年產AGV/RGV 穿梭車2000 台套、高精密貨架年產量15 萬噸（是公司現有產能的1.6 倍）、噴塑1200 萬平米。基地投產有望使公司突破產能瓶頸，有效擴大收入規模。
陶文旅集團有望與公司形成合力，拓展收入增長點據中報，公司與陶文旅集團有望形成合力，具體為：1）依託陶文旅集團，建設物流倉儲中心，服務於農產品冷鏈的倉儲物流、陶瓷電商的智能倉儲；2）圍繞陶文旅集團的智能製造項目建設及運維需求，擴大公司現有業務範圍；3）陶文旅集團可以將其職業教育培訓模塊與公司人才培養有機結合，為物流行業持續輸送職業技術人才。
訂單飽滿+產能釋放，公司有望實現較快發展，維持“增持”評級公司訂單飽滿，產能釋放有望有效擴大收入規模。維持盈利預測，預計20-22 年歸母淨利潤為0.85/1.00/1.15 億元，20~22 年EPS 0.28/0.33/0.38元，對應PE 38x/33x/29x。參考同類可比公司Wind 一致預期21 年PE 估值均值36x，考慮到1）公司實控人變更為國資背景更利於業務開拓，2）新增產能逐步釋放， 據中報， 公司20H1 新簽訂單同比快速增長（yoy+56.15%），有望於21 年確認收入，給予21PE 40x，目標價13.28（前值9.08~9.93）元，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟增長低於預期，產能擴張慢於預期，行業競爭加劇，原材料價格波動，訂單確認節奏波動，實控人業務協同進度不及預期。
