2Q20 归母净利-53%，下调盈利预测与评级
1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.3/0.39/0.35 亿元，同比-31%/-46%/-52%；2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利2.5/0.18/0.14亿元，同比-33%/-53%/-65%。受疫情影响公司水处理剂扩产进度慢于预期， 工程施工业务进度落后。下调20-22 年盈利预测， EPS 为0.56/0.78/1.04 元，给予21 年17x 目标P/E，目标价13.2 元/股。短期业绩承压，下调至“增持”评级。
水处理产品收入同比下降6%，扩产进度慢于预期1H20 公司水处理剂及衍生产品业务实现营收3.2 亿元/yoy-6%，毛利率30.3%，同比持平。公司预计年产18 万吨水处理剂扩建项目将于20 年下半年试产，进度落后于4 月份指引（20 年年中试产）。公司希望通过此次扩产巩固有机膦水处理剂领先地位，和拓展无磷水处理剂市场。我们预计产线扩张应能提振产量和优化产品结构，助推21 年业绩回暖。
工程施工设计收入同比下降61%，疫情影响施工进度1H20 公司工程施工设计业务实现营收1.4 亿元/yoy-61%，毛利率24.5%/yoy-5.6 pct。受疫情影响，公司工程项目推进缓慢，导致工程类收入同比降幅较大。1H20 公司新增EPC 订单5 个，金额合计2,534 万元，期末EPC/BT 在手订单合计1.1 亿元。
中旭环境亏损54 万元，我们认为实现全年业绩承诺难度较大1H20 子公司中旭环境实现营收1.2 亿元，净利润-54 万元，20 年承诺业绩为净利润不低于1.152 亿元。中旭环境以环保工程建设、施工为核心业务，目前正在安徽、河南等地开展环境综合治理、河道治理等环保类业务，截至20 年6 月末商誉为1.4 亿元。2H20 中旭环境需实现净利润1.16 亿元，方能达成业绩承诺目标，参考2H18 与2H19 经营情况，我们认为实现难度较大。
下调盈利预测，目标价13.2 元，“增持”评级考虑到疫情对水处理产品销售和工程施工的影响，我们下调盈利预测，预计20-22 年归母净利润为1.2/1.7/2.3 亿元（前值2.2/3.2/4.3 亿元），对应EPS分别为0.56/0.78/1.04 元，PE 为22/16/12 倍。参考可比公司21 年Wind一致预期PE 平均值为15 倍，考虑到公司在水处理剂行业的领先地位以及21-22 年归母净利增长预期，我们给予公司21 年17x 目标PE，每股目标价13.2 元（前值11.30-13.35 元）。短期业绩承压，下调至“增持”评级。
风险提示：水处理剂试产进度低于预期；同生环境业绩低于预期。
2Q20 歸母淨利-53%，下調盈利預測與評級
1H20 公司實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利5.3/0.39/0.35 億元，同比-31%/-46%/-52%；2Q20 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利2.5/0.18/0.14億元，同比-33%/-53%/-65%。受疫情影響公司水處理劑擴產進度慢於預期， 工程施工業務進度落後。下調20-22 年盈利預測， EPS 爲0.56/0.78/1.04 元，給予21 年17x 目標P/E，目標價13.2 元/股。短期業績承壓，下調至“增持”評級。
水處理產品收入同比下降6%，擴產進度慢於預期1H20 公司水處理劑及衍生產品業務實現營收3.2 億元/yoy-6%，毛利率30.3%，同比持平。公司預計年產18 萬噸水處理劑擴建項目將於20 年下半年試產，進度落後於4 月份指引（20 年年中試產）。公司希望通過此次擴產鞏固有機膦水處理劑領先地位，和拓展無磷水處理劑市場。我們預計產線擴張應能提振產量和優化產品結構，助推21 年業績回暖。
工程施工設計收入同比下降61%，疫情影響施工進度1H20 公司工程施工設計業務實現營收1.4 億元/yoy-61%，毛利率24.5%/yoy-5.6 pct。受疫情影響，公司工程項目推進緩慢，導致工程類收入同比降幅較大。1H20 公司新增EPC 訂單5 個，金額合計2,534 萬元，期末EPC/BT 在手訂單合計1.1 億元。
中旭環境虧損54 萬元，我們認爲實現全年業績承諾難度較大1H20 子公司中旭環境實現營收1.2 億元，淨利潤-54 萬元，20 年承諾業績爲淨利潤不低於1.152 億元。中旭環境以環保工程建設、施工爲核心業務，目前正在安徽、河南等地開展環境綜合治理、河道治理等環保類業務，截至20 年6 月末商譽爲1.4 億元。2H20 中旭環境需實現淨利潤1.16 億元，方能達成業績承諾目標，參考2H18 與2H19 經營情況，我們認爲實現難度較大。
下調盈利預測，目標價13.2 元，“增持”評級考慮到疫情對水處理產品銷售和工程施工的影響，我們下調盈利預測，預計20-22 年歸母淨利潤爲1.2/1.7/2.3 億元（前值2.2/3.2/4.3 億元），對應EPS分別爲0.56/0.78/1.04 元，PE 爲22/16/12 倍。參考可比公司21 年Wind一致預期PE 平均值爲15 倍，考慮到公司在水處理劑行業的領先地位以及21-22 年歸母淨利增長預期，我們給予公司21 年17x 目標PE，每股目標價13.2 元（前值11.30-13.35 元）。短期業績承壓，下調至“增持”評級。
風險提示：水處理劑試產進度低於預期；同生環境業績低於預期。
